經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境下的中恒集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型探討

本文主要得出以下研究結(jié)論：一是對中恒集團(tuán) 2016-2020年 3季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算后構(gòu)建出了中恒集團(tuán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣。中恒集團(tuán) 2016-2019 年位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一象限，在 2020 年 1季度短暫的下滑到第三象限后于 3 季度重回第一象限，再結(jié)合企業(yè)所處生命周期階段的財(cái)務(wù)特征來看，其在轉(zhuǎn)型過程中實(shí)際采用的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摰闹笇?dǎo)意見在多數(shù)情況下是一致的。通過分析印證了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣和企業(yè)生命周期結(jié)合可以在企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇中起到指導(dǎo)作用。

第 1 章 緒論
1.1 研究背景和意義
1.1.1 研究背景
2020 年 1 月下旬，一種由新型冠狀病毒引起的肺炎疫情在中國迅速傳播擴(kuò)散，到 3 月中旬，世衛(wèi)組織正式宣布將新冠肺炎疫情列為全球性大流行病。這次疫情極大的沖擊了全球供應(yīng)鏈及金融市場，對全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，導(dǎo)致企業(yè)所面對的經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性大大增加。根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)指數(shù)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)顯示，2020年第 1 季度全球的經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)達(dá)到了近 50 年的最高值，遠(yuǎn)超 2004 年的非典疫情和 2008 年的美國次貸危機(jī)（圖 1.1）。

圖 1.1 1970q1-2020q1 世界經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)

與此同時(shí)，在抗擊疫情的過程中也暴露了我國在公共健康管理、應(yīng)急管理特別是戰(zhàn)略物資儲備等方面還存在一些薄弱環(huán)節(jié)，特別是整個(gè)疫情期間，全國各地都出現(xiàn)了口罩、防護(hù)服等重要防護(hù)物資極度短缺問題。因此，國家提出了要加大在公共健康衛(wèi)生方面的投入，進(jìn)一步完善國家戰(zhàn)略物資儲備體系。作為廣西中藥制藥企業(yè)的龍頭，中恒集團(tuán)在發(fā)現(xiàn)口罩等防護(hù)物資短缺問題后，緊急搶購了 10 臺口罩生產(chǎn)線并陸續(xù)投產(chǎn)，隨后又宣布增資 9.7 億元，成立全資子公司中恒醫(yī)療，主要從事防疫抗疫類產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。中恒集團(tuán)這一系列大手筆動作，既是響應(yīng)政府建立完善醫(yī)療應(yīng)急物資保障體系的號召，同時(shí)也是在經(jīng)濟(jì)不確定性增大，企業(yè)生存和發(fā)展面臨重大挑戰(zhàn)的關(guān)鍵時(shí)刻開始的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
隨著企業(yè)戰(zhàn)略理論體系的進(jìn)一步豐富完善，越來越多的專家學(xué)者逐漸認(rèn)識到財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要性，將企業(yè)的財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略作為單獨(dú)的一部分戰(zhàn)略來進(jìn)行研究。本文準(zhǔn)備結(jié)合企業(yè)生命周期理論，采用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣對中恒集團(tuán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行案例分析。因此，本文主要圍繞財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論研究、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析方法及其應(yīng)用展開文獻(xiàn)綜述。
1.2.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究綜述
首先是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的定義及目標(biāo)研究。最初的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，只是是作為企業(yè)戰(zhàn)略的一部分來研究，隨著戰(zhàn)略管理理論的研究不斷深入，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要性日漸凸顯，相關(guān)的研究也逐漸得到開拓。麥肯錫（mc kinsey &company，inc.）的一項(xiàng)實(shí)證調(diào)查，使得財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略的關(guān)系被重新認(rèn)識。david allen（1991）認(rèn)為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)管理層設(shè)計(jì)的一套以企業(yè)價(jià)值最大化為最終目的，保障企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展的模型。劉志遠(yuǎn)（1997）對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的概念進(jìn)行了總結(jié)并闡述了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的計(jì)劃與控制對企業(yè)的重要性。ruth bender（2003）也認(rèn)為應(yīng)該以企業(yè)價(jià)值最大化作為其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的目標(biāo)，并論述了實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的兩種方式：降低融資成本和提高資本回報(bào)率。zainal abidin a（2015）認(rèn)為適應(yīng)和協(xié)調(diào)企業(yè)的宏觀、微觀環(huán)境，并且與總體戰(zhàn)略相匹配是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的根本目的。董娟（2015）指出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以企業(yè)戰(zhàn)略為導(dǎo)向，以科學(xué)的方法對資金的運(yùn)動進(jìn)行發(fā)展規(guī)劃，保證企業(yè)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。sanz l（2016）提出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的根本目的是實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化。
其次是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究內(nèi)容。slater 和 zwirlein（1996）提出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容是投資、籌資和分配，重點(diǎn)是規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)、資金分配和在投資比例。徐光華和沈弋（2011）從共生理論這一角度出發(fā)，對企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與社會責(zé)任戰(zhàn)略進(jìn)行耦合，提出了共生投資戰(zhàn)略、共生籌資戰(zhàn)略和共生收益分配戰(zhàn)略。cheluget d c（2014）認(rèn)為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的內(nèi)容包括確定投資水平、協(xié)調(diào)經(jīng)營戰(zhàn)略、制定財(cái)務(wù)預(yù)算等，是一種長期的綜合決策。buckland r（2016）和 davis e w（2016）也認(rèn)為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是一種綜合性策略，包括企業(yè)籌資、投資以及營運(yùn)管理這三大過程。
第三是關(guān)于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的研究。張燕云（2012）提出，為確報(bào)企業(yè)轉(zhuǎn)型成功，企業(yè)需要以財(cái)務(wù)能力的變化為依據(jù)及時(shí)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。胡逸冰（2017）的觀點(diǎn)則是轉(zhuǎn)型期企業(yè)對財(cái)務(wù)資源的需求更大，其中資金是企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，應(yīng)在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中重點(diǎn)關(guān)注，這與王滿和何新宇（2017）的觀點(diǎn)相呼應(yīng)，即僅靠貸款的籌資無法滿足轉(zhuǎn)型期企業(yè)的需求，需要尋求多元化的融資渠道來緩解資金壓力。
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第 2 章 概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1 相關(guān)概念的界定
2.1.1 經(jīng)濟(jì)不確定環(huán)境的界定
經(jīng)濟(jì)不確定是由薩維奇(savage)首次提出。經(jīng)濟(jì)不確定是企業(yè)在生存和發(fā)展過程中無法避免的。經(jīng)濟(jì)活動中的各方參與者，無論是企業(yè)、個(gè)人還是政府，都不能對宏觀調(diào)控做出準(zhǔn)確的判斷，由此產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)叫做不確定性風(fēng)險(xiǎn)。政府作為市場的監(jiān)管者，政策的制定者，而企業(yè)只是政策的執(zhí)行者和市場的參與者，無法獲得確定的宏觀政策的信息，也無法精確判斷政府調(diào)控的走向。這種角色的不同讓企業(yè)在面對宏觀調(diào)控的時(shí)候不具有優(yōu)勢。企業(yè)會根據(jù)當(dāng)前市場經(jīng)濟(jì)大環(huán)境和市場情況，來對經(jīng)濟(jì)走向和宏觀政策進(jìn)行一個(gè)判斷，但是這種判斷存在一定的不確定性。甚至在政策頒布之后，政策的執(zhí)行力度和對市場對企業(yè)產(chǎn)生的影響也是有待觀察的。企業(yè)所面臨的大環(huán)境就是充滿了不確定性的。這種經(jīng)濟(jì)不確定性，通常伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，會影響企業(yè)決策的效率甚至導(dǎo)致企業(yè)做出錯(cuò)誤的決策，很多上市公司會選擇在年度報(bào)告中向投資者提示經(jīng)濟(jì)不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
2.1.2 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略類型的界定
為了對財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行更細(xì)致更深入的研究，本文需要明確財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的分類。分類標(biāo)準(zhǔn)主要有職能類型和綜合類型。按照職能來分類，企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略可以分為投資戰(zhàn)略、融資戰(zhàn)略和利潤分配戰(zhàn)略。投資戰(zhàn)略是指企業(yè)對于自身投資活動的規(guī)劃。企業(yè)的資金是有限的，對于市場上眾多投資項(xiàng)目就必須有取舍，投資戰(zhàn)略代表了企業(yè)未來的發(fā)展方向。融資戰(zhàn)略是指企業(yè)戰(zhàn)略性的融資計(jì)劃，融資戰(zhàn)略可以回答什么時(shí)候需要錢、需要多少錢，錢從哪里來等問題，企業(yè)的投資戰(zhàn)略和利潤分配戰(zhàn)略都會影響企業(yè)的融資戰(zhàn)略。利潤分配戰(zhàn)略主要關(guān)系到企業(yè)的利潤分配活動，是企業(yè)經(jīng)營活動中的最后一步。利潤分配方案關(guān)系著企業(yè)的現(xiàn)金流、留存收益和市場對企業(yè)的看法，對企業(yè)有著重大意義。

表 2.1 企業(yè)不同生命周期現(xiàn)金流組合類型

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2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造理論
企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，是其企業(yè)通過自身的經(jīng)營活動所創(chuàng)造的增量價(jià)值。所謂增量價(jià)值，就是企業(yè)經(jīng)營成果扣除成本的差額部分。一般來說，經(jīng)營成果我們用稅收凈利潤來表示，成本用總資本成本來表示，那么企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值就是稅收凈利潤減去總資本成本。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增加值為正數(shù)的事情，企業(yè)在經(jīng)營活動中才創(chuàng)造了價(jià)值，如果為負(fù)數(shù)，表示著企業(yè)的經(jīng)營成果不足以彌補(bǔ)企業(yè)所投入的成本，企業(yè)做的是“虧本的買賣”。
企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造是衡量企業(yè)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，相對于單純比較產(chǎn)出指標(biāo)，它還考慮了企業(yè)的投入，更能反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造能力。但需要注意的是，企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造也是一個(gè)絕對值，和其他絕對值指標(biāo)一樣，在衡量不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造能力的時(shí)候會有失偏頗。
常見的企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的衡量方法包括會計(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)附加值、市場增加值和平衡記分卡，本文選取經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)來衡量企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造。經(jīng)濟(jì)增加值，又簡稱 eva，是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗蘭科·莫迪利安尼（franco modigliani）和默頓·米勒（merton miller）所提出來的衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo) 。傳統(tǒng)的會計(jì)指標(biāo)習(xí)慣用利潤等絕對值指標(biāo)來衡量企業(yè)的業(yè)績，而 eva 則是將企業(yè)的投入和產(chǎn)出的各個(gè)要素聯(lián)系起來，能準(zhǔn)確衡量企業(yè)在各個(gè)階段的業(yè)績。除此之外，可以借助 eva 的計(jì)算過程來分析企業(yè)經(jīng)營所存在的問題，幫助企業(yè)改進(jìn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。因此，經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)面世之后，受到了廣泛的關(guān)注和運(yùn)用。
經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤減去加權(quán)資本成本，其中加權(quán)資本成本用企業(yè)投入的資本總額×加權(quán)平均資本成本率來表示。從公式可以看出，經(jīng)濟(jì)增加值首先考慮得是企業(yè)的營業(yè)利潤，排除了非經(jīng)營性因素的影響。其次，經(jīng)濟(jì)增加值用的是差額指標(biāo)，當(dāng)企業(yè)的利潤在增長，但是利潤增長的幅度小于企業(yè)資本投入的增長幅度，那么投入資金的邊際產(chǎn)出就是負(fù)數(shù)。如果只看利潤這一傳統(tǒng)指標(biāo)，難以反應(yīng)企業(yè)真實(shí)的創(chuàng)造能力。而經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)就彌補(bǔ)這一缺陷，可以科學(xué)的反應(yīng)出企業(yè)的經(jīng)營績效和價(jià)值創(chuàng)造能力，這也是本文選擇經(jīng)濟(jì)增加值來作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造指標(biāo)的原因所在。

圖 2.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣

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第 3 章 中恒集團(tuán)案例介紹
3.1 中恒集團(tuán)概況

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3.2 中恒集團(tuán)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之路

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第 4 章 中恒集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析
4.1 財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣變量計(jì)算
4.1.1 可持續(xù)增長率

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4.1.2 銷售增長率

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第 5 章 中恒集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中存在的問題
5.1 籌資戰(zhàn)略存在的不足

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5.2 中恒集團(tuán)投資戰(zhàn)略存在的問題

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第 6 章 中恒集團(tuán)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的優(yōu)化建議
6.1 籌資戰(zhàn)略優(yōu)化
6.1.1 改善資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)提高債權(quán)融資的比例
通過前文對中恒集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行的分析可以看出中恒集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率比較低，企業(yè)的償債壓力并不大，因此可以適度提高資產(chǎn)負(fù)債率。因?yàn)橄噍^于股權(quán)籌資，債務(wù)籌資在降低企業(yè)總成本費(fèi)用上的效果更佳顯著，這樣，企業(yè)就可以用更低的資金成本，獲取更多的資金來為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)。同時(shí)，由于債務(wù)利息是允許稅前扣除的，因此可以降低企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而增加企業(yè)的市場價(jià)值，起到激勵(lì)經(jīng)營者的目的。同時(shí)，過高的資產(chǎn)負(fù)債率會使企業(yè)更容易受外部環(huán)境的影響和沖擊，動搖企業(yè)的財(cái)務(wù)根基，因此需要加強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的控制，將企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率控制在 70%的警戒線以下。
6.1.2 靈活選取債務(wù)融資方式，降低債務(wù)籌資成本
從前文的分析可以看出，中恒集團(tuán)的債務(wù)融資方式主要是短期借款，2020 年才開始使用長期借款來籌集資金，但應(yīng)付債券、長期應(yīng)付款等債務(wù)資本籌集方式均未涉及。建議中恒集團(tuán)在未來的發(fā)展過程中，采取多種形式籌集資金，改變其債務(wù)資本結(jié)構(gòu)單一的問題。同時(shí)，通過對長期借款、短接借款等融資方式的組合優(yōu)化，進(jìn)一步降低債務(wù)籌資的成本。
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第 7 章 總結(jié)與展望
7.1 研究結(jié)論
在經(jīng)濟(jì)不確定性增大的環(huán)境下，中恒集團(tuán)為了破解自身發(fā)展瓶頸，大膽實(shí)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，而制定出適應(yīng)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)。因此，文章在對中恒集團(tuán)的內(nèi)外部環(huán)境分析后，選取了中恒集團(tuán) 2016-2020年 3 季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摮霭l(fā)，結(jié)合企業(yè)生命周期理論對中恒集團(tuán)此次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行分析，查找中恒集團(tuán)轉(zhuǎn)型過程中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的不足之處，在提出對應(yīng)的優(yōu)化建議。經(jīng)過分析研究，本文主要得出以下研究結(jié)論：
一是對中恒集團(tuán) 2016-2020年 3季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算后構(gòu)建出了中恒集團(tuán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣。中恒集團(tuán) 2016-2019 年位于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的第一象限，在 2020 年 1季度短暫的下滑到第三象限后于 3 季度重回第一象限，再結(jié)合企業(yè)所處生命周期階段的財(cái)務(wù)特征來看，其在轉(zhuǎn)型過程中實(shí)際采用的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣?yán)碚摰闹笇?dǎo)意見在多數(shù)情況下是一致的。通過分析印證了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣和企業(yè)生命周期結(jié)合可以在企業(yè)的實(shí)際財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇中起到指導(dǎo)作用。
二是在對中恒集團(tuán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型研究中發(fā)現(xiàn)中恒集團(tuán)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略依然存在一些問題。主要存在股權(quán)資本占比較高，沒有充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；過于依靠短期借款籌集資金；投資方式較為單一，投資收益率較低；股利分配方式不靈活、股利支付率較高等問題，這些問題勢必會影響企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
三是針對研究發(fā)現(xiàn)的問題，從籌資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略、股利分配戰(zhàn)略及與企業(yè)生命周期相匹配四個(gè)角度提出了優(yōu)化建議：籌資戰(zhàn)略方面建議提高債權(quán)融資比例、靈活選取債務(wù)融資方式；投資戰(zhàn)略方面建議實(shí)行多元化對外投資、合理規(guī)劃對內(nèi)投資；股利分配戰(zhàn)略方面建議合理制定股利分配策略、發(fā)放股票股利，同時(shí)，建議企業(yè)在制定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略時(shí)要與自身所處生命周期相匹配。
參考文獻(xiàn)（略）