新股發(fā)行定價影響因素研究

開題報告

1.課題來源

自選課題

2.課題的研究意義

首次公開發(fā)行(initial public offering，ipo，簡稱新股發(fā)行)是股份公司從privately—held（少數(shù)人持股）轉(zhuǎn)化為public—held（公眾持股）的至為關(guān)鍵的一步。順利的發(fā)行不但能夠籌集足夠的資本，使公司得以擴張，增大經(jīng)營的范圍，還有利于對公司的資本結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)進行革新，為公司的繁榮興盛奠定牢固的基石。作為發(fā)行業(yè)務中中心一環(huán)的發(fā)行定價，其能否制定的恰到好處不但與發(fā)行人、投資者和承銷商的個人權(quán)益相關(guān)聯(lián)，還與能否正常展露股票市場資源配置功能相關(guān)聯(lián)。

分析發(fā)行定價是不是符合實際的關(guān)鍵是，制定發(fā)行價時有沒有把預測的二級市場價格當做根本，從在各個國家發(fā)行的現(xiàn)狀來看，新股發(fā)行價格比二級市場上市價格新股發(fā)行價格比低是非常常見的，也就是常稱的“發(fā)行抑價”現(xiàn)象(ipo underpricing)，這是ipo市場獨有的信息不對稱性等原因引起的。然而，若發(fā)行定價和二級市場價格間出入懸殊，那么便表明了發(fā)行定價方式存有些不合理性。促進發(fā)行定價方式向市場化發(fā)展，讓發(fā)行定價與二級市場價格相靠近是各個國家制定發(fā)行市場制度的關(guān)鍵部分。

國內(nèi)的股票市場成立并成長于計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的不同一般的歷史時期，基于此，國內(nèi)新股發(fā)行定價方式也有著從行政定價漸漸轉(zhuǎn)為市場化定價的經(jīng)歷。行政定價致使龐大的價差橫亙于一二級市場間，使股票市場的籌資功能無法得到有效的施展，其資源配置也會被歪曲。由此，在國內(nèi)的a股發(fā)行市場準許實施核準制的環(huán)境下，怎么準確地發(fā)覺對新股定價產(chǎn)生影響的市場化因素，在理論方面創(chuàng)建起一套有用的模型，以此來加深發(fā)行定價的市場化，減弱“ipo underpricing”現(xiàn)象，成為改良我國發(fā)行制度的關(guān)鍵任務。

3.國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（1）國外研究現(xiàn)狀

新股發(fā)行在第一天的超額收益率存在于世界范圍內(nèi)，卻是個廣泛存在的情況，通過信息經(jīng)濟學，行為金融學等方面，西方學者對發(fā)行抑價現(xiàn)象展開了廣泛且透徹的探索，具體有下方的各式解釋模型：

贏家詛咒一模型：其是一種在投資者之間信息不對稱的基礎(chǔ)上的模型。一般情況下，新股發(fā)行在市場上的價格并不單單決定于市場需求，同時也決定于發(fā)行公司的非使用價值。

baron的委托代理模型：barorl覺得發(fā)行企業(yè)和承銷商之間的信息存在著不對稱性，承銷商在信息方面位于上風：從一個角度來講，因為承銷商長時間處在證券市場中，于是，承銷商可以得到較多的涉及發(fā)行市場中投資者渴望得到的個人信息；從另一個角度來講，在登記證券發(fā)行時，承銷商通常能夠精準的預測出另外的投資者對新股發(fā)行的需求，所以，承銷商在信息方面位于有利地位。

股權(quán)分散假說：booth和chua(1996)覺得。流動性可以推動新股價格發(fā)現(xiàn)，發(fā)行者以實現(xiàn)新股具有足夠的流動性為目標，便會有意識地削減發(fā)行價格，如此，第一，可以引起投資者的注意，引入大批的投資者，讓新股能被大批的股東用來交易，使得對該新股的需求超出預算，并不集中的股權(quán)有利于增強其流動性；第二，能夠減少本身融資所需的費用以及減弱企業(yè)高層的壓力，避免公司的股權(quán)被另外的公司從各個方面購買。

承銷商風險規(guī)避假說：提尼克(1988)覺得，信息不對稱的狀況一直夾雜在監(jiān)管者與發(fā)行人和承銷商之間，承銷商清除的明白企業(yè)真正擁有的價值，然而承銷商為了降低隨著發(fā)行失敗而來虧損和本金，和被告狀的可能，承銷商自覺地壓低ipo的定價，來確保投資者可以足夠的認購新股，降低發(fā)行失敗的可能性。

（2）國內(nèi)研究現(xiàn)狀

ipo定價會遭到多方面的干涉，收售股票所需支付的金額是預測了將來收入與支出的現(xiàn)金量之差的折現(xiàn)值，一部分學者通過對公司ipo定價的考察，給出了其不同于其他人的觀點。

王春鋒、趙威和房振明(2009)特別的對在“詢價發(fā)行”制度下剛成功發(fā)行上市且正常運作的股票的價格的行為特征進行了實證分析，最終覺察到了在國內(nèi)的ipo定價過程中有著明顯的“正向偏離”和“有偏調(diào)整”，新股現(xiàn)實的發(fā)行價格均處于買方向賣方詢問后得到的商品價格的最大出售價格，大于最初所期待的新股發(fā)行價格（詢價區(qū)間的中間位置）。“有偏調(diào)整”的價格行為特征肯定了詢問商品價格這一過程對于信息揭示者在彌補價格和數(shù)量以及透露剛發(fā)行上市成功運行的股票的實際價值方面的積極作用。

劉春玲（2009）發(fā)現(xiàn)，財務狀況、經(jīng)營成果、新股發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特性以及大盤風險等因素對于新股發(fā)行定價的確定非常關(guān)鍵。

包安琪（2016）等把國內(nèi)的十四家上市銀行作為案例，以多元模型為依據(jù)，分頭探討對于銀行股價而言，一般財務指標和專項財務指標對其造成的影響，確認出哪一個是對銀行股價有著突出影響的指標，與此同時，將兩者關(guān)于股價影響的“擬合優(yōu)度”進行對比。研究成果顯示，相較于對商業(yè)銀行股票價格的影響而言，專項財務指標更勝一籌，特別是在撥備覆蓋率、貸存比和成本收入比指標方面。

4.主要參考文獻

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本文的主要研究內(nèi)容如下：

第一章 緒論

1.1研究背景和意義

1.1.1研究背景

1.1.2研究意義

1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.3研究方法和內(nèi)容

1.3.1研究方法

1.3.2研究內(nèi)容

1.4本文創(chuàng)新點

第二章 新股發(fā)行定價的基本理論

2.1新股發(fā)行概述

2.2新股發(fā)行基本理論

2.2.1價值理論

2.2.2資本資產(chǎn)定價理論

2.3新股定價的機制

2.3.1累計投標機制

2.3.2固定價格機制

2.3.3混合定價機制

2.3.4競價發(fā)行機制

第三章 影響新股發(fā)行定價的因素研究

3.1影響新股發(fā)行定價的因素

3.1.1宏觀因素

3.1.2微觀因素

3.2變量設定

3.3樣本選擇

3.4數(shù)據(jù)收集和處理

3.5基于因子分析法的新股發(fā)行定價影響因素分析

3.5.1因子分析法

3.5.2實證分析過程

3.6實證分析結(jié)果討論

3.6.1影響新股發(fā)行定價的因素

3.6.2不同行業(yè)新股發(fā)行定價影響因素的差異

3.6.3不同地區(qū)新股發(fā)行定價影響因素的差異

第四章 新股發(fā)行與定價制度的改革建議

4.1國外新股發(fā)行定價機制的經(jīng)驗

4.2我國新股發(fā)行與定價制度的建議

第五章 結(jié)論

5.1主要結(jié)論

5.2研究展望

（3）擬解決的關(guān)鍵問題

2.研究方法和可行性分析

（1）研究方法

在本研究中，進行的分析將理論同實證結(jié)合起來，以理論研究為主，在進行理論研究的時候，將借助邏輯推理的方式進行相關(guān)的研究，同時輔助借助數(shù)理統(tǒng)計的手段。

（3）可行性分析

本文筆者針對本課題的選擇主題，已經(jīng)查閱較多文獻、著作等相關(guān)資料，并從前人的研究中總結(jié)出該方面研究的主流以及目前的研究中存在的一些問題。同時，針對某醫(yī)院的醫(yī)療設備購置情況，筆者也進行了資料的收集和整理。因此，本研究具有一定的可行性。

3.研究創(chuàng)新點

本文試圖從創(chuàng)業(yè)板上市公司定價著手，從理論和現(xiàn)實角度論證創(chuàng)業(yè)板上市公司估值定價數(shù)學模型，揭示定價顯著影響因素。本文的主要創(chuàng)新點體現(xiàn)如下：

（1）在對企業(yè)新股發(fā)行定價影響因素進行論述時，分別從宏觀和微觀兩個層面進行剖析。

（2）在實證研究過程中，本文充分考慮到行業(yè)和地區(qū)的特殊性，分別研究了不同行業(yè)新股發(fā)行定價的影響因素，以及不同地區(qū)新股發(fā)行定價的影響因素。

4.研究計劃和進度

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5.預期研究成果

研究者作為一名碩士生，已掌握一定量的相關(guān)理論知識，并具有實際調(diào)研和分析的能力。學校圖書館和豐富的網(wǎng)絡資源也為本研究提供了有效的文獻資源，為理論研究的實施提供保障。本研究課題已充分征求了導師的意見并獲得了導師的支持。