會(huì)計(jì)視角下實(shí)際控制人家鄉(xiāng)發(fā)展水平與企業(yè)并購(gòu)分析

本文是一篇會(huì)計(jì)論文，本文利用 2010-2016 年我國(guó) a 股上市公司數(shù)據(jù)，結(jié)合管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及社會(huì)心理學(xué)相關(guān)理論，實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)際控制人家鄉(xiāng)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的影響。不僅深入和拓展了企業(yè)并購(gòu)的影響因素，同時(shí)為決策者成長(zhǎng)環(huán)境的經(jīng)濟(jì)后果提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

第一章 緒論
第一節(jié) 研究背景與研究意義
一、研究背景
兼并和收購(gòu)是企業(yè)搶占市場(chǎng)份額、增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張的有效手段，通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的吸收、整合，并購(gòu)企業(yè)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。自上世紀(jì)以來(lái)，西方國(guó)家發(fā)生了數(shù)次并購(gòu)浪潮，每一次都對(duì)企業(yè)、市場(chǎng)乃至世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生了深刻的影響，重塑和改變了企業(yè)結(jié)構(gòu)和規(guī)模，促進(jìn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。自 20 世紀(jì) 80 年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)勢(shì)如破竹，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家逐漸興起，并購(gòu)也成為了中國(guó)企業(yè)國(guó)際化的必經(jīng)之路。近年來(lái)，隨著我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)逐漸穩(wěn)定和成熟，中國(guó)上市公司并購(gòu)交易勢(shì)頭火熱。普華永道《2016 年中國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)回顧與 2017 年展望》中的數(shù)據(jù)表明，2016 年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上的并購(gòu)事件數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，交易次數(shù)到達(dá)了 11409 宗，同比去年增長(zhǎng)了 21%；交易總金額高達(dá) 7700 億美元，比去年同期增長(zhǎng) 11%。

國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的并購(gòu)浪潮為我國(guó)企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)也帶來(lái)了較高的并購(gòu)失敗率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)企業(yè)在海外業(yè)務(wù)并購(gòu)中有90%以失敗告終。許多企業(yè)的并購(gòu)非但沒(méi)有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，甚至帶來(lái)了負(fù)向的影響。這不禁讓人思考：面對(duì)如此高風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)活動(dòng)，決策者為什么仍然愿意前赴后繼？決策者行為動(dòng)機(jī)除了受客觀因素（例如企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、外部競(jìng)爭(zhēng)等）的影響，更重要的是受個(gè)人特質(zhì)（例如人口特征、心理因素、行為習(xí)慣等）的影響，那么對(duì)于這樣反常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是否可以從決策者個(gè)人角度來(lái)研究呢？學(xué)術(shù)界對(duì)于高管人口特征的研究，成果已經(jīng)十分豐富。隨著行為金融理論的興起，企業(yè)高管的心理偏差等非人口特征被納入企業(yè)并購(gòu)行為影響因素的研究范圍。但值得注意的是，決策者的認(rèn)知能力、行為習(xí)慣、心理特征、價(jià)值觀等的形成受其成長(zhǎng)環(huán)境的深刻影響，成長(zhǎng)環(huán)境不僅是管理者心理因素和性格特征的培養(yǎng)土壤，也是其背景和經(jīng)歷多元化的基礎(chǔ)。因此，將并購(gòu)行為的影響因素外延至決策者成長(zhǎng)環(huán)境是必要的。家鄉(xiāng)發(fā)展水平是其成長(zhǎng)環(huán)境的一個(gè)側(cè)面，本文實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)際控制人家鄉(xiāng)發(fā)展水平對(duì)其所在企業(yè)并購(gòu)特征的影響。“家鄉(xiāng)”不僅具有地理含義，還包括人文、環(huán)境和社會(huì)心理等內(nèi)涵。中國(guó)是一個(gè)家鄉(xiāng)認(rèn)同極其濃厚的國(guó)家，家鄉(xiāng)情懷是人們的情感歸屬和文化認(rèn)同載體，對(duì)個(gè)人的思想行為也有重要影響。實(shí)際控制人的行為習(xí)慣、管理風(fēng)格等同樣具有家鄉(xiāng)印記。另外，實(shí)際控制人對(duì)企業(yè)具有真正意義上的支配權(quán)，尤其對(duì)于企業(yè)并購(gòu)這類具有重大意義的戰(zhàn)略決策，將實(shí)際控制人認(rèn)定為決策者是符合現(xiàn)實(shí)情況的。
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第二節(jié) 研究方法與研究思路
一、研究方法
本文從家鄉(xiāng)發(fā)展水平視角研究了實(shí)際控制人成長(zhǎng)環(huán)境與企業(yè)并購(gòu)之間的關(guān)系，主要使用了以下研究方法。
第一，文獻(xiàn)研究法。本文基于高層梯隊(duì)理論、代理理論對(duì)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)中關(guān)于并購(gòu)績(jī)效以及高管個(gè)人特質(zhì)與并購(gòu)行為的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，構(gòu)建出實(shí)際控制人成長(zhǎng)環(huán)境與企業(yè)并購(gòu)行為之間關(guān)系的理論基礎(chǔ)和框架。
第二，實(shí)證研究法。本文結(jié)合相關(guān)理論提出對(duì)應(yīng)假設(shè)，利用我國(guó)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在選取變量構(gòu)建模型的基礎(chǔ)上進(jìn)行了合理的研究設(shè)計(jì)，最終通過(guò)分析軟件等工具得出了回歸結(jié)果。本文用到的統(tǒng)計(jì)分析工具主要有 excel、stata 等。
二、研究思路
本文的研究思路如下：
第一部分是緒論。該部分首先對(duì)企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀及研究狀況進(jìn)行簡(jiǎn)要概述，也即本文的選題背景和研究意義；然后，提出了本文所采用的文獻(xiàn)研究和實(shí)證研究方法，并且基于研究?jī)?nèi)容和思路形成研究框架；最后，闡述了本文可能存在的創(chuàng)新之處。
第二部分是文獻(xiàn)綜述。該部分將主要從兩個(gè)方面分別對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行詳細(xì)梳理。第一是關(guān)于并購(gòu)行為與企業(yè)績(jī)效研究的文獻(xiàn)梳理，主要包括并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的影響以及并購(gòu)績(jī)效的影響因素兩個(gè)方面；第二是關(guān)于管理層特征與企業(yè)并購(gòu)之間關(guān)系的文獻(xiàn)梳理，包括不同理論（委托代理理論、高階理論、行為金融理論）框架下對(duì)于二者關(guān)系的研究。最后對(duì)上述文獻(xiàn)梳理結(jié)果進(jìn)行總結(jié)與述評(píng)。
第三部分是理論分析與假設(shè)提出。在上述文獻(xiàn)梳理分析的基礎(chǔ)上，該部分將結(jié)合管理學(xué)中的高層梯隊(duì)理論、行為決策理論，經(jīng)濟(jì)學(xué)中的梯隊(duì)推移理論以及社會(huì)心理學(xué)相關(guān)理論分析實(shí)際控制人成長(zhǎng)環(huán)境與企業(yè)并購(gòu)之間的邏輯關(guān)系，并提出本文的研究假設(shè)。
第四部分是研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析。該部分將選取 2010—2016 年我國(guó) a 股上市公司的并購(gòu)事件作為研究樣本，參考現(xiàn)有研究成果和常用做法，設(shè)計(jì)實(shí)證過(guò)程。通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析以及多元回歸等方式對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和驗(yàn)證.并且采用替換變量等方法對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。
第五部分是研究結(jié)論與政策建議。該部分將在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，得出本文的結(jié)論并進(jìn)行相關(guān)說(shuō)明，根據(jù)結(jié)論提出對(duì)應(yīng)的政策建議。最后通過(guò)對(duì)本文的反思和進(jìn)一步思考，提出了本文的局限和未來(lái)研究期待。

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第二章 文獻(xiàn)綜述
第一節(jié) 企業(yè)并購(gòu)相關(guān)文獻(xiàn)綜述
并購(gòu)事件能否提高企業(yè)業(yè)績(jī)水平，為投資者帶來(lái)收益是企業(yè)所有者最關(guān)心的問(wèn)題，也是學(xué)術(shù)界研究的重點(diǎn)話題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的績(jī)效研究，大致沿以下兩條線展開(kāi)：一是基于不同的衡量方法，研究企業(yè)并購(gòu)對(duì)公司價(jià)值和股東收益的影響。二是研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響因素，以期提升并購(gòu)效果。
一、并購(gòu)與公司績(jī)效
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于企業(yè)并購(gòu)的最初研究都涉及到了并購(gòu)與企業(yè)績(jī)效的之間的關(guān)系，因?yàn)檫@直接關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)和目標(biāo)，也是解釋企業(yè)并購(gòu)行為發(fā)生的重要切入點(diǎn)。
mueller（1980）通過(guò)對(duì)全球并購(gòu)事件的研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)因?yàn)椴①?gòu)顯著增加，但是銷售額會(huì)降低，并且在不同行業(yè)和地區(qū)的企業(yè)沒(méi)有顯著的差別；jensen 和 ruback（1983）通過(guò)對(duì)文獻(xiàn)的回顧和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)主導(dǎo)的并購(gòu)行為可以產(chǎn)生收益，目標(biāo)公司的股東會(huì)從中獲得 20%—30%的收益，并購(gòu)公司的股東收益也并沒(méi)有損失。并認(rèn)為企業(yè)主導(dǎo)而非市場(chǎng)力量創(chuàng)造了并購(gòu)績(jī)效；healy、 palepu 和 ruback（1990）通過(guò)對(duì)美國(guó)工業(yè)企業(yè) 1979-1983 年并購(gòu)事件的研究，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)了較高的資產(chǎn)收益率和現(xiàn)金回報(bào)率，并且企業(yè)的長(zhǎng)期投資，例如研發(fā)投入等仍能保持并購(gòu)前的水平。他們還發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)宣告期，企業(yè)現(xiàn)金流回報(bào)率與股票超額收益呈現(xiàn)出顯著正向相關(guān)性。bruner（2002）在經(jīng)典文獻(xiàn)的整理與分析基礎(chǔ)上得出結(jié)論：在成熟的并購(gòu)市場(chǎng)上，并購(gòu)使得目標(biāo)公司的股價(jià)顯著上漲，超額收益在 10%—30%之間，而并購(gòu)公司的股票收益變化并不清晰，甚至出現(xiàn)負(fù)向移動(dòng)趨勢(shì)。
馮根福、吳林江（2001）認(rèn)為用股價(jià)變動(dòng)衡量我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生的并購(gòu)事件績(jī)效并不符合現(xiàn)實(shí)情況，因此采用了以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的綜合評(píng)價(jià)方法來(lái)衡量企業(yè)并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)變化，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，從整體水平上來(lái)看，上市公司并購(gòu)績(jī)效在并購(gòu)后先升后降，但從長(zhǎng)期來(lái)看，呈普遍下降的趨勢(shì)，并且不同并購(gòu)類型對(duì)不同時(shí)期的業(yè)績(jī)影響存在差異，混合并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效并不樂(lè)觀，但是橫向并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效則在穩(wěn)定中上升。李善民等（2004）以在 1999-2001 發(fā)生并購(gòu)的 a 股上市公司為研究樣本，采用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總資產(chǎn)收益率衡量并購(gòu)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)雖然在并購(gòu)當(dāng)年，上市公司的業(yè)績(jī)水平有所提高，但是隨著時(shí)間推移，并購(gòu)績(jī)效出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象，其下降程度甚至抵消了并購(gòu)當(dāng)年的業(yè)績(jī)提升水平。這表明，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，并購(gòu)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效。賴步連等（2006）用股價(jià)衡量并購(gòu)績(jī)效，同樣發(fā)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)在短期內(nèi)出現(xiàn)的績(jī)效下滑現(xiàn)象，認(rèn)為投資者異質(zhì)預(yù)期是導(dǎo)致績(jī)效下滑的一個(gè)重要原因，并通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)了投資者異質(zhì)波動(dòng)與并購(gòu)績(jī)效之間的顯著性關(guān)聯(lián)。葉璋禮（2013）則得出了并購(gòu)行為帶來(lái)的短期績(jī)效上升的觀點(diǎn)，同時(shí)認(rèn)為并購(gòu)事件發(fā)生后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的下降的短暫的，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，并購(gòu)確實(shí)有助于提升公司業(yè)績(jī)。
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第二節(jié) 高管特質(zhì)與企業(yè)并購(gòu)相關(guān)文獻(xiàn)綜述
高管作為企業(yè)并購(gòu)行為的決策主體，高管特征勢(shì)必會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為產(chǎn)生重要影響（陳仕華等，2015）。學(xué)術(shù)界基于不同的理論框架對(duì)此進(jìn)行了大量研究，歸納起來(lái)主要有以下幾類：
一、高管理性人特征與企業(yè)并購(gòu)
現(xiàn)有文獻(xiàn)中關(guān)于高管理性人特征與企業(yè)并購(gòu)關(guān)系的研究大多基于委托代理理論框架，主要研究的是高管在并購(gòu)行為中的機(jī)會(huì)主義行為對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的影響（jensen and meckling，1976）。roll（1986）首先提出了管理者“自大理論”，認(rèn)為管理者心理因素是影響企業(yè)并購(gòu)的重要?jiǎng)訖C(jī)，管理者的過(guò)分樂(lè)觀態(tài)度、強(qiáng)烈的自尊心和虛榮心會(huì)促使領(lǐng)導(dǎo)者發(fā)起并購(gòu)。他還認(rèn)為，即使市場(chǎng)定價(jià)已經(jīng)準(zhǔn)確的情況下，管理者對(duì)自己的決策和判斷仍然會(huì)過(guò)分信任。conyon（1994）認(rèn)為高管之所以發(fā)起并購(gòu)活動(dòng)，并不是因?yàn)楣蓶|利益或企業(yè)價(jià)值，而是更多的考慮個(gè)人利益，例如聲譽(yù)、薪酬、業(yè)績(jī)和權(quán)利等。代理問(wèn)題引起的高管人員機(jī)會(huì)主義行為可以通過(guò)多種渠道實(shí)現(xiàn)。已有研究表明，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)水平之間的相關(guān)性逐年下降，但與企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)（moeller et al．，2005），這就導(dǎo)致了高管人員為了個(gè)人私利而非企業(yè)績(jī)效進(jìn)行企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張行為。從速度和效果來(lái)看，并購(gòu)無(wú)疑成為高管擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模最便捷的途徑。因此，高管在私有收益尋求的動(dòng)機(jī)驅(qū)使下，有可能進(jìn)行盲目擴(kuò)張，甚至接受一些收益率低的并購(gòu)項(xiàng)目（cheng and indjejikian，2010；bargeron et al.，2007；李善民等，2009）。為了緩解代理問(wèn)題導(dǎo)致的管理者機(jī)會(huì)主義行為，有學(xué)者提出了應(yīng)對(duì)方式。fama 和 jensen（1983）認(rèn)為從資本市場(chǎng)、公司治理以及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)角度均可以緩解代理問(wèn)題，例如適當(dāng)?shù)慕?jīng)理人市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、合理的薪酬結(jié)構(gòu)以及將企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)與股票市場(chǎng)分離等。姚曉林（2016）選取我國(guó)上市公司 2008-2014 年間發(fā)生的并購(gòu)事件作為樣本，通過(guò)對(duì) ceo 激勵(lì)的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的并購(gòu)決策受到 ceo 股權(quán)激勵(lì)的影響，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，ceo 越容易發(fā)起并購(gòu)?fù)顿Y。
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第三章 理論分析與假設(shè)提出
第一節(jié) 相關(guān)理論
一、高層梯隊(duì)理論
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二、行為決策理論
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第四章 研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析
第一節(jié) 研究設(shè)計(jì)
一、樣本、數(shù)據(jù)及基本概念
本文選用 2010－2016 年我國(guó)滬深 a 股上市公司作為樣本，研究實(shí)際控制人家鄉(xiāng)發(fā)展水平差異是否對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為產(chǎn)生影響。借鑒李增泉等（2005）、李善民和朱滔（2006）以及王硯羽等（2014）的做法，我們選擇具有企業(yè)擴(kuò)張意義的并購(gòu)類型作為研究對(duì)象，因此對(duì)樣本進(jìn)行如下篩選：（1）剔除金融行業(yè)及 st企業(yè)樣本；（2）剔除當(dāng)年 ipo 的企業(yè)；（3）剔除關(guān)聯(lián)交易；（4）剔除重組類型為資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)置換、債務(wù)重組、股份回購(gòu)以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓的并購(gòu)事件。企業(yè)并購(gòu)及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于 csmar 數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)際控制人家鄉(xiāng)國(guó)民生產(chǎn)總值及戶籍人口數(shù)據(jù)來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。
實(shí)際控制人定義：根據(jù)《公司法》的規(guī)定，實(shí)際控制人是指雖不是公司股東，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排能夠?qū)嶋H支配公司行為的人；證監(jiān)會(huì)擴(kuò)大了實(shí)際控制人的內(nèi)涵，規(guī)定直接或間接持有股權(quán)，均可被界定為實(shí)際控制人；在實(shí)務(wù)中，實(shí)際控制人是指不直接持有公司股份，或者其間接持有公司股份達(dá)不到控股股東要求的比例，但通過(guò)投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排能夠?qū)嶋H支配公司行為的自然人、法人或者其他組織。本文對(duì)于實(shí)際控制人的認(rèn)定主要基于以下方法，一是依照上市公司年報(bào)或者招股說(shuō)明書上明確指出的實(shí)際控制人，二是根據(jù)股權(quán)關(guān)系鏈計(jì)算所得。

二、變量及模型

第五章 結(jié)論
企業(yè)的兼并和收購(gòu)作為企業(yè)進(jìn)一步對(duì)外擴(kuò)張、搶占市場(chǎng)以及優(yōu)化資源配置的常見(jiàn)的形式，不僅在實(shí)踐中受到重視，同時(shí)也引起了理論界眾多學(xué)者的廣泛研究。上市公司之所以對(duì)并購(gòu)如此青睞，除了對(duì)于成本效率等因素的考量，更重要的是，相較于內(nèi)部擴(kuò)張的緩慢性和不確定性，并購(gòu)這種快速擴(kuò)張手段可以在短時(shí)間內(nèi)提升企業(yè)績(jī)效和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但在實(shí)踐中，多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)并未達(dá)到預(yù)期效果，有的甚至產(chǎn)生了負(fù)向影響，但企業(yè)對(duì)于并購(gòu)行為仍然很積極。這樣反常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象使得企業(yè)并購(gòu)研究一方面集中于并購(gòu)績(jī)效的影響因素探討，另一方面要求放寬對(duì)“理性人”假設(shè)的限制，重視決策者非人口特征在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的重要作用。本文利用 2010-2016 年我國(guó) a 股上市公司數(shù)據(jù)，結(jié)合管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)以及社會(huì)心理學(xué)相關(guān)理論，實(shí)證檢驗(yàn)了實(shí)際控制人家鄉(xiāng)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)并購(gòu)行為的影響。不僅深入和拓展了企業(yè)并購(gòu)的影響因素，同時(shí)為決策者成長(zhǎng)環(huán)境的經(jīng)濟(jì)后果提供新的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。具體來(lái)說(shuō)得出以下結(jié)論。

第一，相對(duì)于來(lái)自欠發(fā)達(dá)地區(qū)的實(shí)際控制人，來(lái)自發(fā)達(dá)地區(qū)的實(shí)際控制人所在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)更加活躍。具體表現(xiàn)在發(fā)生并購(gòu)的概率更大、并購(gòu)頻率更高以及并購(gòu)規(guī)模更大。表明決策者成長(zhǎng)環(huán)境對(duì)個(gè)人的影響可以在企業(yè)并購(gòu)行為中有所體現(xiàn)。在我國(guó)特殊的股權(quán)集中制度背景下，企業(yè)重大決策的制定理論上是經(jīng)股東大會(huì)討論，是股東共同參與決策的結(jié)果。但在現(xiàn)實(shí)中，由于信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題，使得共同決策的難度和成本加大，分散的小股東“用腳投票”的現(xiàn)象也很常見(jiàn)。另一方面，在相當(dāng)大的程度上，終極控股股東及其操控的管理層掌控公司治理與管理的主要方面（唐躍軍和左晶晶 2010）。因此，當(dāng)面臨諸如并購(gòu)戰(zhàn)略等重大決策事項(xiàng)時(shí)，實(shí)際控制人的決策主導(dǎo)地位可能強(qiáng)于領(lǐng)導(dǎo)層。因此在企業(yè)決策行為研究中，不能忽視實(shí)際控制人以及管高管團(tuán)隊(duì)特質(zhì)的作用。個(gè)人行為決策的習(xí)慣總是帶有強(qiáng)烈的性格烙印，而家鄉(xiāng)環(huán)境是印記形成的基礎(chǔ)，成長(zhǎng)于發(fā)達(dá)地區(qū)的實(shí)際控制人，通常具有相對(duì)良好的物質(zhì)基礎(chǔ)和家庭背景，有更多的機(jī)會(huì)和平臺(tái)開(kāi)闊視野、增長(zhǎng)見(jiàn)識(shí)、接觸新事物。良好的物質(zhì)基礎(chǔ)，降低了其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失的敏感度，相對(duì)開(kāi)放的環(huán)境氛圍增強(qiáng)了其變革和創(chuàng)新的意識(shí)。因此，來(lái)自發(fā)達(dá)地區(qū)的實(shí)際控制人可能更加偏好風(fēng)險(xiǎn)和變革，對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈，這一性格特征通過(guò)我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了有效展現(xiàn)。
第二，相對(duì)女性領(lǐng)導(dǎo)者，若實(shí)際控制人為男性，則其家鄉(xiāng)發(fā)展水平與企業(yè)并購(gòu)之間的效應(yīng)更加顯著。表明實(shí)際控制人并購(gòu)決策行為會(huì)因?yàn)樾詣e差異有所不同，相對(duì)于男性管理者的果斷、自信和強(qiáng)硬性格，女性領(lǐng)導(dǎo)者相對(duì)來(lái)說(shuō)比較柔和和委婉，對(duì)于企業(yè)重大決策的制定可能會(huì)充分考慮其他管理層的意見(jiàn)，因此個(gè)人意志的體現(xiàn)并不如男性領(lǐng)導(dǎo)者那樣明顯。另一方面，性別差異還體現(xiàn)在對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，一般來(lái)說(shuō)，男性對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好強(qiáng)于女性，因此對(duì)于企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)可能更加積極，而女性領(lǐng)導(dǎo)者追求穩(wěn)健的偏好，可能導(dǎo)致其對(duì)于企業(yè)并購(gòu)事件更加謹(jǐn)慎。以上結(jié)論和分析表明，決策者性別差異對(duì)于企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資可能產(chǎn)生影響，可以通過(guò)完善決策機(jī)制進(jìn)行平衡和緩解。
參考文獻(xiàn)（略）

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