基于因子分析法的恒瑞醫藥財務績效評價思考

本文的主要研究成果有以下兩點：（1）在指標的選取上融入研發能力。針對醫藥制造行業的特征，基于傳統的四個維度指標的基礎上有了新的融入，一共選取了 13 個財務指標對恒瑞醫藥的財務績效水平進行評價。通過因子分析法證明了指標選取的合理性。（2）采用因子分析法進行評價。引入因子分析法對醫藥制造行業的評價模型進行建立，以此對恒瑞醫藥在行業內及自身財務績效進行評價分析，證明了因子分析法在醫藥制造行業在可行性。

1  緒論
1.1  研究背景及意義
1.1.1研究背景
醫藥行業作為關系到國民生活中不可或缺的行業之一，自然也會受到國家的重點關注。按照 iqvia 統計結果來看，在 2019 年全球對于藥品的需求達到 1.3 萬億美元。我國被認為全球第二大醫藥行業市場，據估計 2023 年在醫藥產品上的支出金額將達到 1.5萬億美元，遠超 2019 年國際市場。在國家總體經濟水平快速發展的前提下，人們追求健康的意識逐漸加強，促使政府對醫藥行業也越來越關注。醫藥行業未來的整體發展趨勢非常明顯：社會老齡化和城市化進程的加快會推動醫藥需求持續增長；生物高科技的發展使供給從技術上保證醫藥行業的研發創新，滿足對于特殊藥品的需求；此外，政府對醫療持續投入也會在一定程度滿足醫藥行業對資金的需求。這些都將成為我國醫藥行業能夠保持長遠發展的極為重要的助推劑，從而使得該行業市場潛力較大。但是，我國醫藥制造業在有著巨大的市場發展前景的同時也面臨著新的挑戰。
從醫藥行業發展趨勢能看出，醫藥工業收入增長態勢趨緩，增速降至個位數。如圖1.1 所示，2019 年增加值為 6.6%，僅高于規模以上工業增加值 0.9 個百分點。2020 年，增加值增速僅為 4.6%，與規模以上工業增加值相比來看，醫藥工業收入增長更為跌宕起伏。從近幾年醫藥制造業主營業務收入來看，總體呈下降趨勢。如圖 1.2 所示，盡管2013 年—2017 年營收逐年增加，但增速卻在下降。2017 年營收總額達到 28186 億元，2018 年和 2019 年兩年均下降，2020 年稍有回升。從這些行業數據來看，整個醫藥工業市場整體行業中發展態勢良好，但是近兩年跟自身相比經營狀況并不理想。由于我國醫藥行業的高市場壁壘、高集中度與產業持續發展能力較弱等特點，造成行業之間的競爭方式主要依靠是價格手段，而忽略對財務績效評價的重要性，只想著擴大自身的市場占有率以及公司的品牌效力，這種方式顯然是不健康的，不僅不利于公司自身的發展也不利于整個國家醫藥行業的進步。加之在長春長生生物科技公司發生疫苗事件之后，醫藥產品質量問題倍受社會關注，各方面的質疑對整個醫藥行業的發展也產生較大的打擊。近年來，國家通過實施醫保控費、藥品招標制度等措施，使得藥品價格下降效果較為顯著。另一方面，由于國家對安全問題、環保問題的重視，對生產原料藥的上游產業要求也有所提高。勞動力緊缺、人工成本逐漸上升、藥品制造成本增加等多方面因素造成了近幾年醫藥制造行業的發展呈現低迷現象，使得該行業盈利能力降低。

圖 1.1   2015-2020 年醫藥工業增速占比 

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1.2  國內外研究綜述
1.2.1國外研究現狀
（1）財務績效評價研究
企業進行財務績效評價時，一般會基于該企業的特征及狀況選取適宜自身企業的指標與方法在定性定量之間進行對比分析，根據分析結果幫助經營管理者對企業狀況作出合理的判斷與評價。本節主要針對財務績效評價的發展及方法這兩個方面闡述。
20 世紀初期現代企業制度誕生，由于公司的經營者和管理層在利益獲取上產生分歧，為了能夠對公司利益合理分配，財務績效評價在這種需求下應運而生。國外對財務績效的研究可分為三個階段：
19 世紀 80 年代至上世紀初為財務績效評價初始階段，這一階段將財務指標體系構建定為主要研究對象。donaldson  brown（1919）以凈資產報酬率為總體財務績效評價指標的核心指標，建立了“杜邦分析法”，這一方法因計算簡便而得到廣泛應用。而后，alexander wal 在 1928 年發表的相關著作中闡述其可以選取了一些特定的指標以用于企業的財務績效評價，并建立起指標體系，在此基礎上采用合適的計算工具及方法，能夠得出一個完整且具有真實代表性的結果。該方法就是著名的沃爾評分法，在財務績效評價的發展中被后來學者所借鑒，具有指引性的作用。
20 世紀初期到中后期為完善階段，由于學者們對財務指標能否評判公司的長遠獲利能力這一問題有很大的疑問，因而在進行一系列分析之后便開始提倡價值評價指標。最初 jm stern（1990）提出經濟增加值（eva）理論，認為企業可以將扣除前期投入的金額用于其他方面的投資支出，從而為公司股東創造更多價值。隨著經濟的發展，1992年 kaplan 和 norton 站在戰略層面提出平衡計分卡（bsc）概念，從四個因素為關鍵點，即財務、知識、運營和客戶因素進行分析，發現不僅企業內部維度會影響績效，外部環境也會對企業績效產生一定影響。直到 2008 年才將對于企業的戰略制定納入評價體系中，從而在一定基礎上使體系更加完整。
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2  理論基礎和評價方法概述
2.1  財務績效概念和內容
2.1.1財務績效相關概念
通常，在對公司的經營管理水平進行評價時，主要體現在盈利、營運、償債及發展能力四個方面。這些方面主要能夠為了體現企業所采取的經營決策和有關活動措施是否能夠提升企業最終的經濟效益或者經營業績。但是不同公司對于戰略的布局各有側重，對于財務績效衡量標準也不相同。例如，醫藥制造業屬于高新技術企業，研發創新能力及研發支出是企業的核心競爭力，也是企業財務成長性重要推手，因此會極大程度影響企業的財務績效。
財務績效評價是通過選取一定的評價方法對企業一定時期的生產經營情況、資本運營效率和管理者績效等進行定量考究，并針對考究結果得出客觀且公平的價值判斷的過程。它的關鍵點在于能夠對財務指標進行量化，并根據對公司評定時期的水平來反映目標公司的財務狀況及經營績效。在對目標公司進行財務績效評價的過程中，可以適當根據同行業的均值水平及不同規模大小進行對比，還可以根據公司績效水平高低對年份進行分析。財務績效評價能夠有效的對企業潛在風險進行及時檢測，發現管理上所存在的漏洞。因此管理層可以根據評價結果，制定企業戰略及經營決策來提升企業的運作效率及綜合競爭實力。
2.1.2財務績效評價的內容
財務績效的評價主要是基于公司的整體的財務狀況水平，選取一定的指標構建適宜該公司的的評價體系，對企業經營及獲利情況進行一定的評價及分析，并結合所產生的結果對績效水平進行深層次的評價，找出企業在經營過程中存在的問題。主要內容包括評價方法確定，評價指標的選取及評價體系的構建。
財務績效評價涉及企業盈利、資產運營、債務償還能力等幾個方面，大致涵蓋了一個企業在經營過程的整體方面，因此對財務水平進行分析評價，能對企業持續穩定發展起到積極的影響。另外，還應該結合企業所處的行業特征，選取適宜的財務指標一同進行評價，可以更為準確的對企業的財務績效進行評價。并且還能夠對企業的長期經營的結果有一個概括性的總結并對該企業的未來的發展提供一些建議和意見。
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2.2  財務績效理論基礎
2.2.1委托代理理論
作為企業管理的邏輯起點，委托代理理論主要應用于企業與外部和內部之間的關系研究。基于該理論的契約性，委托人和代理人都被設定在保有理性的基礎上來追求獨立經濟最大化，對于公司而言就是在組織架構內達到雙方的既要目標。委托代理理論存在于非對稱信息的基礎上，即若代理人為企業的經營者，那么相對于委托人來說，代理人對公司的營運情況自然更為熟悉。委托代理的上下級關系也會影響財務績效評價體系的應用范圍。因此，企業績效評價機制的合理真實，可以為委托人如何進行賞罰提供思路。這樣一方面可以制止代理人利用責任交叉與對信息獲取的不平等性等對委托者有所隱瞞，另一方面還能刺激經營者對工作的活躍性，從而降低代理成本、增加企業的發展路徑。因此，增強財務財務績效評價能力是確保委托代理關系有用性的主要路徑之一。
2.2.2利益相關者理論
利益相關者理論顧名思義就是與企業相關聯的人員都屬于相關者，不僅包括股東、管理層，還包括供應商、員工等。如果能將企業中的利益進行合理分配，那么這個企業就能夠持續穩定的發展。在現代企業的管理不可避免的會受到利益相關者理論的眾多影響，影響最大的觀點就是能夠助力企業找到經營流程中進行財務績效評價的主體和主要內容。企業在制定長遠的戰略目標時如果能從所有利益相關者的角度去考慮，一方面不僅能夠在一定程度上增加企業的綜合競爭力，另一方面會促使整體評價更加具體。因此，在對公司財務績效評價時要考慮是否能夠帶來企業增值，從而滿足各利益相關者對企業財務績效的要求。

圖 3.1 醫藥制造行業分類 

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3  恒瑞醫藥財務現狀
3.1  恒瑞醫藥公司概況 
3.1.1 行業概況

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3.1.2 公司簡介 

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4  引入因子分析法的恒瑞醫藥財務績效評價
4.1  樣本公司及財務指標選取
4.1.1 樣本公司選取 

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4.1.2 指標選取原則 

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5  提升恒瑞醫藥財務績效的對策建議
5.1優化銷售體系，控制銷售費用
在前文的基礎上分析得知，恒瑞醫藥在近年來的發展上銷售費用較多，對公司利潤的獲取有顯著影響。由于目前公司處于創新成果的收獲期，因而對銷售人員需求在進一步擴大。為了降低公司對費用的投入，增加企業獲得利潤的能力，就要做到銷售體系的優化，從根本上對銷售費用進行管控。首先，設立高信息化傳輸渠道。由于線下營銷成本較高且獲得反饋較慢，公司可以通過采用模擬醫生的模式來解決這一問題，并且可以選出醫藥代表，這樣不僅能夠節省時間，而且能夠方便企業與醫院之間的對接，另外還可以通過在網絡之間的學術傳遞，通過線上的經營模式不僅可以減少營銷費用，而且能夠降低企業的管理成本。其次，優化銷售部體系。隨著恒瑞醫藥業務范圍的不斷擴大，其銷售模式及組織架構也在不斷調整。如：在各省地市區設立營銷管理中心，全力打造系統化的“四縱一橫”銷售體系；與子公司進行合作分銷，實行獨立的分銷流程。再次，提高專業化銷售團隊能力。公司為了提高銷售團隊的穩定性及專業性。可以從以下兩方面進行調整：一是對現有銷售團隊進行精簡，發掘公司內部有實力的銷售人員；二是對銷售人員定期進行專業培訓，提高整體銷售人員素質及銷售經驗技巧。最后，完善人員結構。恒瑞醫藥公司內部人員眾多，對各部門銷售人員進行調整有利于減少由于各層級銷售人員繁雜額外增加的費用。

5.2 降低生產成本，提升經營能力
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6  研究結論與不足

本文最開始恒瑞醫藥表層財務情況入手，進而采用因子分析法構建醫藥制造業上市公司財務績效評價模型，通過 spss26.0 和 excel 統計軟件計算，利用雙維度視角，首先將同行業內 77 家公司進行對比，對恒瑞醫藥在行業中的財務績效水平及地位有了更為清晰的認識。然后選取恒瑞醫藥 2012 到 2020 年的財務數據作為研究基礎，對公司自身財務績效進行深層次剖析。其次，通過分析得出，恒瑞醫藥在發展過程中有優勢及不足。最后，本文針對該公司經營過程中的不足之處給出對策建議，對公司的經營優勢進行總結期望為行業內公司提供參考。
本文的主要研究成果有以下兩點：
（1）在指標的選取上融入研發能力。針對醫藥制造行業的特征，基于傳統的四個維度指標的基礎上有了新的融入，一共選取了 13 個財務指標對恒瑞醫藥的財務績效水平進行評價。通過因子分析法證明了指標選取的合理性。
（2）采用因子分析法進行評價。引入因子分析法對醫藥制造行業的評價模型進行建立，以此對恒瑞醫藥在行業內及自身財務績效進行評價分析，證明了因子分析法在醫藥制造行業在可行性。
通過分析可得：從同行業公司對比排名中來看，恒瑞醫藥排名為第一位，整體財務績效水平表現屬于優秀。從公司近幾年財務績效水平來看，其償債能力及研發能力表現較好，但是盈利及發展能力和營運能力水平不是特別突出。究其原因發現，企業在經營過程中存在銷售費用較多、營收依賴仿制藥、生產成本提高和存貨周轉率較低的問題。根據這些問題提出以下改進建議，如：對銷售體系進行優化、擺脫對于仿制藥的依賴等來提高公司的財務績效水平。
鑒于作者學術能力有限，本文對恒瑞醫藥的研究存在一定的不足：
盡管在財務指標選取時加入研發能力，但總的來看指標選取數量仍然較少且未考慮到非財務指標，因此不能全面反映公司財務績效水平。另外，只針對近九年的財務數據對恒瑞醫藥進行評價。總的來看，本文的研究過程缺乏一定嚴謹性。
參考文獻（略）