筆者經(jīng)過對 dfac 深入分析后發(fā)現(xiàn)，dfac 償債能力仍然有些薄弱；雖然“163 計劃”提高了其成本，并沒有帶來營業(yè)收入的快速增長，但是提高了產(chǎn)品凈利率，使得產(chǎn)品質(zhì)量明顯提升，對輕型商用車的高度市場占有率也更加穩(wěn)固。然而，dfac 還需要增強(qiáng)成本控制，進(jìn)一步提高銷售效率，減少存貨帶來的資金壓力。所以不僅 dfac 仍需進(jìn)一步改善，汽車制造業(yè)的相關(guān)企業(yè)也需要進(jìn)一步發(fā)掘自身問題，提高財務(wù)績效水平，助力企業(yè)安穩(wěn)度過轉(zhuǎn)型期，提高行業(yè)整體水平。

1.緒論
1.1 研究背景與研究意義
1.1.1 研究背景
自從1956年7月14日中國第一輛“解放牌”汽車誕生，開啟了我國汽車制造業(yè)茁壯發(fā)展之路。經(jīng)過六十多年的發(fā)展，汽車制造業(yè)在我國國民經(jīng)濟(jì)中擔(dān)任著越來越重要的角色。汽車制造業(yè)不僅帶動了金融信貸業(yè)的發(fā)展，而且提高了鋼鐵工業(yè)和石油工業(yè)等產(chǎn)業(yè)的增長空間。但隨著國民經(jīng)濟(jì)的提升，居民收入越來越高，汽車質(zhì)量對市場份額的影響也越來越大，所以為了提高質(zhì)量，汽車制造商的成本也會逐漸增多，利潤逐漸減少。近年來，經(jīng)過了高速增長期，汽車市場逐漸進(jìn)入存量市場。如圖1.1所示，自16年開始，汽車制造業(yè)總資產(chǎn)增長率逐年下降，在19年達(dá)到谷底，不足3%，直到2020年才有所回升，但仍然低于近年來總資產(chǎn)增長率的平均值。面對著日漸激烈的市場競爭，汽車制造企業(yè)要想持續(xù)發(fā)展壯大，就要提高自己的財務(wù)績效水平，支撐自己在轉(zhuǎn)型期中站穩(wěn)腳跟。

圖1.1  汽車制造業(yè)資產(chǎn)變動圖

財務(wù)績效是影響企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵因素。企業(yè)的財務(wù)績效水平一旦變差，生產(chǎn)經(jīng)營的鏈條就會受阻，從而阻礙企業(yè)的正常運行，引發(fā)企業(yè)生存危機(jī)。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的各種情況可以以財務(wù)績效的方式展現(xiàn)出來，比如：資金是否充足？資金循環(huán)是否健康？產(chǎn)銷循環(huán)是否通暢等等。企業(yè)管理者可以根據(jù)財務(wù)績效反映出的問題作為依據(jù)，然后進(jìn)行相關(guān)決策的制定；投資者也可以根據(jù)其財務(wù)績效水平，評判企業(yè)的運行狀態(tài)。
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1.2 國內(nèi)外研究綜述
1.2.1 國外研究綜述
（1）財務(wù)績效評價方法的研究
20 世紀(jì)初期，股份制公司成為企業(yè)的主要組織形式。企業(yè)的管理者開始不滿足只對成本控制的研究，開始著眼全局，探索企業(yè)整體財務(wù)績效的提升，dolnason brown（1919）是杜邦公司的財務(wù)主管，他以企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為中心，分層次細(xì)化了與之相關(guān)財務(wù)比率，并根據(jù)這些財務(wù)指標(biāo)的數(shù)理關(guān)系將它們關(guān)聯(lián)在一起，構(gòu)建了較為全面的財務(wù)績效評價方法，并以公司的名字將該方法命名為杜邦分析法。雖然這種方法較為全面且具體的分析了企業(yè)的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)，但是無法證明哪些相關(guān)指標(biāo)對凈資產(chǎn)收益率的影響較大，就無法準(zhǔn)確的評價企業(yè)的財務(wù)績效水平。根據(jù)杜邦分析法的思路，alexander  wole（1928）在對企業(yè)進(jìn)行評價的時候，提出了沃爾評分法。沃爾評分法的重點創(chuàng)新在于，它相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行賦權(quán)，清晰的構(gòu)建了評價企業(yè)財務(wù)績效的綜合得分模型，可以了解相關(guān)指標(biāo)對整體財務(wù)績效的影響程度。但是由于沃爾分析法的賦權(quán)是固定的，主觀色彩的影響使得該方法缺乏客觀性，會對財務(wù)績效的得分產(chǎn)生一定的影響。經(jīng)過股份公司進(jìn)一步的發(fā)展，對企業(yè)財務(wù)績效評價的要求也隨之提高。思騰絲特公司最先指出了經(jīng)濟(jì)增加值的概念，joelm.stern（1995）以股東價值最大化為基礎(chǔ)，結(jié)合剩余收益理念，以企業(yè)的增加值為根本，將投資者的投入成本，也就是資產(chǎn)的機(jī)會成本加入考慮范圍，以一個新的視角構(gòu)建財務(wù)績效評價體系，拓寬了學(xué)者們的研究思路。隨后，robert 和 david（1993）將非財務(wù)指標(biāo)也考慮在內(nèi)，從企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)、管理到學(xué)習(xí)創(chuàng)新，加上對企業(yè)客戶的考量，將這四個維度融入到平衡計分卡中，使績效評價不僅只考慮股東價值最大化，加入了對除股東外的其他利益相關(guān)者的分析，為其他學(xué)者對財務(wù)績效研究提供了相關(guān)參考。基于投入產(chǎn)出的視角，carlos pestana barros 和 peteru.c（2007）采用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（dea）方法，對意大利機(jī)場的財務(wù)績效進(jìn)行了實證分析。利用 2001 年至 2003年的數(shù)據(jù)，該研究測試了不同的關(guān)系——維度、管理地位和工作量——以衡量意大利機(jī)場與前沿財務(wù)績效的接近程度。一年后，sergey samoilenko 和 kweku-muataosei-bryson（2008）基于方法之間的相關(guān)性，將聚類分析融入到了數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法中，使所構(gòu)建出的分析模型更加細(xì)化。運用這種分析模型所得出的評價結(jié)果不但更加客觀，還對公司管理者決策的有效性產(chǎn)生了正面影響。k.y.tippayawong（2015）運用因子分析法選擇了 32 個指標(biāo)，利用因子分析法處理數(shù)據(jù)和客觀賦權(quán)的優(yōu)勢，對泰國 50 家電子企業(yè)進(jìn)行了財務(wù)績效評價，發(fā)現(xiàn)有無綠色制造將對企業(yè)的財務(wù)績效產(chǎn)生較大的影響。
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2.相關(guān)理論和方法
2.1 相關(guān)概念
2.1.1 財務(wù)績效
財務(wù)績效是企業(yè)在規(guī)劃和實際經(jīng)營過程中為實現(xiàn)最終經(jīng)營目標(biāo)所做的準(zhǔn)備，是公司在應(yīng)收賬款管理、資金使用的效率、產(chǎn)權(quán)比例等方面體現(xiàn)綜合預(yù)期的結(jié)果。其運用財務(wù)績效評價方法和相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)，從成長能力、盈利能力、償債能力和經(jīng)營能力四個方面進(jìn)行分析。通過對企業(yè)財務(wù)績效的研究，不但可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務(wù)的相對狀況，還能從側(cè)面發(fā)現(xiàn)其他非財務(wù)問題：企業(yè)的戰(zhàn)略是否取得成效、財務(wù)狀況受那些因素影響、最后如何進(jìn)一步發(fā)展等。
2.1.2 財務(wù)績效評價
財務(wù)績效評價是建立在財務(wù)績效理論的基礎(chǔ)之上的，是指運用相關(guān)財務(wù)指標(biāo)體系和評價方法，科學(xué)適宜的評價財務(wù)績效水平的高低好壞。從沃爾評價法的出現(xiàn)以來，各個學(xué)者運用了越來越多的評價指標(biāo)和評價方法，來評估企業(yè)的財務(wù)績效水平，旨在了解企業(yè)的財務(wù)狀況及發(fā)展趨勢。雖然財務(wù)績效評價存在一定的局限性，沒有考慮非財務(wù)指標(biāo)的影響。但正是如此，有效區(qū)分了績效評價的中財務(wù)與非財務(wù)之間的層次，對企業(yè)的財務(wù)狀況，可以得出更有針對性的結(jié)果。
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2.2 財務(wù)績效理論基礎(chǔ)
2.2.1 委托代理理論
委托代理理論是指公司委托專業(yè)人士行使一定的權(quán)利。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)管理人員的管理水平及管理理念越來越受到人們的重視。如果一些企業(yè)所有者的管理能力不足，沒有足夠的時間和精力將公司治理的越來越好。那么就需要聘請管理者來代替企業(yè)所有者進(jìn)行管理。但是，企業(yè)所有者能獲取利益時，企業(yè)的管理者不一定就能得到相應(yīng)的獎勵。為了保持委托人和代理人利益的一致性，需要采取一系列措施來保護(hù)兩者的利益都不受到侵犯。一是通過激勵機(jī)制，可以通過現(xiàn)金獎勵，或者可以給代理人分配股權(quán)，從而在最大程度上消除委托人和代理人之間的沖突，統(tǒng)一兩者的目標(biāo)，共同為企業(yè)的發(fā)展做出努力。二是監(jiān)督機(jī)制，企業(yè)可以建立科學(xué)的財務(wù)績效評價體系，來評價代理人經(jīng)營管理的優(yōu)劣好壞。這樣一來，委托人就可以直觀的了解到企業(yè)經(jīng)營管理者對公司的決策是否符合公司的狀況，即使沒有直接管理公司，也可以了解公司的運行狀態(tài)，進(jìn)而決定對代理人的獎勵或者處罰，促使代理人為了自己的利益努力實現(xiàn)企業(yè)所有者權(quán)益最大化。財務(wù)績效評價體系在委托代理理論中承擔(dān)著重要角色，通過對企業(yè)財務(wù)績效水平的界定，可以判定經(jīng)營者的管理能力，了解管理者的決策對企業(yè)的影響，使所有者的權(quán)益不因為管理者的決策而受到重大損失。本文基于委托代理理論，對 dfac 的財務(wù)績效評價進(jìn)行研究，為 dfac 所有者的評估提供參考。
2.2.2 利益相關(guān)者理論
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)對社會的影響越來越大，無論是企業(yè)的所有者、管理者、員工、債權(quán)人，還是供應(yīng)商、競爭者、消費者等等，都與企業(yè)有著千絲萬縷的利益關(guān)系。利益相關(guān)者理論就是指管理者為了平衡這些利益相關(guān)者的利益要求所作出的一系列管理活動。不管是外部還是內(nèi)部利益相關(guān)者，都對企業(yè)的財務(wù)績效能力有著要求。企業(yè)所有者要求企業(yè)擁有持續(xù)且良好的盈利能力；員工則注重企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展能力；供應(yīng)商等則注重企業(yè)能否有足夠的資金來進(jìn)行交易；政府也需要根據(jù)企業(yè)的財務(wù)績效水平，為行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行宏觀的調(diào)控與引導(dǎo)。潛在的投資者也會根據(jù)其財務(wù)績效水平，分析企業(yè)的投資回報率和資金的安全性，來確定自己是否進(jìn)行投資。所以，財務(wù)績效評價對于不同的利益相關(guān)者都有著不可替代的作用。本文基于利益相關(guān)者理論，著重考慮外部利益相關(guān)者，站在其視角上，評價每股指標(biāo)對 dfac 財務(wù)績效評價的影響。
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3.dfac 現(xiàn)狀分析
3.1 汽車制造業(yè)總體情況分析
3.1.1 汽車制造業(yè)發(fā)展優(yōu)勢分析 

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3.1.2 汽車制造業(yè)發(fā)展劣勢分析

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4.dfac 財務(wù)績效評價 
4.1 dfac 財務(wù)績效評價方法選擇

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4.2 財務(wù)績效評價指標(biāo)選取 

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5.dfac 財務(wù)問題剖析及相關(guān)建議
5.1 dfac 財務(wù)問題剖析
在本文第四章分析中，從行業(yè)和企業(yè)自身的角度，對 dfac 的財務(wù)績效水平進(jìn)行了全方位的分析。由各個公因子得分及其排名可知，持續(xù)盈利能力因子 f1、營運能力因子 f2、償債能力因子 f4 是影響 dfac 財務(wù)績效綜合評分的關(guān)鍵因素。在因子 f1 中，總資產(chǎn)凈利潤率 x4、營業(yè)凈利率 x5、成本費用利潤率 x6、營業(yè)收入增長率 x10、總資產(chǎn)增長率 x11 和每股收益 x12 六個指標(biāo)的系數(shù)普遍較高。在這六項指標(biāo)中，盈利能力的載荷值較大，且其他指標(biāo)與企業(yè)的獲利能力也有較大關(guān)聯(lián)。加上無論是行業(yè)的整體狀況還是企業(yè)六年內(nèi)的變化趨勢，持續(xù)盈利能力得分基本都為負(fù)值，拉低了財務(wù)績效的綜合得分。償債能力因子是導(dǎo)致 dfac 在行業(yè)內(nèi)排名靠前的重要原因，但是在行業(yè)近六年的得分中，其波動比較大。所以下文主要從 dfac 的盈利能力和償債能力著手，深入剖析dfac 存在的一系列問題。
5.1.1 償債能力層面

表 5.1 dfac 償債能力情況

從表 5.1 能看出 dfac 的各項指標(biāo)除了在 2016 年波動較大外，其他年份的波動都比較小。流動比率從 2017  年開始較前兩年有所提升，說明企業(yè)對自身短期償債能力有所改善。經(jīng)過同行業(yè)對比，發(fā)現(xiàn)行業(yè)平均流動比率為 1.52，雖然同樣低于標(biāo)準(zhǔn)值 2，但仍然高于 dfac。說明企業(yè)總體上流動比率偏低，反映了公司的流動負(fù)債只有較少的流動資產(chǎn)進(jìn)行還款，短期償債能力有一定的不足；經(jīng)過學(xué)者研究，速動比率為 1 的時候，企業(yè)的償債能力較好。而 dfac 的速動比率常年在 1 上下波動，且波動幅度不大，說明企業(yè)速動資產(chǎn)管理情況保持不錯；但一般制造業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)在 60%以下，dfac 的資產(chǎn)負(fù)債率一直在 60%上下波動且近幾年波動幅度不大，說明 dfac 具有一定財務(wù)風(fēng)險。dfac 流動負(fù)債六年來波動幅度相對流動資產(chǎn)來說較小，但流動負(fù)債占總負(fù)債的比重卻一直較高，在 2017 年經(jīng)過一次上升后，三年內(nèi)一直高于 95%，直到 2020 年才有所回落。

5.1.2 持續(xù)盈利能力層面
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6.研究結(jié)論、不足及展望

6.1 研究結(jié)論
隨著汽車制造業(yè)進(jìn)入存量市場，我國汽車企業(yè)也面臨著產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，研究汽車企業(yè)的財務(wù)績效評價可以給汽車企業(yè)的相關(guān)利益者提供有效的參考意見。通過對國內(nèi)外的相關(guān)研究成果進(jìn)行梳理，搜集國內(nèi)、國外相關(guān)企業(yè)財務(wù)績效評價指標(biāo)、方法，并結(jié)合汽車制造業(yè)的相關(guān)研究對其進(jìn)行總結(jié)和分析。在前人研究的基礎(chǔ)上，利用因子分析法，根據(jù)財務(wù)績效評價指標(biāo)選取原則及選取依據(jù)，構(gòu)建了包括盈利能力、償債能力、營運能力、成長能力和盈利質(zhì)量五個維度的財務(wù)績效評價體系。然后對行業(yè)內(nèi) 34 家企業(yè)進(jìn)行對比評價，發(fā)現(xiàn) dfac 除盈利質(zhì)量因子得分排名較差外，其他公因子得分排名雖然靠前，但經(jīng)過對 dfac 深入分析后發(fā)現(xiàn)，dfac 償債能力仍然有些薄弱；雖然“163 計劃”提高了其成本，并沒有帶來營業(yè)收入的快速增長，但是提高了產(chǎn)品凈利率，使得產(chǎn)品質(zhì)量明顯提升，對輕型商用車的高度市場占有率也更加穩(wěn)固。然而，dfac 還需要增強(qiáng)成本控制，進(jìn)一步提高銷售效率，減少存貨帶來的資金壓力。所以不僅 dfac 仍需進(jìn)一步改善，汽車制造業(yè)的相關(guān)企業(yè)也需要進(jìn)一步發(fā)掘自身問題，提高財務(wù)績效水平，助力企業(yè)安穩(wěn)度過轉(zhuǎn)型期，提高行業(yè)整體水平。
參考文獻(xiàn)（略）