本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，文章在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過對萬科 a 股利分配情況進(jìn)行研究，對萬科 2013年至 2018 年六年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同行業(yè)的股利分配進(jìn)行對比分析，得出萬科高派現(xiàn)這一特點(diǎn)的成因和后果，不難發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力、經(jīng)濟(jì)政策等因素共同影響著萬科股利的分配并產(chǎn)生了多種后果。

一、緒論
（一）研究背景及意義
1.研究背景
我國的經(jīng)濟(jì)在不斷地發(fā)展，與之變化的資本市場也在不斷壯大，自 1990 年 12 月上海證券交易所首批 8 支股票上市伊始，到如今 2019 年末的上市公司總數(shù)已近四千家，在公開市場上市的公司越來越多，我國經(jīng)歷了迅速發(fā)展。而中小板、創(chuàng)業(yè)板、新 h 板以及最近科創(chuàng)板的建立，也使得中國的資本體系顯現(xiàn)出更加多姿多彩的形式。當(dāng)前的證券市場也被襯托的異常火熱，越來越多的投資者希望能伴隨著這樣一種大好的情景能夠從中有所獲利。在 2013 年 11 月 30 日，證監(jiān)會(huì)頒布了《上市公司監(jiān)管指引第 3 號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，中央對于現(xiàn)金分紅的意見也明確提出，鼓勵(lì)和引導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅。因此，這就要求上市公司能夠完善自身的股利政策，通過這一對外信息地傳達(dá)收獲更多的投資者，還有最為關(guān)鍵的一點(diǎn)是要以證券市場的穩(wěn)定性為前提，促進(jìn)證券市場的長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前，現(xiàn)金股利政策被越來越多的企業(yè)所采納，并且發(fā)現(xiàn)很大一部分的企業(yè)選擇高額現(xiàn)的股利政策，萬科 a 就是非常明顯的一例。

2.研究意義
（1）理論意義
股利政策一直以來就是國內(nèi)外學(xué)者共同關(guān)注的焦點(diǎn)，而且它的制定也是一個(gè)公司在發(fā)展過程中至關(guān)重要的，尤其涉及到核心財(cái)務(wù)問題，這是股東利益的切實(shí)體現(xiàn)也是一個(gè)公司發(fā)展最直接和最透明的體現(xiàn)。但是，股利政策方面我國的研究略顯落后，很多研究并不是很完善，缺乏相關(guān)的理論經(jīng)驗(yàn)。因此，本文借鑒了國內(nèi)外專家的研究思路，針對股利分配政策中的高派現(xiàn)現(xiàn)象進(jìn)行研究，更為詳細(xì)的總結(jié)出萬科的政策制訂動(dòng)因，以及提出了相關(guān)的優(yōu)化建議。以萬科為例，通過對萬科 a 的相關(guān)因素進(jìn)行數(shù)據(jù)研究，對股利政策的研究更有異常關(guān)鍵的理論意義，一定程度上有利于完善我們在股利政策方面的研究。
（2）實(shí)踐意義
本文參考了近年來萬科的詳細(xì)數(shù)據(jù)并進(jìn)行了一系列的分析，能夠得出其實(shí)行該股利政策的原因，以及實(shí)行高派現(xiàn)這一政策后對各方關(guān)聯(lián)者所帶來的影響，希望能夠推動(dòng)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，也希望能夠?yàn)橘Y本市場中的眾多投資者提供參考依據(jù)。本文從上市公司的財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)結(jié)合股利政策的相關(guān)理論等方面進(jìn)行股利政策研究，萬科 a 作為房地產(chǎn)企業(yè)的龍頭，其多年連續(xù)實(shí)行高派現(xiàn)股利政策給予投資者相當(dāng)大的期望，引起了社會(huì)投資者的廣泛關(guān)注，因此通過本文的分析有利于豐富股利政策理論的案例。
.........................

（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1.國外研究現(xiàn)狀
（1）對股利政策的研究
myers，bacon ( 2002 )、slkania，fw bacon ( 2005 )通過采用最小二乘線性回歸模型進(jìn)行實(shí)證研究，選取其中多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)來比較企業(yè)的股利支付水平，應(yīng)用到股利政策的制定中。
berna kirkulak，guluzar kurt（2010）以某國交易市場中的上市公司為研究對象，整合了研究結(jié)果，他們認(rèn)為：這些企業(yè)一般不對股利進(jìn)行派發(fā)，他們也更看重的是公司的發(fā)展經(jīng)營能力和財(cái)務(wù)狀況。
kevin c.k. lam 和 heibatollah sami（2012）認(rèn)為上市公司對于股利分配的多少是按照股東投入資金的多少進(jìn)行劃分的，資金與權(quán)力有密切的關(guān)系，股東越大分到的股利就越多。
baker h k，kilincarslan e 和 arsal a h（2017）通過研究加納上市公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，利用合并的 ols 回歸模型分析找到了股利政策與股東價(jià)值之間的聯(lián)系。
（2）有關(guān)高派現(xiàn)股利政策動(dòng)因及后果的研究
shelifer 和 robert（2003）認(rèn)為在上市公司中，高派現(xiàn)這一情況的產(chǎn)生是由于公司管理層推動(dòng)產(chǎn)生的，是為了獲取更多的利益，侵占小股東的權(quán)益。
zhou 和 ruland（2006）認(rèn)為上市公司實(shí)行高派現(xiàn)股利政策可能還會(huì)抑制公司一些并不必要的投資產(chǎn)生，節(jié)約了投資資金使得公司能夠產(chǎn)生更多的收益發(fā)放給投資者。
chinmoy 和 le（2014）采用了實(shí)證研究的方法來研究上市公司制定分紅政策的規(guī)則，并發(fā)現(xiàn)了上市公司的股利政策與公司的償債能力有相關(guān)關(guān)系，認(rèn)為償債能力抑制了公司代理成本的產(chǎn)生。
..............................

二、概念界定及相關(guān)理論
（一）概念界定
1.股利政策
股利政策的出現(xiàn)是伴隨著上市公司而出現(xiàn)的，各個(gè)國家對于股利政策的規(guī)定都不同，因此不同國家的上市公司也會(huì)根據(jù)國家的實(shí)際情況選擇適合的股利政策。至今為止，通過各個(gè)渠道的查閱，可以將股利政策花分為五種類型，而各個(gè)類型的確立也是以四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)規(guī)定的，四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)有：分配的形式、分配的時(shí)間間隔、選取的分配率和分配的數(shù)量，那么由此產(chǎn)生的五種類型包括：剩余股利政策，是指在在一種理想的資本結(jié)構(gòu)背景中，將需要的權(quán)益資本除去之后剩余的盈余作為股利分配；固定股利政策，是指將每一年所發(fā)放的股利都固定的一個(gè)水平上不變；穩(wěn)定增長股利政策，是指維持每年的股利增長在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平；固定股利支付率政策，是指確定一個(gè)穩(wěn)定的股利占盈余的比例并且長期不變；低正常股利加額外股利政策，是指相對靈活的確定額外股利率并且再每年支付一些固定的較低的股利。
2.高派現(xiàn)
在我國，對高派現(xiàn)這個(gè)名詞的定義有許多種解釋，規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)也有許多。因此，在通過網(wǎng)上的查找和借鑒，整合了多方的觀點(diǎn)對高派現(xiàn)進(jìn)行了界定。根據(jù)上市公司現(xiàn)金分紅指引，現(xiàn)金分紅的標(biāo)準(zhǔn)有以下三項(xiàng)：一是，公司發(fā)展階段屬成熟期且無重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 80%；二是，公司發(fā)展階段屬成熟期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 40%；三是，公司發(fā)展階段屬成長期且有重大資金支出安排的，進(jìn)行利潤分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到 20%，而對于高派現(xiàn)來說，被理解為每股派現(xiàn)額高于每股收益一定程度，之后經(jīng)過研究總結(jié)了兩項(xiàng)條件，只有同時(shí)滿足便可以認(rèn)定為高派現(xiàn)，一是每股派現(xiàn)額大于每股收益；二是每股派現(xiàn)額大于每股現(xiàn)金流。
...........................

（二）相關(guān)理論
在這一部分主要介紹了在下文運(yùn)用到的幾點(diǎn)理論，自股利政策出現(xiàn)已經(jīng)經(jīng)過了數(shù)百年的驗(yàn)證和演化，并且斷斷續(xù)續(xù)的形成了許多廣為流傳的經(jīng)典理論，主要可以分為兩個(gè)階段：傳統(tǒng)股利政策理論和現(xiàn)代股利政策理論。
1.“在手之鳥”理論
該理論可以說是這些理論中最早提出的，最廣泛應(yīng)用于股票投資，它的提出者戈登等人從“雙鳥在林不如一鳥在手”這一句諺語中得到啟發(fā)將它形象的命名為“在手之鳥”理論。這一理論主要是以投資者的內(nèi)心活動(dòng)為依據(jù)，肯定了在公司的投資活動(dòng)中股利的重要地位，就以這一方面來看，對投資者來說股權(quán)投資的回報(bào)是顯而易見的，但這個(gè)陌生公司的發(fā)展?fàn)顩r和未來所能獲得的利潤卻不清楚。所以，為了獲得實(shí)際的收益就要實(shí)現(xiàn)“一鳥在手”。舉例來說，投資者如果想降低股票投資中的風(fēng)險(xiǎn)，則可以減少資金的投入，這是因?yàn)槔麧櫤惋L(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。如果公司降低了投資者所需的利潤，公司的利潤也將逐漸減少并最終導(dǎo)致公司的價(jià)值增加，從而促進(jìn)股價(jià)上漲，反之就會(huì)產(chǎn)生負(fù)面結(jié)果對公司的股價(jià)有負(fù)面影響。該理論主要應(yīng)用于第四部分的影響因素中，而且在第五部分通過該理論與各種因素的關(guān)系也以該理論為基礎(chǔ)體現(xiàn)出來。
2.信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論的發(fā)展可以大致劃分為三個(gè)階段，第一階段的是二十世紀(jì)五六十年代，john·linter 提出的股利政策具有極強(qiáng)的穩(wěn)定性，各公司不會(huì)隨意對股利政策進(jìn)行變更，只有在當(dāng)前狀況難以為繼時(shí)，才會(huì)選擇減少股利；第二階段是 ross 提出的資本市場中存在的信息不對稱現(xiàn)象，他先做出假設(shè)：外部資本市場的投資者沒有任何獲取內(nèi)部信息的途徑，從而來評價(jià)當(dāng)前所選擇的股利政策與資本結(jié)構(gòu)；第三階段便是當(dāng)前大家所熟知的米勒正式提出的股利分配的信息含量假說，這也就是理論發(fā)展最為主要的三個(gè)階段。
............................

三、萬科 a 現(xiàn)金股利分配政策現(xiàn)狀
（一）公司概況

.........................................
（二）歷年股利分配狀況

..........................................
四、萬科 a 高派現(xiàn)影響因素分析
（一）萬科 a 高派現(xiàn)財(cái)務(wù)因素分析
1.盈利能力分析

...................................
2.償債能力分析

...............................
五、萬科 a 高派現(xiàn)動(dòng)因及后果分析
（一）基于 spss 相關(guān)性分析法的高派現(xiàn)動(dòng)因分析
1.研究假設(shè)

.............................
2.模型構(gòu)建

..............................

六、萬科 a 實(shí)行高派現(xiàn)股利政策的優(yōu)化建議

（一）加強(qiáng)外部法律制度監(jiān)管
通過前文可以了解到，我國的資本市場起步較晚各種法律法規(guī)的基礎(chǔ)保障并沒有完全跟得上，這就使許多上市公司缺少一些參考規(guī)范，在公司的發(fā)展過程中制定政策沒有指導(dǎo)，所以許多公司的股利政策并不適合自身的發(fā)展，同樣也缺少股利政策必備的投資回報(bào)思想，這樣一種狀況就使得我國當(dāng)前的證券市場存在許多漏洞，讓很多公司從中投機(jī)，損害了中小投資者的利益；另外一方面，公司的分紅方案和融資行為都十分重要，國家需要規(guī)范性的文件來限制公司的分紅行為，從而產(chǎn)生積極的效果，因此為了對市場和公司進(jìn)行更加規(guī)范的管理，在近些年提出了一系列的法律制度，其中尤其包括了對公司的管理以及在公司進(jìn)行分紅時(shí)進(jìn)行監(jiān)管和分紅的標(biāo)準(zhǔn)，力求給投資者營造更加公平的環(huán)境，為該公司創(chuàng)造出一種更加理性和人性化的股利監(jiān)管政策。

在前文的分析中可以看出，萬科的經(jīng)營現(xiàn)金流其實(shí)很不穩(wěn)定，他的指標(biāo)有大幅度的變化，盡管作為房地產(chǎn)企業(yè)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和調(diào)控政策影響的風(fēng)險(xiǎn)較大，而現(xiàn)金流量是判斷一家公司實(shí)力最直觀的表現(xiàn)，在經(jīng)營過程中企業(yè)需要用現(xiàn)金做很多的事，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)更甚，不僅僅是凈利潤能夠表現(xiàn)的，現(xiàn)金流量將經(jīng)營活動(dòng)完全展現(xiàn)出來以代表企業(yè)的獲利能力，上市公司每年都可以賺取豐厚的利潤，但是從現(xiàn)金流量的角度來看，房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流對其發(fā)展有非常重要的意義。因此，上市公司應(yīng)該嚴(yán)格把控現(xiàn)金流的走向，擴(kuò)大資本回報(bào)率，以期能夠?qū)F(xiàn)金走向更好的應(yīng)用于公司的發(fā)展和對股利的發(fā)放。公司的現(xiàn)金股利支付得到了來自經(jīng)營活動(dòng)的實(shí)際現(xiàn)金流量的支持，從而避免了過多的現(xiàn)金分配。同時(shí)，其償付能力與現(xiàn)金股利政策密切相關(guān)，因此公司必須管理資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率，以確保公司的高償付能力并盡可能避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

...............................

七、研究結(jié)論與展望
文章在閱讀大量文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，通過對萬科 a 股利分配情況進(jìn)行研究，對萬科 2013年至 2018 年六年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與同行業(yè)的股利分配進(jìn)行對比分析，得出萬科高派現(xiàn)這一特點(diǎn)的成因和后果，不難發(fā)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力、經(jīng)濟(jì)政策等因素共同影響著萬科股利的分配并產(chǎn)生了多種后果。因此，得出以下結(jié)論：
1.財(cái)務(wù)因素是企業(yè)進(jìn)行股利派發(fā)的前提。只有企業(yè)有了良好的盈利能力才能給予大小股東一定的紅利回報(bào)，而且本文通過對萬科各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力的分析，均得出結(jié)論，證明萬科實(shí)行高派現(xiàn)股利政策與其財(cái)務(wù)因素相關(guān)，這也提醒了投資者和公司，要想具備高派現(xiàn)的能力就要認(rèn)清自身的發(fā)展，依據(jù)實(shí)際情況制定適合的股利政策，努力使公司得到更好的發(fā)展。
2.非財(cái)務(wù)因素對高派現(xiàn)股利政策的制定有顯著影響。根據(jù)上文分析的結(jié)果還可以發(fā)現(xiàn)，一方面是政府相關(guān)政策的出臺(tái)為企業(yè)制定鼓勵(lì)政策提供了契機(jī)，另一方面企業(yè)本身股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司規(guī)模對高派現(xiàn)股利的發(fā)放影響最大，上市公司的實(shí)際控制人出于自身利益的考慮更加偏好于高派現(xiàn)。
3.實(shí)行高派現(xiàn)股利政策主要對投資機(jī)會(huì)、企業(yè)自身價(jià)值和投資者這三個(gè)方面產(chǎn)生了后果。首先是投資機(jī)會(huì)，根據(jù)對數(shù)據(jù)的整理，得出了萬科近六年的股息支付率隨著公司銷售率的降低而提高，說明高派現(xiàn)行為促進(jìn)了公司的投資機(jī)會(huì)的產(chǎn)生；其次是企業(yè)自身價(jià)值，依據(jù)數(shù)值模型代表了企業(yè)價(jià)值的變化，依據(jù)代理成本理論發(fā)現(xiàn)，tobinq 與股息支付率基本呈正向變動(dòng)趨勢，基于代理成本理論公司保持合理范圍內(nèi)的股利支付率有利于公司價(jià)值的提升。最后，有關(guān)投資者產(chǎn)生的后果，本文整合了在分紅方案發(fā)布前后股價(jià)的變化數(shù)據(jù)來分析了投資者對高派現(xiàn)行為的反應(yīng)，結(jié)果表明，現(xiàn)金分紅公告的發(fā)布引起了股價(jià)的上漲，刺激了市場相關(guān)者間的投資行為，取得了較好的市場反應(yīng)。
參考文獻(xiàn)（略）

本文收集整理于網(wǎng)絡(luò)，如有侵權(quán)請聯(lián)系客服刪除！