本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在廣義的視角下，結(jié)合無形資產(chǎn)和商譽(yù)，研究了其對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響程度，得出如下結(jié)論：（一）無形資產(chǎn)與上市公司資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系 本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明，無形資產(chǎn)比率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。我國上市公司近年不斷增加對無形資產(chǎn)的投入，使得無形資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比重逐步增多。因無形資產(chǎn)具有獲得持續(xù)現(xiàn)金流的能力，與流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)一樣，是維持公司運(yùn)營、發(fā)展及獲取經(jīng)濟(jì)利潤的源泉，發(fā)揮著長久的價(jià)值創(chuàng)造功能。無形資產(chǎn)持續(xù)性的收益流，能夠降低公司債務(wù)融資成本，使公司傾向于提升債務(wù)水平并降低現(xiàn)金持有，為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提供保障。根據(jù)負(fù)債的信號功能理論，無形資產(chǎn)帶來的競爭優(yōu)勢以及無形資產(chǎn)的稀缺性和增值特性是對債權(quán)人的額外擔(dān)保，一定程度上能夠提高資產(chǎn)擔(dān)保抵押能力，進(jìn)而，使得無形資產(chǎn)具有與有形資產(chǎn)差異不大的債務(wù)支持能力，可以發(fā)揮替代實(shí)物資產(chǎn)支撐債務(wù)的作用，增強(qiáng)公司的負(fù)債能力。

第一章 緒論
一、研究背景
在《“十三五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》、《國家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》和《國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》等政策文件的引導(dǎo)下，一方面，科技創(chuàng)新對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)率逐步提高，支撐引領(lǐng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的作用顯著加強(qiáng)，另一方面，社會(huì)對科技創(chuàng)新成果加速落地并轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或服務(wù)的需求也越來越高。隨著上市公司對無形資產(chǎn)和商譽(yù)的重視程度日益提高，技術(shù)專利、知識產(chǎn)權(quán)、科技創(chuàng)新水平、組織管理技能、服務(wù)感知質(zhì)量、品牌價(jià)值、公司文化等資產(chǎn)不斷提升公司盈利能力、經(jīng)營業(yè)績甚至股票回報(bào)率，其價(jià)值逐步被人們認(rèn)可而日益成為衡量上市公司核心競爭力高低的重要因素。在此背景下，新的公司法（2018）取消了原二十七條第三款“全體股東以貨幣形式出資的金額須高于公司注冊資本的 30%”的規(guī)定，同時(shí)規(guī)定：股東選擇貨幣形式出資以外，還可以選擇能用貨幣估價(jià)并能依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資，如實(shí)物、知識產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等。由此可見，公司出資方式不再作任何比例限制，公司注冊資本也可以不用貨幣出資，這意味著無形資產(chǎn)可能成為公司今后擴(kuò)張發(fā)展的潛力點(diǎn)和關(guān)鍵點(diǎn)，其在公司經(jīng)營發(fā)展中的地位和重要性得到進(jìn)一步提高。

資本結(jié)構(gòu)在促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營良好運(yùn)轉(zhuǎn)、優(yōu)化公司治理和提升公司價(jià)值方面起到越來越關(guān)鍵的作用，受到上市公司的重視。其構(gòu)成比例是否合理，同樣關(guān)系到公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，對公司價(jià)值有一定程度的影響。但現(xiàn)實(shí)中我國上市公司仍然存在重視股權(quán)融資，輕視負(fù)債融資的現(xiàn)象，現(xiàn)有資本市場下因股權(quán)分置出現(xiàn)的控制權(quán)爭奪現(xiàn)象，使得股東過多關(guān)注股票價(jià)格的漲跌，而不是公司的經(jīng)營業(yè)績，使之在籌資中并未重視財(cái)務(wù)杠桿的作用，不注重適當(dāng)?shù)嘏e債來給公司帶來額外收益。同時(shí)，股權(quán)市場的不健全以及銀行公司之間的信貸軟約束共同導(dǎo)致了大多數(shù)上市公司的資本結(jié)構(gòu)不合理。因此，有必要引導(dǎo)改變我國上市公司的融資偏好，調(diào)整優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)，使之趨向合理化。
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二、研究意義及目的
（一）研究意義
盡管無形資產(chǎn)因其變現(xiàn)不確定性和擔(dān)保效力不穩(wěn)定等風(fēng)險(xiǎn)的存在，可能減少公司的債務(wù)融資動(dòng)機(jī)，導(dǎo)致其實(shí)際債務(wù)融資水平下降。但是，考慮到無形資產(chǎn)及商譽(yù)可能帶來的高額收益能力以及對公司價(jià)值的積極影響，隨著該類資產(chǎn)在公司總資產(chǎn)中所占比重的不斷提高，其也能夠像有形資產(chǎn)一樣具備持續(xù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，很可能為公司債務(wù)融資提供一定的支撐作用，可以起到替代或補(bǔ)充實(shí)物資產(chǎn)發(fā)揮債務(wù)支撐能力的作用。所以，研究無形資產(chǎn)的規(guī)模大小以及商譽(yù)占比對公司負(fù)債能力的支撐作用，探討其影響上市公司資本結(jié)構(gòu)及其影響的程度是具有理論和現(xiàn)實(shí)意義的。
理論意義在于：就已有文獻(xiàn)看，國內(nèi)外學(xué)者的研究大部分集中在無形資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造貢獻(xiàn)度上，即關(guān)注無形資產(chǎn)對公司價(jià)值的影響研究，而對于無形資產(chǎn)投入狀況對上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的研究成果相對較少，將商譽(yù)納入其中研究的更少。本文試圖通過研究該類資產(chǎn)占比變化對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響，盡可能地為無形資產(chǎn)在上市公司中發(fā)揮債務(wù)支撐作用提供證據(jù)，促使公司能夠更高效地發(fā)揮無形資產(chǎn)的作用，為運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提供保障，在調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，提升公司價(jià)值。進(jìn)而補(bǔ)充和完善“無形資產(chǎn)——資本結(jié)構(gòu)——公司價(jià)值”這一傳導(dǎo)路徑的相關(guān)研究。
現(xiàn)實(shí)意義在于：本文對上述一系列問題的研究，一方面，有助于從更廣的視角下提高公司對無形資產(chǎn)價(jià)值及其商譽(yù)的認(rèn)識和重視，正確評價(jià)其對債務(wù)融資的支撐作用。另一方面，有助于改變銀行等金融機(jī)構(gòu)長期以往輕視無形資產(chǎn)抵押、重視有形資產(chǎn)抵押的貸款偏好，同時(shí)能夠一定程度上引導(dǎo)上市公司改變重股輕債的融資偏好，平衡上市公司融資結(jié)構(gòu)。通過本文的研究，期望對公司提高資金使用效率、調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以及實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化提供參考和幫助，同時(shí)也期望對探討科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級起到借鑒作用。

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第二章 相關(guān)概念界定和理論基礎(chǔ)
一、無形資產(chǎn)的界定與分類
（一）無形資產(chǎn)與商譽(yù)的界定
在大多學(xué)者的研究中，無形資產(chǎn)并沒有形成一個(gè)統(tǒng)一的界定標(biāo)準(zhǔn)。目前會(huì)計(jì)界和評估界對無形資產(chǎn)的概念和范圍存在著一定的差異。在我國的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》（2006 年）中的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 6 號——無形資產(chǎn)》將無形資產(chǎn)定義為：企業(yè)所實(shí)際擁有或者控制的沒有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)的非貨幣性資產(chǎn)。具體包括專利權(quán)、專有技術(shù)、非專利技術(shù)、專營特許權(quán)、土地使用權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)等。在我國《資產(chǎn)評估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——無形資產(chǎn)》（2017 年）中則將無形資產(chǎn)定義為：特定主體所擁有或控制的，不具有實(shí)物形態(tài)，能持續(xù)發(fā)揮作用并且能帶來經(jīng)濟(jì)利益的資源。可以看出，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則注重的是無形資產(chǎn)非貨幣性、可辨認(rèn)性、非實(shí)物形態(tài)等會(huì)計(jì)屬性。資產(chǎn)評估準(zhǔn)則更注重反映無形資產(chǎn)的專有性和效益性等本質(zhì)特性。
商譽(yù)是指公司能夠?qū)嵸|(zhì)擁有或控制的，能夠?yàn)楣編沓~預(yù)期收益的，不可辨認(rèn)的資源。有的學(xué)者認(rèn)為，商譽(yù)是公司各種無法入賬的無形資源的集合，其價(jià)值一般來自于公司優(yōu)勢的品牌、良好的信譽(yù)和口碑、穩(wěn)定的商業(yè)關(guān)系、穩(wěn)固的經(jīng)營地位、龐大的客戶群體、優(yōu)越的地理位置等方面。
商譽(yù)同無形資產(chǎn)有著諸如無實(shí)物形態(tài)、超額利潤可獲取性、計(jì)提減值損失等許多共性，同樣有著無形資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)和核心，也是公司核心競爭能力的一種外在表現(xiàn)形式。所以，本文依據(jù)我國現(xiàn)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對無形資產(chǎn)和商譽(yù)的界定，在重點(diǎn)研究無形資產(chǎn)對資本結(jié)構(gòu)的影響時(shí)，將商譽(yù)也納入進(jìn)來開展研究。
在實(shí)證研究中，將無形資產(chǎn)和商譽(yù)分別進(jìn)行處理，所使用的指標(biāo)則是上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中對應(yīng)項(xiàng)目披露計(jì)量出來的攤余價(jià)值，具體為其賬面價(jià)值扣除攤銷額和減值準(zhǔn)備后的凈額。
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二、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論
（一）資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是公司各種資本的組合及其比例；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的組合及其比例。本文所討論的資本結(jié)構(gòu)為廣義資本結(jié)構(gòu)，即公司的債務(wù)與權(quán)益之比，是一定時(shí)期公司融資組合的結(jié)果。事實(shí)上，資本結(jié)構(gòu)問題是一個(gè)比例問題，債務(wù)和權(quán)益是此消彼長的關(guān)系，從一般意義上來說資本結(jié)構(gòu)就是指負(fù)債比率，也稱為杠桿比率，即債務(wù)資本在公司各種資本中所占的比例。因此，在實(shí)證研究中，多采用資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)反映資本結(jié)構(gòu)狀況，從資產(chǎn)負(fù)債率可以推算出債務(wù)與權(quán)益的比例關(guān)系，二者的比例關(guān)系直接決定著公司的資本結(jié)構(gòu)。
公司資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)反映著公司各方相關(guān)者權(quán)力、責(zé)任、利益關(guān)系的變動(dòng)，決定著公司債權(quán)、股權(quán)、經(jīng)營權(quán)、所有權(quán)之間的關(guān)系。公司的資本結(jié)構(gòu)主要取決于公司的籌資行為，籌資行為方式的決策選擇構(gòu)成相應(yīng)的籌資結(jié)構(gòu)。在資本結(jié)構(gòu)中，是債務(wù)資本比重高還是股權(quán)資本比重高，是長期資本占比大還是短期資本占比大，如何能夠合理分配它們的比例是公司共同努力的目標(biāo)，而對這些問題的解答都需要資本結(jié)構(gòu)理論作指導(dǎo)。
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第三章 實(shí)證研究設(shè)計(jì)
一、假設(shè)的提出

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二、回歸模型的構(gòu)造

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三、模型變量的定義

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第四章 實(shí)證研究檢驗(yàn)

一、全樣本描述性統(tǒng)計(jì)

本文首先對上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、無形資產(chǎn)比率、公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保能力、公司成長能力、公司盈利能力等變量，進(jìn)行總體的描述性統(tǒng)計(jì)，共 10145 個(gè)樣本值。

從全樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果可知，我國 2014-2018 年間上市公司資產(chǎn)負(fù)債率的最小值僅為 1.56%，最大值則高達(dá) 99.52%，說明我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率之間具有明顯的差異。近五年的資產(chǎn)負(fù)債率均值為 42.12%左右，略低于標(biāo)準(zhǔn)水平，其融資能力有較大的提升空間，需要合理利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，撬動(dòng)資金。
無形資產(chǎn)比率最低為 0.02%，最高為 89.01%，上市公司之間的無形資產(chǎn)擁有量占總資產(chǎn)的比重差距較大，可能是受不同行業(yè)和不同公司性質(zhì)的影響。上市公司無形資產(chǎn)比率均值僅為 5.16%，說明我國上市公司的無形資產(chǎn)擁有量占總資產(chǎn)的比重普遍不高，無形資產(chǎn)的價(jià)值創(chuàng)造能力還沒有得到足夠的重視，其占比在未來仍會(huì)有較大的上升空間。

二、相關(guān)性分析

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三、回歸結(jié)果與分析

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論與建議
本文在理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上，在廣義的視角下，結(jié)合無形資產(chǎn)和商譽(yù)，研究了其對上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響程度，得出如下結(jié)論：
（一）無形資產(chǎn)與上市公司資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系
本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明，無形資產(chǎn)比率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。我國上市公司近年不斷增加對無形資產(chǎn)的投入，使得無形資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比重逐步增多。因無形資產(chǎn)具有獲得持續(xù)現(xiàn)金流的能力，與流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)一樣，是維持公司運(yùn)營、發(fā)展及獲取經(jīng)濟(jì)利潤的源泉，發(fā)揮著長久的價(jià)值創(chuàng)造功能。無形資產(chǎn)持續(xù)性的收益流，能夠降低公司債務(wù)融資成本，使公司傾向于提升債務(wù)水平并降低現(xiàn)金持有，為發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提供保障。
根據(jù)負(fù)債的信號功能理論，無形資產(chǎn)帶來的競爭優(yōu)勢以及無形資產(chǎn)的稀缺性和增值特性是對債權(quán)人的額外擔(dān)保，一定程度上能夠提高資產(chǎn)擔(dān)保抵押能力，進(jìn)而，使得無形資產(chǎn)具有與有形資產(chǎn)差異不大的債務(wù)支持能力，可以發(fā)揮替代實(shí)物資產(chǎn)支撐債務(wù)的作用，增強(qiáng)公司的負(fù)債能力。
（二）商譽(yù)與上市公司資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系

本文的實(shí)證檢驗(yàn)表明，商譽(yù)比率與上市公司資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系。也進(jìn)一步說明了商譽(yù)作為一種特殊的資產(chǎn)身份存在于公司中，與無形資產(chǎn)有著許多共性。
商譽(yù)是社會(huì)對商品生產(chǎn)者或經(jīng)營者的一種綜合評價(jià)，商譽(yù)作為一種與無形資產(chǎn)具有一定共性的資產(chǎn)，是公司核心能力的一種外在表現(xiàn)形式之一。雖然商譽(yù)不具備單獨(dú)轉(zhuǎn)讓性，但商譽(yù)可以隨著這些載體的轉(zhuǎn)移而轉(zhuǎn)歸為其他公司所有，同樣可以實(shí)現(xiàn)資本的功能。商譽(yù)的種種特性決定了它能為公司帶來預(yù)期超額的經(jīng)濟(jì)利益，為債務(wù)償還提供保障。同時(shí)，正向積極的口碑和商業(yè)地位等因素，還可以降低公司的總體風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人可能會(huì)據(jù)此對公司的經(jīng)營預(yù)期做出正確的判斷。因此，商譽(yù)同樣具有債務(wù)支撐作用，使得公司可以采用適度負(fù)債經(jīng)營的策略來融通資金，擴(kuò)大公司規(guī)模。
參考文獻(xiàn)（略）

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