“一帶一路”視域下我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制探討
論文堡
日期：2023-12-29 17:17:12
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“一帶一路”視域下我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制探討——以吉利并購寶騰為例
本文是一篇財務(wù)管理論文，本文對當(dāng)前發(fā)布的“一帶一路”政策進行總結(jié)研究后，認(rèn)為我國政府應(yīng)當(dāng)從以下方面幫助企業(yè)構(gòu)建良好的并購環(huán)境：建立健全“一帶一路”戰(zhàn)略信息共享平臺，幫助企業(yè)降低信息不對稱帶來的定價風(fēng)險；增強開發(fā)性金融對我國企業(yè)跨境投融資體系建設(shè)的助力，幫助企業(yè)降低融資風(fēng)險；完善資本市場建設(shè)與創(chuàng)新金融工具，幫助企業(yè)降低支付風(fēng)險；推動“一帶一路”人才建設(shè)與文化交流力度，減少整合風(fēng)險。
1 引言
1.1 研究背景及研究意義
1.1.1 研究背景
經(jīng)濟全球化的時代背景下，各國間的經(jīng)濟交流日益頻繁，并購作為一種有效的投資手段，能夠幫助企業(yè)增強核心競爭力，在世界資源的重新再分配中發(fā)揮著重要作用。目前，國際資本市場上出現(xiàn)了多個大型跨國集團，它們通過對外投資并購方式積極開拓全球市場，致力于集團的全球化產(chǎn)業(yè)布局，利用資本的擴張性不斷壯大企業(yè)規(guī)模，其具有前瞻性的跨國并購戰(zhàn)略幫助它們獲得了豐厚的利潤回報。跨國并購能夠幫助企業(yè)提高生產(chǎn)效率，促進企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟，從而有效發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。
當(dāng)前，中國經(jīng)濟體制改革不斷深化，對外開放力度逐年增強，我國企業(yè)在國際資本市場上的身影逐漸活躍，在“走出去”戰(zhàn)略的鼓勵下，我國對外直接投資額連年增長。2013 年我國政府提出“一帶一路”倡議，并在隨后幾年內(nèi)陸續(xù)為我國企業(yè)的跨國并購在稅收、審批、融資、貿(mào)易方面提供了專門性指導(dǎo)意見和一系列政策支持，為我國企業(yè)的出海大開綠燈，創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。我國企業(yè)積極響應(yīng)“一帶一路”倡議和“走出去”戰(zhàn)略，不斷拓寬對外投資并購領(lǐng)域，投資目標(biāo)從能源、工業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向高新技術(shù)、金融服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)，并購交易數(shù)量與并購交易金額也迅速攀升，大宗并購交易案頻發(fā)，出現(xiàn)了眾多知名跨國集團。目前，我國已成為世界第二大對外投資并購國家。
然而，跨國并購本就是風(fēng)險高收益高的經(jīng)濟活動，且風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)在風(fēng)險發(fā)生時只能采取一定的控制措施，無法對其進行消滅。相關(guān)資料顯示，全球范圍內(nèi)企業(yè)跨國并購成功率不足七成，而我國企業(yè)由于起步晚，相關(guān)理論研究不夠深入，實踐上又缺乏足夠的并購經(jīng)驗，其跨國并購成功率遠不到三成。并購的失敗存在多種原因，外部政治環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展水平、文化制度差異等都會對并購活動造成影響，且這些影響因素是動態(tài)變化的，使得并購風(fēng)險也保持不斷變化，進而加大了風(fēng)險的應(yīng)對難度。而這些風(fēng)險最終都會反映在企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險中，可以說，財務(wù)風(fēng)險是所有風(fēng)險的價值體現(xiàn)。
.......................
1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1 國外研究現(xiàn)狀
全球自工業(yè)革命開始至今，一共發(fā)生了 6 次并購浪潮，因此國際上針對跨國并購進行了大量深入研究，貢獻了較多研究成果。研究重心主要集中在風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式上，并建立了一系列風(fēng)險評價方法。
（1）關(guān)于跨國并購風(fēng)險
tomas mantecon（2009）提出，成本效益是企業(yè)跨國的動力，并購能夠使資源實現(xiàn)有效配置，從而節(jié)省生產(chǎn)成本。但是企業(yè)往往會過度追求低成本而盲目擴張，反而失去了并購的協(xié)同效應(yīng)，無法達到并購預(yù)期目的，產(chǎn)生多種類型的并購風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險最為重要。
aron berg（2017）認(rèn)為，并購風(fēng)險貫穿于并購活動的前中后期。受外部環(huán)境影響，企業(yè)在跨國并購中會產(chǎn)生政治風(fēng)險；受信息收集不夠充分、并購戰(zhàn)略不夠科學(xué)影響，會產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險，并購后受目標(biāo)企業(yè)拖累，會產(chǎn)生經(jīng)濟風(fēng)險。
mercedes campi（2019）指出，企業(yè)的跨國并購風(fēng)險具體表現(xiàn)為：并購項目失敗而產(chǎn)生的前期沉沒成本、企業(yè)較弱的融資能力難以滿足交易需求、并購后無法實施有效的內(nèi)部管理以及成本上升導(dǎo)致盈利水平偏離預(yù)期。
（2）關(guān)于跨國并購財務(wù)風(fēng)險
jeffrey.c.hooke（2005）提出，企業(yè)通過舉債方式籌集資金，將會影響后續(xù)的經(jīng)營活動，企業(yè)的融資壓力與償債壓力會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。
hardjo（2015）通過大量樣本收集與分析后指出，相比起政治、文化因素，并購雙方在地理位置上的距離與所處行業(yè)相關(guān)性對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險有更大的影響，通過對關(guān)鍵指標(biāo)因素研究后認(rèn)為雙方距離越遠，行業(yè)相關(guān)性越差，財務(wù)風(fēng)險越高。
maria chiara di guardo（2016）通過對全球數(shù)百個國際并購案進行比較分析后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)控失效的目標(biāo)企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率較高，其內(nèi)部清廉指數(shù)將會對并購結(jié)果產(chǎn)生重要影響。
chollet p（2018）認(rèn)為，跨國并購所帶來的正面效應(yīng)遠超過本國范圍內(nèi)的并購項目，但是錯誤的估值方法將會加劇財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率，對并購方企業(yè)的股東權(quán)益造成重大損失。
philip morrison（2019）指出，股票支付方式是當(dāng)前跨國并購交易的大趨勢，但是會受到政治因素干擾，使得并購結(jié)果往往不盡如人意。
........................
2 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1 相關(guān)概念
2.1.1 跨國并購
跨國并購是一種企業(yè)并購行為，是資源在世界范圍內(nèi)的重新整合與再分配。跨國并購可以理解為一國企業(yè)（并購企業(yè)）從戰(zhàn)略部署出發(fā)，為實現(xiàn)某種目的，通過特定的交易手段，對另一國企業(yè)（被并購企業(yè)）進行部分或全部股權(quán)收購，從而對目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營管理活動實施實際控制以獲取該企業(yè)長期的經(jīng)營利益，或為滿足自身發(fā)展需求而進行的一種經(jīng)濟活動。由于跨國并購?fù)ǔＩ婕皟蓚€及以上的國家與市場，不同國家的經(jīng)濟、政治、文化、法律存在較大差異，且跨國并購的談判周期通常較長，交易金額較大。受時間與需要考慮的不確定因素影響，跨國并購活動通常呈現(xiàn)出周期長、過程復(fù)雜、風(fēng)險高的特征。
2.1.2 跨國并購財務(wù)風(fēng)險
跨國并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在跨國并購的準(zhǔn)備階段、實施階段與整合階段發(fā)生財務(wù)決策失誤，引起企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)生惡化，或使并購企業(yè)陷入財務(wù)危機的一種不確定性。跨國并購財務(wù)風(fēng)險是并購中各種風(fēng)險的具體價值體現(xiàn)，該風(fēng)險可包括：為成功實現(xiàn)并購所承受的價值損失的不確定性以及實際獲取價值與預(yù)期價值產(chǎn)生偏離的不確定性。前者是指并購企業(yè)為獲得被并購企業(yè)的實際控制權(quán)而付出的并購成本，后者是指并購企業(yè)通過并購從目標(biāo)企業(yè)身上獲得的預(yù)期價值增值與實際獲取價值之間存在較大的偏差，從而形成財務(wù)損失的可能。
跨國并購是一種周期長、過程復(fù)雜的經(jīng)濟活動，因此在并購中需要對并購全過程實施財務(wù)風(fēng)險分析，即：
（1）準(zhǔn)備階段的定價風(fēng)險。信息的不對稱性、對目標(biāo)企業(yè)缺乏了解、估值定價方法不合理、中介機構(gòu)能力有限等原因都會引起對目標(biāo)企業(yè)的估值定價風(fēng)險。
（2）實施階段的融資風(fēng)險與支付風(fēng)險。不合理的融資方式與支付方式可能會降低資金流動性水平，增加企業(yè)的償債壓力，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與持續(xù)經(jīng)營。
（3）整合階段的整合風(fēng)險。受不同國家與地區(qū)的政治、文化、會計制度等因素影響，整合階段可能出現(xiàn)并購雙方財務(wù)系統(tǒng)不匹配、歷史遺留財務(wù)問題復(fù)雜等情況，并購后企業(yè)的償債能力、盈利能力與運營能力如果下降將會對企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，使并購雙方無法發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，難以達到預(yù)期目標(biāo)。
.......................
2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 估值定價理論
對被并購企業(yè)的合理定價是跨國并購活動的重要步驟之一，也是實施跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)在并購活動中需要對目標(biāo)企業(yè)進行盡職調(diào)查，只有充分掌握被并購企業(yè)信息，才能針對性地選擇合適的估值方法。企業(yè)跨國并購估值方法主要有：成本法、經(jīng)濟增加值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、期權(quán)估價法。由于以下四種估值方法理論基礎(chǔ)不盡相同，且各有優(yōu)缺點，因此企業(yè)需要結(jié)合跨國并購的實際情況以及自身需求的不同而選擇合適的評估方法，或結(jié)合使用。
成本法又稱資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法，是一種基于企業(yè)資產(chǎn)成本進行價值評估的方法，主要包括賬面價值法、重置成本法、清算價值法與公平價值法等。該方法側(cè)重于對企業(yè)資產(chǎn)價值的靜態(tài)評估，沒有考慮到未來盈利潛能、持續(xù)經(jīng)營價值與現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，同時缺乏對宏觀環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、所在行業(yè)變化等因素的考慮。
經(jīng)濟增加值法是建立一種以企業(yè)價值最大化為核心的企業(yè)價值評估模型。該方法考慮了企業(yè)資金成本與資本成本的時間價值，在此基礎(chǔ)上能夠較為準(zhǔn)確地對被并購企業(yè)進行價值評估。
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是一種理論成熟、使用范圍較廣、實際應(yīng)用體系完善的企業(yè)價值評估方法，更符合價值理論，通過對目標(biāo)企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量做出合理預(yù)估，綜合考慮可能對盈利能力產(chǎn)生影響的各種因素，能夠還原目標(biāo)企業(yè)未來盈利能力，經(jīng)常被使用在企業(yè)并購活動中，用于衡量目標(biāo)企業(yè)價值。
期權(quán)定價法是期權(quán)定價理論在企業(yè)并購中的延伸，該方法由 black-schole 期權(quán)定價模型發(fā)展而來，充分考慮了并購方企業(yè)未來機會和選擇權(quán)的價值，適用于風(fēng)險投資企業(yè)的價值評估。
1 引言
1.1 研究背景及研究意義
1.1.1 研究背景
經(jīng)濟全球化的時代背景下，各國間的經(jīng)濟交流日益頻繁，并購作為一種有效的投資手段，能夠幫助企業(yè)增強核心競爭力，在世界資源的重新再分配中發(fā)揮著重要作用。目前，國際資本市場上出現(xiàn)了多個大型跨國集團，它們通過對外投資并購方式積極開拓全球市場，致力于集團的全球化產(chǎn)業(yè)布局，利用資本的擴張性不斷壯大企業(yè)規(guī)模，其具有前瞻性的跨國并購戰(zhàn)略幫助它們獲得了豐厚的利潤回報。跨國并購能夠幫助企業(yè)提高生產(chǎn)效率，促進企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟，從而有效發(fā)揮并購協(xié)同效應(yīng)。
當(dāng)前，中國經(jīng)濟體制改革不斷深化，對外開放力度逐年增強，我國企業(yè)在國際資本市場上的身影逐漸活躍，在“走出去”戰(zhàn)略的鼓勵下，我國對外直接投資額連年增長。2013 年我國政府提出“一帶一路”倡議，并在隨后幾年內(nèi)陸續(xù)為我國企業(yè)的跨國并購在稅收、審批、融資、貿(mào)易方面提供了專門性指導(dǎo)意見和一系列政策支持，為我國企業(yè)的出海大開綠燈，創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。我國企業(yè)積極響應(yīng)“一帶一路”倡議和“走出去”戰(zhàn)略，不斷拓寬對外投資并購領(lǐng)域，投資目標(biāo)從能源、工業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向高新技術(shù)、金融服務(wù)等第三產(chǎn)業(yè)，并購交易數(shù)量與并購交易金額也迅速攀升，大宗并購交易案頻發(fā)，出現(xiàn)了眾多知名跨國集團。目前，我國已成為世界第二大對外投資并購國家。
然而，跨國并購本就是風(fēng)險高收益高的經(jīng)濟活動，且風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)在風(fēng)險發(fā)生時只能采取一定的控制措施，無法對其進行消滅。相關(guān)資料顯示，全球范圍內(nèi)企業(yè)跨國并購成功率不足七成，而我國企業(yè)由于起步晚，相關(guān)理論研究不夠深入，實踐上又缺乏足夠的并購經(jīng)驗，其跨國并購成功率遠不到三成。并購的失敗存在多種原因，外部政治環(huán)境、經(jīng)濟發(fā)展水平、文化制度差異等都會對并購活動造成影響，且這些影響因素是動態(tài)變化的，使得并購風(fēng)險也保持不斷變化，進而加大了風(fēng)險的應(yīng)對難度。而這些風(fēng)險最終都會反映在企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險中，可以說，財務(wù)風(fēng)險是所有風(fēng)險的價值體現(xiàn)。
.......................
1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.2.1 國外研究現(xiàn)狀
全球自工業(yè)革命開始至今，一共發(fā)生了 6 次并購浪潮，因此國際上針對跨國并購進行了大量深入研究，貢獻了較多研究成果。研究重心主要集中在風(fēng)險的具體表現(xiàn)形式上，并建立了一系列風(fēng)險評價方法。
（1）關(guān)于跨國并購風(fēng)險
tomas mantecon（2009）提出，成本效益是企業(yè)跨國的動力，并購能夠使資源實現(xiàn)有效配置，從而節(jié)省生產(chǎn)成本。但是企業(yè)往往會過度追求低成本而盲目擴張，反而失去了并購的協(xié)同效應(yīng)，無法達到并購預(yù)期目的，產(chǎn)生多種類型的并購風(fēng)險，其中財務(wù)風(fēng)險最為重要。
aron berg（2017）認(rèn)為，并購風(fēng)險貫穿于并購活動的前中后期。受外部環(huán)境影響，企業(yè)在跨國并購中會產(chǎn)生政治風(fēng)險；受信息收集不夠充分、并購戰(zhàn)略不夠科學(xué)影響，會產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)的選擇風(fēng)險，并購后受目標(biāo)企業(yè)拖累，會產(chǎn)生經(jīng)濟風(fēng)險。
mercedes campi（2019）指出，企業(yè)的跨國并購風(fēng)險具體表現(xiàn)為：并購項目失敗而產(chǎn)生的前期沉沒成本、企業(yè)較弱的融資能力難以滿足交易需求、并購后無法實施有效的內(nèi)部管理以及成本上升導(dǎo)致盈利水平偏離預(yù)期。
（2）關(guān)于跨國并購財務(wù)風(fēng)險
jeffrey.c.hooke（2005）提出，企業(yè)通過舉債方式籌集資金，將會影響后續(xù)的經(jīng)營活動，企業(yè)的融資壓力與償債壓力會導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生。
hardjo（2015）通過大量樣本收集與分析后指出，相比起政治、文化因素，并購雙方在地理位置上的距離與所處行業(yè)相關(guān)性對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險有更大的影響，通過對關(guān)鍵指標(biāo)因素研究后認(rèn)為雙方距離越遠，行業(yè)相關(guān)性越差，財務(wù)風(fēng)險越高。
maria chiara di guardo（2016）通過對全球數(shù)百個國際并購案進行比較分析后發(fā)現(xiàn)，內(nèi)控失效的目標(biāo)企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率較高，其內(nèi)部清廉指數(shù)將會對并購結(jié)果產(chǎn)生重要影響。
chollet p（2018）認(rèn)為，跨國并購所帶來的正面效應(yīng)遠超過本國范圍內(nèi)的并購項目，但是錯誤的估值方法將會加劇財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生概率，對并購方企業(yè)的股東權(quán)益造成重大損失。
philip morrison（2019）指出，股票支付方式是當(dāng)前跨國并購交易的大趨勢，但是會受到政治因素干擾，使得并購結(jié)果往往不盡如人意。
........................
2 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1 相關(guān)概念
2.1.1 跨國并購
跨國并購是一種企業(yè)并購行為，是資源在世界范圍內(nèi)的重新整合與再分配。跨國并購可以理解為一國企業(yè)（并購企業(yè)）從戰(zhàn)略部署出發(fā)，為實現(xiàn)某種目的，通過特定的交易手段，對另一國企業(yè)（被并購企業(yè)）進行部分或全部股權(quán)收購，從而對目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營管理活動實施實際控制以獲取該企業(yè)長期的經(jīng)營利益，或為滿足自身發(fā)展需求而進行的一種經(jīng)濟活動。由于跨國并購?fù)ǔＩ婕皟蓚€及以上的國家與市場，不同國家的經(jīng)濟、政治、文化、法律存在較大差異，且跨國并購的談判周期通常較長，交易金額較大。受時間與需要考慮的不確定因素影響，跨國并購活動通常呈現(xiàn)出周期長、過程復(fù)雜、風(fēng)險高的特征。
2.1.2 跨國并購財務(wù)風(fēng)險
跨國并購財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在跨國并購的準(zhǔn)備階段、實施階段與整合階段發(fā)生財務(wù)決策失誤，引起企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)生惡化，或使并購企業(yè)陷入財務(wù)危機的一種不確定性。跨國并購財務(wù)風(fēng)險是并購中各種風(fēng)險的具體價值體現(xiàn)，該風(fēng)險可包括：為成功實現(xiàn)并購所承受的價值損失的不確定性以及實際獲取價值與預(yù)期價值產(chǎn)生偏離的不確定性。前者是指并購企業(yè)為獲得被并購企業(yè)的實際控制權(quán)而付出的并購成本，后者是指并購企業(yè)通過并購從目標(biāo)企業(yè)身上獲得的預(yù)期價值增值與實際獲取價值之間存在較大的偏差，從而形成財務(wù)損失的可能。
跨國并購是一種周期長、過程復(fù)雜的經(jīng)濟活動，因此在并購中需要對并購全過程實施財務(wù)風(fēng)險分析，即：
（1）準(zhǔn)備階段的定價風(fēng)險。信息的不對稱性、對目標(biāo)企業(yè)缺乏了解、估值定價方法不合理、中介機構(gòu)能力有限等原因都會引起對目標(biāo)企業(yè)的估值定價風(fēng)險。
（2）實施階段的融資風(fēng)險與支付風(fēng)險。不合理的融資方式與支付方式可能會降低資金流動性水平，增加企業(yè)的償債壓力，影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與持續(xù)經(jīng)營。
（3）整合階段的整合風(fēng)險。受不同國家與地區(qū)的政治、文化、會計制度等因素影響，整合階段可能出現(xiàn)并購雙方財務(wù)系統(tǒng)不匹配、歷史遺留財務(wù)問題復(fù)雜等情況，并購后企業(yè)的償債能力、盈利能力與運營能力如果下降將會對企業(yè)日常經(jīng)營活動產(chǎn)生影響，使并購雙方無法發(fā)揮財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，難以達到預(yù)期目標(biāo)。
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2.2 理論基礎(chǔ)
2.2.1 估值定價理論
對被并購企業(yè)的合理定價是跨國并購活動的重要步驟之一，也是實施跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。企業(yè)在并購活動中需要對目標(biāo)企業(yè)進行盡職調(diào)查，只有充分掌握被并購企業(yè)信息，才能針對性地選擇合適的估值方法。企業(yè)跨國并購估值方法主要有：成本法、經(jīng)濟增加值法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法、期權(quán)估價法。由于以下四種估值方法理論基礎(chǔ)不盡相同，且各有優(yōu)缺點，因此企業(yè)需要結(jié)合跨國并購的實際情況以及自身需求的不同而選擇合適的評估方法，或結(jié)合使用。
成本法又稱資產(chǎn)價值基礎(chǔ)法，是一種基于企業(yè)資產(chǎn)成本進行價值評估的方法，主要包括賬面價值法、重置成本法、清算價值法與公平價值法等。該方法側(cè)重于對企業(yè)資產(chǎn)價值的靜態(tài)評估，沒有考慮到未來盈利潛能、持續(xù)經(jīng)營價值與現(xiàn)金流量的折現(xiàn)，同時缺乏對宏觀環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、所在行業(yè)變化等因素的考慮。
經(jīng)濟增加值法是建立一種以企業(yè)價值最大化為核心的企業(yè)價值評估模型。該方法考慮了企業(yè)資金成本與資本成本的時間價值，在此基礎(chǔ)上能夠較為準(zhǔn)確地對被并購企業(yè)進行價值評估。
現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法是一種理論成熟、使用范圍較廣、實際應(yīng)用體系完善的企業(yè)價值評估方法，更符合價值理論，通過對目標(biāo)企業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流量做出合理預(yù)估，綜合考慮可能對盈利能力產(chǎn)生影響的各種因素，能夠還原目標(biāo)企業(yè)未來盈利能力，經(jīng)常被使用在企業(yè)并購活動中，用于衡量目標(biāo)企業(yè)價值。
期權(quán)定價法是期權(quán)定價理論在企業(yè)并購中的延伸，該方法由 black-schole 期權(quán)定價模型發(fā)展而來，充分考慮了并購方企業(yè)未來機會和選擇權(quán)的價值，適用于風(fēng)險投資企業(yè)的價值評估。
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3 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及動因
3.1 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀
3.1.1 “一帶一路”背景介紹
3 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀及動因
3.1 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀
3.1.1 “一帶一路”背景介紹
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3.1.2 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購趨勢
3.1.2 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購趨勢
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4 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析
4.1 我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析
4.1.1 并購前的準(zhǔn)備階段：定價風(fēng)險
4 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析
4.1 我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險分析
4.1.1 并購前的準(zhǔn)備階段：定價風(fēng)險
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4.1.2 并購中的實施階段：融資風(fēng)險與支付風(fēng)險
4.1.2 并購中的實施階段：融資風(fēng)險與支付風(fēng)險
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5 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制
5.1 完善財務(wù)風(fēng)險管理體系
5.1.1 強化風(fēng)險管理意識
5 “一帶一路”背景下我國企業(yè)跨國并購財務(wù)風(fēng)險控制
5.1 完善財務(wù)風(fēng)險管理體系
5.1.1 強化風(fēng)險管理意識
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5.1.2 構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價體系
5.1.2 構(gòu)建財務(wù)風(fēng)險評價體系
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6 案例分析：吉利并購寶騰汽車的財務(wù)風(fēng)險分析
6.1 案例介紹
6.1.1 并購雙方企業(yè)介紹
（1）浙江吉利控股集團簡介
浙江吉利控股集團（以下簡稱“吉利”）始建于 1986 年，創(chuàng)始人李書福以冰箱零部件制造開啟了吉利的創(chuàng)業(yè)歷程。在 1997 年以前，吉利主要從事裝潢材料、家電零部件和摩托車制造。1996 年吉利集團有限公司成立，基于過去制造技術(shù)的積累，開始了規(guī)模化經(jīng)營，并于次年年進入汽車行業(yè)，成為我國第一家民營汽車企業(yè)。吉利一直專注于技術(shù)進步與人才培養(yǎng)，不斷增加研發(fā)投入，推動企業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級。到目前為止，企業(yè)總資產(chǎn)已超過 3900 億人民幣，連續(xù)九年進入《財富》世界 500 強，擁有 8 個汽車子品牌，成為我國民營汽車企業(yè)的標(biāo)桿。吉利目前在全球各地設(shè)立了多個工程研發(fā)中心與現(xiàn)代化整車制造工廠，線下銷售網(wǎng)點超過 4000 家，遍布全球。
（2）寶騰汽車簡介
寶騰汽車（proton）是馬來西亞一家活躍在汽車設(shè)計、制造和銷售的公司。公司于1983年在馬來西亞第4任首相馬哈迪的主導(dǎo)下作為馬來西亞國家唯一國產(chǎn)汽車公司成立，寶騰汽車對于馬來西亞汽車工業(yè)制造的意義非凡，是馬來西亞國寶級汽車品牌。寶騰汽車于 1996 年完成第 100 萬量汽車的生產(chǎn)，并于當(dāng)年成功獲得英國路斯特汽車 80%股權(quán)，該項并購使得寶騰獲得了完整的汽車研發(fā)能力，成為東南亞唯一具備整車制造能力的汽車公司，并在 21 世紀(jì)初暢銷于世界各地。2012 年，寶騰汽車被馬來西亞最大民營企業(yè) drb-hicom 從國庫控股集團手中以 12.9 億林吉特（折合人民幣 20.253 億元）的價格完成了全資收購。
6 案例分析：吉利并購寶騰汽車的財務(wù)風(fēng)險分析
6.1 案例介紹
6.1.1 并購雙方企業(yè)介紹
（1）浙江吉利控股集團簡介
浙江吉利控股集團（以下簡稱“吉利”）始建于 1986 年，創(chuàng)始人李書福以冰箱零部件制造開啟了吉利的創(chuàng)業(yè)歷程。在 1997 年以前，吉利主要從事裝潢材料、家電零部件和摩托車制造。1996 年吉利集團有限公司成立，基于過去制造技術(shù)的積累，開始了規(guī)模化經(jīng)營，并于次年年進入汽車行業(yè)，成為我國第一家民營汽車企業(yè)。吉利一直專注于技術(shù)進步與人才培養(yǎng)，不斷增加研發(fā)投入，推動企業(yè)不斷轉(zhuǎn)型升級。到目前為止，企業(yè)總資產(chǎn)已超過 3900 億人民幣，連續(xù)九年進入《財富》世界 500 強，擁有 8 個汽車子品牌，成為我國民營汽車企業(yè)的標(biāo)桿。吉利目前在全球各地設(shè)立了多個工程研發(fā)中心與現(xiàn)代化整車制造工廠，線下銷售網(wǎng)點超過 4000 家，遍布全球。
（2）寶騰汽車簡介
寶騰汽車（proton）是馬來西亞一家活躍在汽車設(shè)計、制造和銷售的公司。公司于1983年在馬來西亞第4任首相馬哈迪的主導(dǎo)下作為馬來西亞國家唯一國產(chǎn)汽車公司成立，寶騰汽車對于馬來西亞汽車工業(yè)制造的意義非凡，是馬來西亞國寶級汽車品牌。寶騰汽車于 1996 年完成第 100 萬量汽車的生產(chǎn)，并于當(dāng)年成功獲得英國路斯特汽車 80%股權(quán)，該項并購使得寶騰獲得了完整的汽車研發(fā)能力，成為東南亞唯一具備整車制造能力的汽車公司，并在 21 世紀(jì)初暢銷于世界各地。2012 年，寶騰汽車被馬來西亞最大民營企業(yè) drb-hicom 從國庫控股集團手中以 12.9 億林吉特（折合人民幣 20.253 億元）的價格完成了全資收購。
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7 結(jié)論與展望
7.1 結(jié)論
距離中國企業(yè)發(fā)起的第一起跨國并購案已經(jīng)過去三十多年，中國企業(yè)在這期間實施的跨國并購活動無論是交易規(guī)模還是數(shù)量上都有了較大程度的發(fā)展。我國政府在 2001 年提出“走出去”戰(zhàn)略，于 2013 年首提“一帶一路”倡議，這表明我國一直致力于深化經(jīng)濟對外開放，這對中國企業(yè)來說將是向海外發(fā)起并購的重要動力與契機。但是跨國并購總是收益與風(fēng)險并存的，且并購中企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險尤為突出，是導(dǎo)致眾多中國企業(yè)跨國并購失敗的關(guān)鍵影響因素。本文以吉利并購寶騰為研究案例，通過對目前我國企業(yè)在跨國并購中存在的財務(wù)風(fēng)險及管控措施進行分析后，本文得出以下結(jié)論：
（1）當(dāng)前，我國企業(yè)的境外投資并購領(lǐng)域已經(jīng)從第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)，“一帶一路”沿線地區(qū)占我國企業(yè)境外投資并購比重也有所增長，民營企業(yè)參與程度逐年提高。說明我國企業(yè)對于境外投資并購仍有較高興趣，跨國并購的驅(qū)動因素也從以前的獲取戰(zhàn)略性資源轉(zhuǎn)向?qū)で笫袌鲩_拓、技術(shù)進步。通過跨國并購，我國企業(yè)可以實現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)，獲得競爭優(yōu)勢，有效提升國際市場地位。
（2）目前，我國企業(yè)在跨國并購時面臨的主要財務(wù)風(fēng)險由定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險與整合風(fēng)險組成，通過對案例的分析，也可以證明這些風(fēng)險是普遍存在的。本文認(rèn)為，“一帶一路”沿線國家的宏觀環(huán)境動蕩、經(jīng)濟發(fā)展水平與我國保持較大差距、信息披露制度不完善等客觀因素會造成財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，而我國資本市場不成熟、企業(yè)融資困難、內(nèi)部管理制度不夠健全等問題也會加劇并購中的財務(wù)風(fēng)險。
（3）結(jié)合對吉利的財務(wù)風(fēng)險管控措施分析，證明財務(wù)風(fēng)險是能夠被有效控制的。本文認(rèn)為我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)從以下方面實施風(fēng)險控制措施：從需求出發(fā)，制定與企業(yè)發(fā)展相匹配的跨國并購戰(zhàn)略；充分盡職調(diào)查，選擇合理的價值評估方法來降低定價風(fēng)險；在保持合理資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上制定有效的融資方案，積極拓寬融資渠道，充分利用各類金融工具以降低融資風(fēng)險；制定資金預(yù)算管理，組合使用各類支付方式，合理控制換股比例，以降低支付風(fēng)險；對被并購方企業(yè)經(jīng)營管理狀況進行全面認(rèn)知，制定合理的財務(wù)整合計劃和經(jīng)營戰(zhàn)略，實施有效的人事管理制度，降低整合風(fēng)險。
參考文獻（略）
7 結(jié)論與展望
7.1 結(jié)論
距離中國企業(yè)發(fā)起的第一起跨國并購案已經(jīng)過去三十多年，中國企業(yè)在這期間實施的跨國并購活動無論是交易規(guī)模還是數(shù)量上都有了較大程度的發(fā)展。我國政府在 2001 年提出“走出去”戰(zhàn)略，于 2013 年首提“一帶一路”倡議，這表明我國一直致力于深化經(jīng)濟對外開放，這對中國企業(yè)來說將是向海外發(fā)起并購的重要動力與契機。但是跨國并購總是收益與風(fēng)險并存的，且并購中企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險尤為突出，是導(dǎo)致眾多中國企業(yè)跨國并購失敗的關(guān)鍵影響因素。本文以吉利并購寶騰為研究案例，通過對目前我國企業(yè)在跨國并購中存在的財務(wù)風(fēng)險及管控措施進行分析后，本文得出以下結(jié)論：
（1）當(dāng)前，我國企業(yè)的境外投資并購領(lǐng)域已經(jīng)從第二產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向第三產(chǎn)業(yè)，“一帶一路”沿線地區(qū)占我國企業(yè)境外投資并購比重也有所增長，民營企業(yè)參與程度逐年提高。說明我國企業(yè)對于境外投資并購仍有較高興趣，跨國并購的驅(qū)動因素也從以前的獲取戰(zhàn)略性資源轉(zhuǎn)向?qū)で笫袌鲩_拓、技術(shù)進步。通過跨國并購，我國企業(yè)可以實現(xiàn)并購協(xié)同效應(yīng)，獲得競爭優(yōu)勢，有效提升國際市場地位。
（2）目前，我國企業(yè)在跨國并購時面臨的主要財務(wù)風(fēng)險由定價風(fēng)險、融資風(fēng)險、支付風(fēng)險與整合風(fēng)險組成，通過對案例的分析，也可以證明這些風(fēng)險是普遍存在的。本文認(rèn)為，“一帶一路”沿線國家的宏觀環(huán)境動蕩、經(jīng)濟發(fā)展水平與我國保持較大差距、信息披露制度不完善等客觀因素會造成財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生，而我國資本市場不成熟、企業(yè)融資困難、內(nèi)部管理制度不夠健全等問題也會加劇并購中的財務(wù)風(fēng)險。
（3）結(jié)合對吉利的財務(wù)風(fēng)險管控措施分析，證明財務(wù)風(fēng)險是能夠被有效控制的。本文認(rèn)為我國企業(yè)應(yīng)當(dāng)從以下方面實施風(fēng)險控制措施：從需求出發(fā)，制定與企業(yè)發(fā)展相匹配的跨國并購戰(zhàn)略；充分盡職調(diào)查，選擇合理的價值評估方法來降低定價風(fēng)險；在保持合理資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上制定有效的融資方案，積極拓寬融資渠道，充分利用各類金融工具以降低融資風(fēng)險；制定資金預(yù)算管理，組合使用各類支付方式，合理控制換股比例，以降低支付風(fēng)險；對被并購方企業(yè)經(jīng)營管理狀況進行全面認(rèn)知，制定合理的財務(wù)整合計劃和經(jīng)營戰(zhàn)略，實施有效的人事管理制度，降低整合風(fēng)險。
參考文獻（略）
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