會(huì)計(jì)視角下貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)股利政策的案例分析

論文堡日期：2023-04-11 20:51:41 點(diǎn)擊：625

本文是一篇會(huì)計(jì)論文，本文在研究的過程中，主要選擇貴州茅臺(tái)作為案例，重點(diǎn)探討了企業(yè)高派現(xiàn)股利政策動(dòng)因以及各項(xiàng)影響因素，為企業(yè)制定股利政策提供借鑒。然而，由于自身能力有限，再加上研究時(shí)間比較短暫，本研究仍有很多需要完善之處。第一，與國外市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，國內(nèi)與此相關(guān)的研究并不成熟，基本上均是參考了國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，但是國外理論是否完全適用于我國市場，仍需對(duì)此進(jìn)行深入的探討與分析。第二，在本次研究中，所選擇的研究對(duì)象為貴州茅臺(tái)公司，對(duì)影響高派現(xiàn)股利政策的各項(xiàng)因素以及動(dòng)因進(jìn)行分析，基于高派現(xiàn)股利政策考慮，即使該案例具有重要的代表性意義，然而，并不表示所有企業(yè)均可適用，所以，最后的研究結(jié)果所面向的僅是白酒行業(yè)。第三，從研究方法層面來看，本文對(duì)高派現(xiàn)股利政策的分析僅僅建立在書本知識(shí)和相關(guān)文獻(xiàn)資料之上，并未采取實(shí)證研究的方法，最終得出的結(jié)果還需接受實(shí)踐的檢驗(yàn)。因此，若想對(duì)高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行全面分析，仍需進(jìn)行深入的探究。

1 引言
1.1 研究背景和意義
1.1.1 研究背景
股利政策，指的是上市公司將一部分盈利用來留存收益，其他則用來支付股利的分配行為。針對(duì)股利分配政策而言，主要包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容，即企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放股利的形式、數(shù)量以及時(shí)間等。股利政策已成為上市公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，不僅是上市公司對(duì)股東進(jìn)行投資回報(bào)的基本體現(xiàn)，一定程度上影響了股東的投資選擇，同時(shí)也是影響公司的資本結(jié)構(gòu)及未來的投、融資決策的重要因素，如果采用了科學(xué)合理的股利政策，那么股東之間的利益關(guān)系則會(huì)保持平衡狀態(tài)，可以向外界傳達(dá)企業(yè)具有較佳發(fā)展前景的信號(hào)，讓投資者更加信任企業(yè)，不僅可以促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，而且也會(huì)完善國內(nèi)的資本市場，將會(huì)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。現(xiàn)階段，由于國內(nèi)資本市場逐漸趨于完善，股利政策怎樣進(jìn)行制定或選擇，已經(jīng)受到了很多專家學(xué)者的廣泛關(guān)注。通過與發(fā)達(dá)國家上市公司的股利政策進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)仍有很多不足之處，在股利政策的制定與執(zhí)行期間，具有很多的非理性特征，沒有形成良好的規(guī)律，而且也過于盲目，均對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了不利影響。
從上市迄今，貴州茅臺(tái)分派現(xiàn)金股利的政策一直延續(xù)，且其派現(xiàn)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場的平均水平，為何貴州茅臺(tái)長期堅(jiān)持高額派現(xiàn)？這種高派現(xiàn)的股利政策對(duì)貴州茅臺(tái)所產(chǎn)生的影響有哪些？本文在研究的過程中，主要基于國內(nèi)外股利政策的相關(guān)理論為依托，與我國的基本國情相符，采取案例分析與理論研究相結(jié)合的方式，對(duì)該企業(yè)所采取的高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行分析。
1.1.2 研究意義
現(xiàn)階段，無論是上市公司的管理者，亦或者是學(xué)術(shù)領(lǐng)域的專家學(xué)者，均對(duì)股利政策予以了高度重視，在股利政策的作用下，可以傳達(dá)財(cái)務(wù)賬面無法透露的信息，從某種程度上來看，一個(gè)企業(yè)的價(jià)值可以得到充分體現(xiàn)。縱觀國內(nèi)外相關(guān)學(xué)者的文獻(xiàn)，大多都是利用實(shí)證方式對(duì)股利政策展開研究，較少采用案例研究的方式，并且與高派現(xiàn)現(xiàn)象相關(guān)的研究更是不常見。本文在研究的過程中，則是基于既有的研究成果作為依托，以貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)股利政策為對(duì)象，采取文獻(xiàn)研究和案例分析相結(jié)合的方式，對(duì)該企業(yè)采取高派現(xiàn)股利政策的各項(xiàng)影響因素以及基本動(dòng)因進(jìn)行分析，為行業(yè)今后的發(fā)展提供參考，為解釋股利之謎和規(guī)范上市公司股利分配行為提供更全面的視角，同時(shí)為今后的股利政策研究提供方向和思路。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 股利政策動(dòng)因研究
在二十世紀(jì)六十年代時(shí)，西方國家就已經(jīng)開始對(duì)上市公司的股利政策展開了研究，在 1961 年時(shí)，miller 與 modigliani 通過進(jìn)行研究后，正式提出了 mm 股利無關(guān)論，自此之后，股利政策被推向了全新的高度，也上升為一個(gè)專門的研究領(lǐng)域，一時(shí)之間受到了很多專家學(xué)者的廣泛推崇，基于動(dòng)因?qū)用鎭砜矗c此相關(guān)的研究主要表現(xiàn)在以下幾方面。

（1）基于追隨者效應(yīng)理論的動(dòng)因研究
該理論的實(shí)質(zhì)即為稅收差異理論，其是稅收差異理論的重要體現(xiàn)，也由 miller和 modigliani （1961）提出。該理論認(rèn)為不同投資者處于不同的稅收等級(jí)，對(duì)股利政策所表現(xiàn)的態(tài)度也會(huì)不同。如果投資者具有較高的稅收等級(jí)，那么則會(huì)熱衷于向企業(yè)支付比較低的股利，亦或者是不支付股利，然而，若是投資者具有較低的稅收等級(jí)低，則會(huì)偏好公司發(fā)放高額股利，因此，公司應(yīng)該根據(jù)不同的投資者需要，制定不同的股利政策，據(jù)此吸引更多追隨者。elton 和 gruber（1970）通過文章《股東邊際稅率和追隨者效應(yīng)》對(duì)追隨者效應(yīng)理論做出了實(shí)證研究，一定程度上支持了該理論。但之后 lewellen、stanley、lease 和 schlarbaum（1978）通過采集 914 位個(gè)人投資者的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，表明僅存在微弱的追隨者效應(yīng)。
（2）基于信號(hào)傳遞理論的動(dòng)因研究

bhattachayra（1979）通過進(jìn)行研究后，構(gòu)建出了首個(gè)股利信號(hào)傳遞理論模型，該理論認(rèn)為，公司的經(jīng)營狀況和未來發(fā)展前景等信息都可以通過股利政策傳遞給外界。當(dāng)公司管理層預(yù)計(jì)公司未來能夠獲得較高收益時(shí)，則會(huì)采用提升股利的途徑，及時(shí)向投資者告知這一消息方式；如果預(yù)測企業(yè)未來的發(fā)展前景較差時(shí)，他們會(huì)選擇維持或者降低股利支付水平。隨后，paul asquith 和 david w mulins（1983）以 196 家在美國和紐約證券交易所首次發(fā)放股利的上市公司為對(duì)象，通過研究發(fā)現(xiàn)股利宣告當(dāng)日出現(xiàn)了 3.7%的超額收益，在一定程度上證實(shí)了信號(hào)傳遞理論。陳曉等（1998）在進(jìn)行研究時(shí)，主要選擇了 86 家上市公司作為研究對(duì)象，對(duì)其所采取的股利政策展開了深入的探討，上市公司第一次發(fā)放的股票股利公告，具有十分顯著的信號(hào)傳遞效應(yīng)，股東則會(huì)獲取比較高的超額收益，然而，根據(jù)派發(fā)現(xiàn)金股利的公告而得到的超額收益則會(huì)比較低一些，因此投資者更傾向于派發(fā)股票股利。許施智等(2007)選擇在 1997—2004 年這段時(shí)間內(nèi)，在上交所上市的 a股股票數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得出的結(jié)果是：上市公司的股利政策可以向市場傳遞信息，而且現(xiàn)金股利、股票股利和資本金轉(zhuǎn)增股本三種形式向市場傳遞的信息不盡相同。李大穎、倫墨華（2016）選取了 2000—2011 年所有在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的 a 股為研究對(duì)象，經(jīng)研究后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利會(huì)產(chǎn)生一定的信號(hào)傳遞效應(yīng)，然而，對(duì)于轉(zhuǎn)增股來說，信號(hào)傳遞效應(yīng)則并不顯著。

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2 上市公司高派現(xiàn)股利政策的理論概述
2.1 股利政策的基本概述
2.1.1 股利政策的概念
股利政策，是指在法律允許的范圍內(nèi)，公司就年末凈利潤如何分配制定的相關(guān)政策。具體的股利政策有狹義和廣義之分。狹義股利政策關(guān)注留存收益和普通股股利支付的比例，即股利支付率的確定。而廣義股利政策包括股利政策的方式、發(fā)放程序以及影響因素等方面的研究。具體變現(xiàn)為是否發(fā)放、發(fā)放比例、發(fā)放時(shí)間等內(nèi)容。股利分配在企業(yè)理財(cái)決策中占有重要地位，不同的股利分配方案對(duì)公司股價(jià)的影響也不盡相同，所以在制定股利分配政策時(shí)既要考慮企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，還要契合投資者的長期利益。
2.1.2 股利政策的類型

在股利分配政策的實(shí)踐中，常用的股利政策基本可以歸納為以下幾種類型，即：剩余股利政策、固定股利或者持續(xù)增長股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加額外股利政策。

（1）剩余股利政策

所謂剩余股利政策，表示的是股利分配與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有效結(jié)合，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營獲取的凈收益與企業(yè)的資金需求相符合，也就是說，基于企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)為依據(jù)，得出企業(yè)投資需求的權(quán)益資本數(shù)額，首先，應(yīng)在盈余中予以留用，若是仍存在一些盈余，則可將其用于股利派發(fā)，否則，不派發(fā)股利。在該項(xiàng)政策的作用下，促使企業(yè)可以維持較佳的資本結(jié)構(gòu)，在發(fā)展過程中財(cái)務(wù)資源可以得到保障，在投資時(shí)無需產(chǎn)生過多的資本成本，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益最大化的目標(biāo)。然而，對(duì)于企業(yè)來說，其股利發(fā)放額會(huì)受到諸多因素的影響，比如說盈余資金數(shù)額以及投資機(jī)會(huì)等，因此，企業(yè)的盈余資金將會(huì)對(duì)股利發(fā)放額產(chǎn)生直接影響。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)水平與發(fā)展趨勢均比較穩(wěn)定，那么這項(xiàng)政策則具有可行性。不然的話，則會(huì)導(dǎo)致公司的融資成本增長。通常，公司初創(chuàng)階段經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，有投資需求，且融資能力差；衰退階段，業(yè)務(wù)銳減，獲利能力和現(xiàn)金獲得能力均下降，因此處于衰退時(shí)期以及新成立的公司也更適用這項(xiàng)政策。
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2.2 高派現(xiàn)股利政策的動(dòng)因
2.2.1 傳遞公司利好信息
上市公司內(nèi)部管理者與普通投資者之間存在著信息不對(duì)稱，普通投資者不能了解到企業(yè)的內(nèi)部信息，面對(duì)這種情況，股利政策將會(huì)產(chǎn)生較佳的信息傳遞作用。可以充分反映一個(gè)公司的價(jià)值，股東和市場投資者可以通過股利信息，來判斷企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。公司派發(fā)高額現(xiàn)金股利，預(yù)示公司高管對(duì)企業(yè)的發(fā)展前景較佳，企業(yè)的業(yè)績水平具有可上升空間，讓投資者對(duì)企業(yè)產(chǎn)生更多的信心，

并積極參與至投資中，促進(jìn)公司股票價(jià)格上漲。
2.2.2 創(chuàng)造再融資條件
在 2011 年時(shí)，證監(jiān)會(huì)采取了一系列的調(diào)控，面向再融資公司的投資者回報(bào)，也提出了了更多新的要求。在 2004 年時(shí)，我國出臺(tái)的《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》中明確提出，上市公司的股利分配與再融資條件密切聯(lián)系起來，僅有近三年采用現(xiàn)金形式累計(jì)分配的利潤超過近三年獲取的年均可分配利潤 20%才有資格進(jìn)行再融資。而 2006 年又進(jìn)一步要求再融資企業(yè)近三年采用股票或者現(xiàn)金的形式累計(jì)分配利潤超過近三年獲取的年均可分配利潤的 20%。在 2008年時(shí)，又對(duì)此提出了新的要求，將這一比例上升到了 30%，并且要求必須采用現(xiàn)金股利分配方式。成功的再融資能夠?yàn)槠髽I(yè)降低融資成本，拓展融資規(guī)模，無疑對(duì)上市公司具有較強(qiáng)的吸引力,由此看來，諸多上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的直接目的可能就是為了達(dá)到再融資條件。
2.2.3 大股東變相套現(xiàn)
目前，我國上市公司的股票被拆分為國家股、法人股和公眾股三種類型，只有公眾股可以在市場上正常流通，因此我國上市公司的股權(quán)也被分為流通股和非流通股，非流通股即法人股和國家股，一般占總股權(quán)的三分之二，屬于第一大股東，也因此處于控股地位。控股股東持有的非流通股股票不能采用交易實(shí)現(xiàn)資本利得，所以，對(duì)于控股股東來說，將會(huì)對(duì)派發(fā)現(xiàn)金股利予以更多的傾向，一般股權(quán)越集中，股利支付水平就會(huì)越高，因?yàn)榭毓晒蓶|可以通過高比例派現(xiàn)，盡快收回其初始投入的資本，加快所投資本的周轉(zhuǎn)速度，故高派現(xiàn)股利政策可能會(huì)成為大股東變相套現(xiàn)的工具。
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3 貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)股利政策案例介紹
3.1 貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)股利政策背景簡介
3.1.1 公司基本情況
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3.1.2 行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r
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4 貴州茅臺(tái)高派現(xiàn)股利政策的影響因素分析
4.1 公司內(nèi)部影響因素分析
4.1.1 盈利能力分析
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4.1.2 償債能力分析
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5 案例的結(jié)論和啟示
5.1 案例結(jié)論
5.1.1 高派現(xiàn)是公司內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果
通過對(duì)貴州茅臺(tái)的高派現(xiàn)的案例分析，我們發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺(tái)持續(xù)十八年的高分紅股利政策是綜合考慮了公司自身的財(cái)務(wù)能力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、發(fā)展階段等內(nèi)部因素，同時(shí)還兼顧了投資機(jī)會(huì)、融資需求、相關(guān)政策引導(dǎo)和政府扶持等外部因素，符合公司實(shí)際情況，因此給貴州茅臺(tái)帶來了諸多優(yōu)勢。貴州茅臺(tái)的高派現(xiàn)股利政策吸引了很多更傾向于現(xiàn)金股利的投資者，從某種程度上來看，得到了更多投資者的信賴。通過采用發(fā)放現(xiàn)金股利的方式，能夠使占用閑置資金的尋租行為有所減少，有效降低了委托代理成本的支出，與此同時(shí)，也提高了企業(yè)的再融資能力，為之創(chuàng)造了有利條件。因此，通過進(jìn)行研究后可以發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的高分紅政策是與公司實(shí)際能力和長遠(yuǎn)發(fā)展相匹配的，在公司各種內(nèi)外部因素共同作用下，應(yīng)運(yùn)而生的股利政策。

5.1.2 財(cái)務(wù)能力和股東意愿是高派現(xiàn)的主要保障
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6 結(jié)束語

上市公司的股利分配政策是一項(xiàng)復(fù)雜的活動(dòng)，由于其雙面性的特點(diǎn)，對(duì)公司的影響必須結(jié)合公司實(shí)際經(jīng)營情況來看待，并且股利政策的影響因素眾多，公司需綜合各方面因素，制定出適合公司自身的股利政策。本文在研究的過程中，主要選擇貴州茅臺(tái)作為案例，重點(diǎn)探討了企業(yè)高派現(xiàn)股利政策動(dòng)因以及各項(xiàng)影響因素，為企業(yè)制定股利政策提供借鑒。然而，由于自身能力有限，再加上研究時(shí)間比較短暫，本研究仍有很多需要完善之處。第一，與國外市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，國內(nèi)與此相關(guān)的研究并不成熟，基本上均是參考了國外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，但是國外理論是否完全適用于我國市場，仍需對(duì)此進(jìn)行深入的探討與分析。第二，在本次研究中，所選擇的研究對(duì)象為貴州茅臺(tái)公司，對(duì)影響高派現(xiàn)股利政策的各項(xiàng)因素以及動(dòng)因進(jìn)行分析，基于高派現(xiàn)股利政策考慮，即使該案例具有重要的代表性意義，然而，并不表示所有企業(yè)均可適用，所以，最后的研究結(jié)果所面向的僅是白酒行業(yè)。第三，從研究方法層面來看，本文對(duì)高派現(xiàn)股利政策的分析僅僅建立在書本知識(shí)和相關(guān)文獻(xiàn)資料之上，并未采取實(shí)證研究的方法，最終得出的結(jié)果還需接受實(shí)踐的檢驗(yàn)。因此，若想對(duì)高派現(xiàn)股利政策進(jìn)行全面分析，仍需進(jìn)行深入的探究。
參考文獻(xiàn)（略）

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