哈佛分析框架下的五糧液公司財務分析
本文是一篇財務報表分析論文，本文根據(jù)研究并結合五糧液公司實際，可以得出以下結論： 五糧液戰(zhàn)略優(yōu)勢明顯，主要表現(xiàn)在：品牌價值持續(xù)攀升；獨有的傳統(tǒng)釀造工藝；品控嚴格，產(chǎn)品深受消費者喜愛。同時，白酒行業(yè)處于復蘇期，整體而言行業(yè)競爭越來越激烈，五糧液要積極探索新政治經(jīng)濟形勢下的白酒產(chǎn)品市場業(yè)務發(fā)展，做到以下幾點：調整產(chǎn)品結構；研發(fā)品質更高的產(chǎn)品；加大中低端品牌營銷力度；加強內(nèi)部管理創(chuàng)新；重視網(wǎng)絡銷售渠道。從而幫助五糧液進一步搶占市場份額，繼續(xù)發(fā)展壯大。
1 緒論
1.1 研究背景及研究意義
1.1.1 研究背景
白酒文化在中華民族上下五千年的發(fā)展歷程中，有著不可代替的特殊地位和意義，它是中華民族傳統(tǒng)文化的重要組成部分。白酒文化是中華民族的一張?zhí)厥饷粌H是一種物質存在，而且是一種民族文化象征。在經(jīng)濟全球化的大背景下，隨著中國國際影響力的迅速擴大，我國的白酒在世界市場上開始占有一席之地。自2003 年到 2013 年的十年里，我國的白酒行業(yè)高速發(fā)展，銷售收入和銷售增長率不斷增高，帶動了一二三產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展，這被業(yè)內(nèi)稱為“黃金十年”。然而，任何行業(yè)都不可能一直保持高速發(fā)展的狀態(tài)，白酒行業(yè)的特殊性質使其必然會受到國家政策的影響，自 2012 年 12 月 4 日中紀委推出“八項規(guī)定”，白酒行業(yè)進入了深度調整期。由于國家對“三公”消費的限制，行業(yè)負增長普遍，各個白酒上市公司業(yè)績變現(xiàn)不佳。白酒企業(yè)開始面對巨大困難，行業(yè)的“寒冬”悄然來臨。
但是自 2015 年開始，白酒行業(yè)逐漸顯現(xiàn)出復蘇的態(tài)勢，以五糧液股份有限公司為代表的的白酒企業(yè)，生產(chǎn)總值與銷售額得到提升，產(chǎn)品供不應求，市場年年漲價，白酒行業(yè)又迎來暖春。黨的十九大會議上，確立要推動消費升級，消費類領域和國家經(jīng)濟發(fā)展的景氣周期密切關聯(lián)。2018 年上半年，五糧液、茅臺、瀘州老窖、山西汾酒等白酒企業(yè)漲幅十分明顯，白酒板塊延續(xù)了前兩年的走勢，仍然保持穩(wěn)步上升。白酒行業(yè)歷經(jīng)的每個階段都密切相關于國家經(jīng)濟景氣周期，近幾年白酒行業(yè)的持續(xù)升溫是由于消費升級促進了中高端白酒板塊的發(fā)展。
作為我國白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，五糧液股份有限公司近年來的發(fā)展狀況典型地代表了我國白酒企業(yè)所面對的困境。從其財務報表中我們可以看出，從 2012 年開始，公司的多個盈利能力指標一直走低，利潤總額持續(xù)下降，直到近兩年才有放緩趨勢。在當前復雜多變的行業(yè)背景下，企業(yè)若不能客觀地進行分析，全面系統(tǒng)地掌握自身的經(jīng)營狀況，并且預估在未來生產(chǎn)經(jīng)營中可能出現(xiàn)的問題，便會很大程度上影響到其未來的發(fā)展。作為企業(yè)經(jīng)營狀況的書面載體，財務報表可以準確詳細地反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，財務報表分析已經(jīng)成為我們獲取企業(yè)財務信息的重要方式，是企業(yè)管理中不可缺少的部分。隨著市場經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)管理的要求也在日益提高，傳統(tǒng)的財務分析已經(jīng)不能滿足市場的發(fā)展需求。而哈佛分析框架把企業(yè)的戰(zhàn)略分析和財務報表分析相結合，這一科學的分析框架可以使管理者更容易發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營活動中存在的問題，為公司的發(fā)展提出針對性的解決方案。
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1.2 研究綜述
1.2.1 國外研究現(xiàn)狀
（1）傳統(tǒng)的財務報表分析
財務分析起源于 19 世紀末 20 世紀初的美國，美國銀行協(xié)會為了分析和評估企業(yè)的償債能力，從而判斷是否對企業(yè)進行放貸，降低銀行的信貸風險，把一系列比率指標作為判斷標準。為了對貸款企業(yè)今后的償債能力進行判斷，當時的銀行在審核貸款時，要求借款企業(yè)提交其經(jīng)負責人簽字確認無誤的資產(chǎn)負債表。美國杜邦公司（1910）發(fā)明了杜邦財務分析方法，在世界財務分析歷史上產(chǎn)生了巨大的影響。杜邦分析法以凈資產(chǎn)收益率（roe）為核心指標,通過分析各主要財務比率指標之間的內(nèi)部聯(lián)系，構造財務分析指標體系，把公司的凈資產(chǎn)收益率逐級分解成多項財務比率的乘積，深入分析和比較企業(yè)財務狀況。由于指標的可分解性和綜合性，既能夠從整體上反映企業(yè)經(jīng)營情況，又可以通過逐級分解找到企業(yè)業(yè)績變化的原因，這種財務分析方法在未來的數(shù)十年中廣泛應用于各大企業(yè)。
wall(1922)建立了最初的比率分析體系，他指出現(xiàn)階段的比率分析主要是對公司償債能力和負債狀況的衡量，具有一定的局限性，沒有考慮到比率和報表之間的關系，也沒有全面反映公司的經(jīng)營狀況。bliss(1923)提出了計算行業(yè)平均值的概念，他認為各行各業(yè)都應當有一個參考比率，用來對單個企業(yè)分析時進行參考。人們開始普遍使用這種標準比率來進行橫向的財務比較。
gilman(1924)指出要將相關指標的各期數(shù)據(jù)與基期對比，分析各相關指標的變化走向，動態(tài)把握公司的財務狀況和資金發(fā)展變動情況，強調了趨勢分析法的重要性，為客觀分析企業(yè)的財務狀況提供了又一重要途徑。foster(1978)以分析工具和分析方法的角度提出了一個財務分析的框架，該框架重點研究分析工具，以及怎樣把工具運用到具體的案例分析當中。
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2 理論基礎與相關概念
2.1 傳統(tǒng)財務報表分析方法概述
2.1.1 傳統(tǒng)財務分析方法
傳統(tǒng)的財務分析方法以報表為立足點，主要是建立在對數(shù)據(jù)的分析之上。利用合理的財務分析技術和方法，分析企業(yè)各類財務指標的變動情況，對企業(yè)經(jīng)營活動的結果作出評價，幫助報表使用者掌握企業(yè)的真實情況，為制定后期決策提供有力的依據(jù)。經(jīng)過多年發(fā)展，形成了許多財務分析方法，但常用的有以下四種：趨勢分析法、比率分析法、比較分析法和因素分析法。
趨勢分析法是對企業(yè)某個財務指標的各期數(shù)據(jù)相對基期的變化趨勢分析，研究其變動情況，分析其發(fā)展趨勢，研究經(jīng)營管理業(yè)績變化情況。最后有效預測企業(yè)未來的發(fā)展趨勢，有利于企業(yè)戰(zhàn)略目標的制定以及未來的發(fā)展規(guī)劃。
比率分析法又叫做指標分析法，是財務分析中最基本的一種分析方法。通過對財務數(shù)據(jù)進行比率運算后進行對比，并以此為依據(jù)對企業(yè)財務狀況做出評價。財務比率可以幫助企業(yè)縱向分析自身變化的原因，還能橫向分析行業(yè)情況，主要包括四類比率：償債能力比率、盈利能力比率、營運能力比率和成長能力比率。
比較分析法的使用頻率最高，分為橫向比較和縱向比較。橫向比較就是以本企業(yè)某一特定的指標為固定點，與同行業(yè)企業(yè)同一時段的財務數(shù)據(jù)指標進行比較，并認識到自身在行業(yè)中的優(yōu)勢和局限性，找到企業(yè)存在的問題。縱向比較是將企業(yè)本期數(shù)據(jù)與往年同期數(shù)據(jù)進行比較，由此分析這段時期該財務指標的變化趨勢。
因素分析法是建立在財務指標和驅動因素關系的基礎上，將財務指標分為各個相聯(lián)系的因子并逐個分析，進而得出這些因素對指標的影響程度。因素分析法能夠幫助管理者提高管理效率，找到財務指標差異的主要原因。
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2.2 哈佛分析框架相關理論
2.2.1 哈佛分析框架理論概述
為了改善傳統(tǒng)財務分析的不足之處，哈佛大學的三位教授 k.g. palepu, p.m.healy,v.l. bernard 在《運用企業(yè)報表進行企業(yè)分析與估價》一文中提出了新的財務分析框架——哈佛分析框架。哈佛分析框架指出要評定一個企業(yè)的財務質量，不應該只分析定量因素例如企業(yè)的財務數(shù)據(jù)的信息，而是要結合非財務信息綜合分析，因為企業(yè)本身受到多方面因素的影響，包括宏觀環(huán)境、行業(yè)政策、企業(yè)的戰(zhàn)略決策和自身會計政策等因素，聯(lián)合非財務指標進行分析顯得尤為重要。在這一中心思路下，哈佛框架指出企業(yè)的財務報表分析應該從戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析、前景分析四個角度入手，而不僅僅是單一的財務指標分析。該框架把企業(yè)的財務狀況和戰(zhàn)略部署進行綜合分析，在一定程度上克服了傳統(tǒng)財務分析的限制，是對傳統(tǒng)財務分析方法的完善和改進。通過運用此框架系統(tǒng)性的分析，能夠讓企業(yè)的分析結果更加貼近實際，利益相關方可以對企業(yè)的現(xiàn)狀進行全面的了解。因此，這一財務分析的新工具受到了國內(nèi)外使用者的廣泛支持。
2.2.2 哈佛分析框架的基本思想
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3 戰(zhàn)略分析
3.1 公司發(fā)展現(xiàn)狀
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3.2 白酒行業(yè)分析
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5 財務分析
5.1 比率分析
5.1.1 償債能力分析
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5.1.2 盈利能力分析
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7 對策及建議
7.1 提高資金使用效率
在上文的財務分析中可以發(fā)現(xiàn)五糧液公司中有過高比例的閑置現(xiàn)金，雖然較高的貨幣資金有助于增強企業(yè)的流動性，但也可能造成企業(yè)機會成本的增加，浪費企業(yè)的投資機會。因此五糧液在日后的經(jīng)營過程中，要根據(jù)公司需求合理預估所需的流動資金，運用其充足的現(xiàn)金流進行市場投資、多元化研發(fā)等方式，提高資金的使用效率，使企業(yè)價值實現(xiàn)最大化。
五糧液近年的資產(chǎn)負債率均低于白酒行業(yè)平均水平，說明五糧液公司對外部資金的利用不夠充分，過低的資產(chǎn)負債率雖說是低風險，但也可能會導致低報酬。資產(chǎn)負債率過高會對企業(yè)的償債能力產(chǎn)生不利影響，過低則反映出企業(yè)的日常經(jīng)營太過保守，可能會錯失發(fā)展機會。公司可以在安全范圍內(nèi)提高資產(chǎn)負債率，適度舉債，充分利用財務杠桿的作用。
從應收賬款的絕對額來看，五糧液是幾家白酒公司中最大的。其應收賬款周轉天數(shù)更是遠遠高于貴州茅臺和瀘州老窖，說明五糧液近年來執(zhí)行了相對較為寬松的信用政策，一味追求銷售收入的增加。長期拖欠的應收賬款會降低公司的流動資金利用率，增大公司發(fā)生壞賬的可能性，對公司的可持續(xù)發(fā)展造成影響，因而五糧液應當調整信用銷售政策。
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8 結論
本文借助哈佛分析框架，基于戰(zhàn)略的視角對五糧液公司的會計政策，財務和前景進行分析，從而發(fā)現(xiàn)公司面臨的困境和機遇，提出有效的建議，希望能給五糧液公司未來的經(jīng)營管理提供思路同時給行業(yè)內(nèi)其他類似企業(yè)提供參考。根據(jù)研究并結合五糧液公司實際，可以得出以下結論：
五糧液戰(zhàn)略優(yōu)勢明顯，主要表現(xiàn)在：品牌價值持續(xù)攀升；獨有的傳統(tǒng)釀造工藝；品控嚴格，產(chǎn)品深受消費者喜愛。同時，白酒行業(yè)處于復蘇期，整體而言行業(yè)競爭越來越激烈，五糧液要積極探索新政治經(jīng)濟形勢下的白酒產(chǎn)品市場業(yè)務發(fā)展，做到以下幾點：調整產(chǎn)品結構；研發(fā)品質更高的產(chǎn)品；加大中低端品牌營銷力度；加強內(nèi)部管理創(chuàng)新；重視網(wǎng)絡銷售渠道。從而幫助五糧液進一步搶占市場份額，繼續(xù)發(fā)展壯大。
結合白酒行業(yè)特點及五糧液公司財務報表選取存貨、固定資產(chǎn)和應收賬款等會計科目進行分析和評價，發(fā)現(xiàn)其提供的財務數(shù)據(jù)較為可靠，發(fā)生重大變化的科目在年報中都進行了合理的解釋，能夠反映出公司真實的經(jīng)營狀況。
在財務分析中，五糧液的銷售毛利率和銷售凈利率保持著較高水平，盈利能力較強。流動比率和速動比率均高于行業(yè)均值，資產(chǎn)負債率低于行業(yè)均值，說明五糧液的短期償債能力和長期償債能力均表現(xiàn)良好，公司的財務風險低。公司在經(jīng)過一年穩(wěn)定調整后，凈利潤同比增長率和營業(yè)總收入同比增長率也不斷攀升，說明公司的經(jīng)營管理水平較高，成長能力較強。
五糧液公司資產(chǎn)結構有待完善。公司閑置現(xiàn)金占比過大，資金的使用效率過低，應充分利用閑置現(xiàn)金開展研發(fā)和投資，使企業(yè)價值最大化。同時公司的資產(chǎn)負債率低于行業(yè)平均水平，對外部資金利用不足，應適度舉債，加大對財務杠桿的利用程度。
五糧液應收賬款的絕對額偏大，應調整其信用銷售政策，減少銷售收入中的賒銷比例。五糧液公司的總資產(chǎn)周轉率低于白酒行業(yè)均值，應注重其資產(chǎn)的運營效率，積極采取恰當?shù)拇胧﹣硖岣吒黜椯Y產(chǎn)的利用率。
參考文獻（略）
