近年來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，養(yǎng)殖類(lèi)企業(yè)隨著人民生活水平的改善也獲得極大提升。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)生豬存欄量截至2021年底增長(zhǎng)至44922萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)10.51%。在生豬出欄量和豬肉產(chǎn)量的數(shù)據(jù)比較中，我國(guó)一直高居世界首位。根據(jù)預(yù)測(cè)，在今后二十年內(nèi)，全國(guó)生豬產(chǎn)量將達(dá)到12億頭。隨著生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始致力于此，但總產(chǎn)量還是集中在幾家龍頭企業(yè)。究其原因，是“豬周期”（即根據(jù)以往發(fā)展來(lái)看，豬肉價(jià)格總會(huì)有周期性的波動(dòng)）的存在，導(dǎo)致農(nóng)戶(hù)的散養(yǎng)模式因其低效的生產(chǎn)方式而無(wú)法滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，而小型企業(yè)難以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展中的各種不確定性，更容易產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)；只有大型企業(yè)能夠適應(yīng)市場(chǎng)變化，并不斷吸收散戶(hù)退出市場(chǎng)時(shí)的份額。在當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)中，7%以上的生豬養(yǎng)殖量集中在業(yè)內(nèi)排名前二十的企業(yè)中，并且這一比例還在持續(xù)增長(zhǎng)。
在現(xiàn)階段，如何選取企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式成為一個(gè)熱門(mén)的問(wèn)題。企業(yè)輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式越來(lái)越注重資源配置，因此諸如蘋(píng)果、阿里巴巴這類(lèi)的輕資產(chǎn)企業(yè)，不但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)十分優(yōu)秀，而且具有重大的社會(huì)影響力。萬(wàn)達(dá)和蘇寧等曾經(jīng)成績(jī)斐然的企業(yè)，在面臨市場(chǎng)不斷變化時(shí)，結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)情況，也開(kāi)始轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。而像格力這樣的企業(yè)，始終堅(jiān)持重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，不斷完善整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，將核心技術(shù)牢牢掌控在自己手中，也取得巨大成功。目前，對(duì)于畜牧養(yǎng)殖業(yè)而言，市場(chǎng)有多家大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)，主要養(yǎng)殖模式有以溫氏集團(tuán)為代表的公司+農(nóng)戶(hù)模式、以新五豐為代表的公司+基地+農(nóng)戶(hù)模式和以牧原股份為代表的公司自養(yǎng)模式。這三種發(fā)展模式從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度看，對(duì)固定資產(chǎn)的投入比例是按順序增加的；整個(gè)養(yǎng)殖期間，公司要單獨(dú)完成的生產(chǎn)環(huán)節(jié)也是遞增的，這意味著企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式由輕到重的變化。若將上述三家企業(yè)做出類(lèi)比，可以看出其均具有較高的產(chǎn)能，并且已形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，成本都低于行業(yè)均值，在銷(xiāo)售方面也具有一定的話(huà)語(yǔ)權(quán)。三家企業(yè)最大的不同在于是否獨(dú)立完成生產(chǎn)過(guò)程。牧原股份始終堅(jiān)持重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，而面對(duì)該模式的固有弊端，其所具有的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否能支撐企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，還有待深入探討。
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1.2國(guó)內(nèi)外研究概括
1.2.1國(guó)外研究概括
1.2.1.1關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的研究
十九世紀(jì)的西方首先展開(kāi)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)定義的相關(guān)討論。作為首位提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念的學(xué)者，beaver（1966）運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)的理論，把財(cái)務(wù)比率當(dāng)作衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否存在和嚴(yán)重性的一個(gè)重要指標(biāo)。此后，james c.van horn，john m，wachowicz jr（2001）指出企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)除通常所認(rèn)為的償債能力降低外，還有每股收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。stephen a等（2013）將融資風(fēng)險(xiǎn)視為最大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而債券相關(guān)籌資方向則最有可能引發(fā)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中會(huì)遇到不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，ross（2009）將其劃分為法定、技術(shù)、會(huì)計(jì)破產(chǎn)等方面。而在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理方面，osypenko（2015）認(rèn)為不能僅使用財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，需要將其與數(shù)學(xué)模型相結(jié)合，以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這并不會(huì)增加管理成本。同樣的，alberto sols（2018）指出，在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)將面對(duì)項(xiàng)目進(jìn)度、運(yùn)營(yíng)成本等諸多風(fēng)險(xiǎn)。為避免這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，必須事先制訂應(yīng)對(duì)措施，并識(shí)別和控制風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的危害降至最低。
1.2.1.2關(guān)于重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)概念的研究
在學(xué)者們關(guān)于重資產(chǎn)概念和范圍的討論中，他們廣泛相信，在財(cái)務(wù)報(bào)告中，重資產(chǎn)有明確列報(bào)，其中最具代表性的是固定資產(chǎn)。與輕資產(chǎn)相比，重資產(chǎn)的相對(duì)流通性能略低，而輕資產(chǎn)則代表著人力資源、品牌調(diào)性、科技成果等能夠?yàn)楣編?lái)更大效益的要素。barney（1991）認(rèn)為輕資產(chǎn)具有更少的可替換性，可以幫助公司建立其核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而在重資產(chǎn)方面，其創(chuàng)造價(jià)值的能力卻比較弱。maly palter（2002）指出，在對(duì)外并購(gòu)中，公司所產(chǎn)生的大部分資產(chǎn)都是以固定資產(chǎn)形式存在的；然而商家品牌信用、申請(qǐng)專(zhuān)利權(quán)等雖無(wú)法體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中，但可以增加品牌調(diào)性，進(jìn)一步提升品牌價(jià)值，給公司創(chuàng)造更多利潤(rùn)等。mcwilliams a等人（2019）認(rèn)為，無(wú)形資源可以賦予企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這些都是輕資產(chǎn)，如顧客忠實(shí)關(guān)系網(wǎng)、專(zhuān)利、創(chuàng)新技術(shù)以及特色品牌價(jià)值等。
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第二章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)
2.1重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的相關(guān)概念
2.1.1重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的優(yōu)缺點(diǎn)
2.1.1.1重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的優(yōu)點(diǎn)
首先，由于在重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中的巨大投資，使得公司在某一領(lǐng)域擁有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而形成壟斷；其次，在重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下，企業(yè)必須對(duì)廠(chǎng)房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)持續(xù)投入，這將導(dǎo)致資產(chǎn)發(fā)生較多折舊，進(jìn)而增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量，達(dá)到調(diào)整凈利潤(rùn)的目的；另外，與以商業(yè)信用為基礎(chǔ)、擁有少量自由資本金的輕資產(chǎn)相比，采用重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的企業(yè)穩(wěn)定性更高，而且由于商業(yè)信用所產(chǎn)生的投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低。
2.1.1.2重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式的缺點(diǎn)
首先，采用重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式是一項(xiàng)巨大的投資，并且其盈利能力有限，而投資通常會(huì)帶來(lái)高額的機(jī)會(huì)成本；其次，以重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)所做出的投資是一種特殊的、不具普遍性的資產(chǎn)，存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)存在較大的融資風(fēng)險(xiǎn)；另外，在投資前期，重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式對(duì)資本的要求更高，而且必須持續(xù)擴(kuò)張，在投資前期會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流量短缺，如果出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)上的問(wèn)題，很有可能會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)。
2.1.2重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式下財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)
2.1.2.1企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力不足
評(píng)估企業(yè)的資本流動(dòng)狀況，主要有兩個(gè)方法：第一，考察企業(yè)的資金流動(dòng)狀況，第二，評(píng)估投資能否帶來(lái)巨額的凈現(xiàn)金。一方面，如果企業(yè)采取重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，那么將會(huì)有大批固定資產(chǎn)和庫(kù)存，但現(xiàn)金和表外資產(chǎn)所占比例很少，因此，企業(yè)資產(chǎn)在短期之內(nèi)很難變現(xiàn)，資金流動(dòng)緩慢，進(jìn)而加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式中，固定資產(chǎn)的建造和更新是企業(yè)的一項(xiàng)重要投資行為。企業(yè)把資本用于生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資，在獲得回報(bào)大于其投入成本時(shí)，就會(huì)形成一個(gè)凈的現(xiàn)金流入。在這些投資中，技術(shù)研發(fā)和設(shè)備革新并不會(huì)直接為企業(yè)流入現(xiàn)金，但總體會(huì)增加企業(yè)的資金流出，從而降低資產(chǎn)變現(xiàn)能力。
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2.2理論基礎(chǔ)
2.2.1權(quán)衡理論
權(quán)衡理論是從mm定理發(fā)展起來(lái)的一種資產(chǎn)配置學(xué)說(shuō)。二十世紀(jì)七十年代中期，莫迪利亞尼（modigliani）和米勒（miller）共同提出mm定理。mm理論的核心思想是：在一定假設(shè)條件下，企業(yè)的市值與其資金配置無(wú)關(guān)。但是，mm定理所需的前提過(guò)于苛刻。因此，許多研究者不斷對(duì)mm定理的假設(shè)補(bǔ)充和修正，相繼引入破產(chǎn)費(fèi)用以及風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債等，使其可以更好地應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中。按照修訂后的mm理論，債務(wù)越高，固定利息率越高，利潤(rùn)越少，就會(huì)加大企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，造成各項(xiàng)成本的虧損。因此，企業(yè)必須將負(fù)債節(jié)約稅收和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)都納入考量。權(quán)衡理論認(rèn)為，為獲得最佳的債務(wù)融資規(guī)模，企業(yè)必須依賴(lài)于使債務(wù)的邊際避稅性收入與債務(wù)的邊際破產(chǎn)成本的凈現(xiàn)值相對(duì)的點(diǎn)，從而使獲得最大利益。文章在對(duì)牧原股份籌資和投資風(fēng)險(xiǎn)研究時(shí)，充分參考權(quán)衡理論，即在籌資與投資的決策中，尋找最佳的資金配置，以達(dá)到籌資與投資的均衡。
2.2.2馬柯維茨投資組合理論
美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（markowitz）于1952年創(chuàng)立馬柯維茨證券的投資組合學(xué)說(shuō)。他利用均值-方差的方法深入分析，結(jié)果表明，利用投資組合理論在一定程度上可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而可以找到一個(gè)最佳的投資組合，也就是在投資者有顯著的避險(xiǎn)特性時(shí)，無(wú)差異曲線(xiàn)與資產(chǎn)的有效邊界的交叉處。該原理提示投資者在證券交易時(shí)，應(yīng)該根據(jù)投資組合選擇不同的證券，實(shí)現(xiàn)在一定的報(bào)酬范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)最小，或者在一定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)獲得最高回報(bào)。馬柯維茨證券投資理論主要是為企業(yè)尋求最優(yōu)的投資組合，從而使其能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。文章通過(guò)研究牧原股份實(shí)施重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)與對(duì)策，利用馬柯維茨的投資組合理論，比較和評(píng)估各種投資方法，使其多元化，從而在固定收益下實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小化。
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第三章案例介紹
3.1牧原股份簡(jiǎn)介

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3.2牧原股份重資產(chǎn)特征

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第四章牧原股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、根源透視
4.1牧原股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題
4.1.1籌資風(fēng)險(xiǎn)
4.1.1.1負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率高

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4.1.1.2融資渠道單一，有息負(fù)債比率高

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第五章牧原股份財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)策及啟示
5.1牧原股份應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)舉措
通過(guò)上文分析，牧原股份作為典型的依賴(lài)高額重資產(chǎn)投資的企業(yè)，在籌資、投資以及營(yíng)運(yùn)資金管理方面均存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為更好促進(jìn)企業(yè)未來(lái)發(fā)展，本文提出以下針對(duì)性應(yīng)對(duì)舉措。
5.1.1籌資風(fēng)險(xiǎn)的控制對(duì)策
5.1.1.1改善籌資方式，提高內(nèi)部營(yíng)運(yùn)效率
從牧原股份籌資角度來(lái)看，目前企業(yè)融資渠道仍是以負(fù)債融資為主，并且?guī)鶆?wù)的比例很高。雖然該比例近年來(lái)有所下降，但是與溫氏集團(tuán)和新五豐相比，牧原股份仍然處于較高比例。這一現(xiàn)象不僅意味著牧原股份具有較高的籌資成本，還意味著當(dāng)債務(wù)到期時(shí)，企業(yè)償還的壓力增加，籌資風(fēng)險(xiǎn)上升。根據(jù)牧原股份近年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以得知，企業(yè)在逐漸改變自身的籌資方式。例如，在2017年，牧原股份共發(fā)起過(guò)五次超短期融資劵，獲得資金26億元。并且牧原股份已完成三期員工持股計(jì)劃，募集資金累計(jì)超過(guò)20億元。通過(guò)牧原股份內(nèi)部員工的反饋看出，認(rèn)可這一舉措的員工越來(lái)越多。若能得到長(zhǎng)遠(yuǎn)推廣，必然能夠?qū)崿F(xiàn)以低成本獲取大量資金，同時(shí)可以通過(guò)這種方式推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部管理，提高員工的工作效率。從牧原股份整體的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，作為創(chuàng)始人的秦英林夫婦擁有對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，因此，可以考慮通過(guò)轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的方式以獲取外部投資等權(quán)益性融資。如果牧原股份選擇采取這種方式，由于沒(méi)有任何強(qiáng)制償還壓力，既可以減少償債風(fēng)險(xiǎn)，還可以利用權(quán)益融資獲取的資金得到長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

5.1.1.2改進(jìn)籌資方案設(shè)計(jì)，提高籌資有效性