近年來，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，養(yǎng)殖類企業(yè)隨著人民生活水平的改善也獲得極大提升。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，全國生豬存欄量截至2021年底增長至44922萬頭，同比增長10.51%。在生豬出欄量和豬肉產(chǎn)量的數(shù)據(jù)比較中，我國一直高居世界首位。根據(jù)預(yù)測，在今后二十年內(nèi)，全國生豬產(chǎn)量將達(dá)到12億頭。隨著生豬養(yǎng)殖市場規(guī)模的不斷擴大，越來越多的企業(yè)開始致力于此，但總產(chǎn)量還是集中在幾家龍頭企業(yè)。究其原因，是“豬周期”（即根據(jù)以往發(fā)展來看，豬肉價格總會有周期性的波動）的存在，導(dǎo)致農(nóng)戶的散養(yǎng)模式因其低效的生產(chǎn)方式而無法滿足市場需求，而小型企業(yè)難以應(yīng)對市場發(fā)展中的各種不確定性，更容易產(chǎn)生財務(wù)危機；只有大型企業(yè)能夠適應(yīng)市場變化，并不斷吸收散戶退出市場時的份額。在當(dāng)前養(yǎng)殖企業(yè)中，7%以上的生豬養(yǎng)殖量集中在業(yè)內(nèi)排名前二十的企業(yè)中，并且這一比例還在持續(xù)增長。
在現(xiàn)階段，如何選取企業(yè)的資產(chǎn)運營方式成為一個熱門的問題。企業(yè)輕資產(chǎn)運營模式越來越注重資源配置，因此諸如蘋果、阿里巴巴這類的輕資產(chǎn)企業(yè)，不但財務(wù)數(shù)據(jù)十分優(yōu)秀，而且具有重大的社會影響力。萬達(dá)和蘇寧等曾經(jīng)成績斐然的企業(yè)，在面臨市場不斷變化時，結(jié)合自身的經(jīng)營情況，也開始轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運營模式。而像格力這樣的企業(yè)，始終堅持重資產(chǎn)運營模式，不斷完善整個產(chǎn)業(yè)鏈，將核心技術(shù)牢牢掌控在自己手中，也取得巨大成功。目前，對于畜牧養(yǎng)殖業(yè)而言，市場有多家大型生豬養(yǎng)殖企業(yè)，主要養(yǎng)殖模式有以溫氏集團(tuán)為代表的公司+農(nóng)戶模式、以新五豐為代表的公司+基地+農(nóng)戶模式和以牧原股份為代表的公司自養(yǎng)模式。這三種發(fā)展模式從財務(wù)數(shù)據(jù)角度看，對固定資產(chǎn)的投入比例是按順序增加的；整個養(yǎng)殖期間，公司要單獨完成的生產(chǎn)環(huán)節(jié)也是遞增的，這意味著企業(yè)資產(chǎn)運營模式由輕到重的變化。若將上述三家企業(yè)做出類比，可以看出其均具有較高的產(chǎn)能，并且已形成規(guī)模優(yōu)勢，成本都低于行業(yè)均值，在銷售方面也具有一定的話語權(quán)。三家企業(yè)最大的不同在于是否獨立完成生產(chǎn)過程。牧原股份始終堅持重資產(chǎn)運營模式，而面對該模式的固有弊端，其所具有的財務(wù)風(fēng)險是否能支撐企業(yè)長期發(fā)展，還有待深入探討。
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1.2國內(nèi)外研究概括
1.2.1國外研究概括
1.2.1.1關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的研究
十九世紀(jì)的西方首先展開對財務(wù)風(fēng)險定義的相關(guān)討論。作為首位提出財務(wù)風(fēng)險概念的學(xué)者，beaver（1966）運用統(tǒng)計學(xué)的理論，把財務(wù)比率當(dāng)作衡量財務(wù)風(fēng)險是否存在和嚴(yán)重性的一個重要指標(biāo)。此后，james c.van horn，john m，wachowicz jr（2001）指出企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險除通常所認(rèn)為的償債能力降低外，還有每股收益變動的風(fēng)險。stephen a等（2013）將融資風(fēng)險視為最大的財務(wù)風(fēng)險，而債券相關(guān)籌資方向則最有可能引發(fā)公司的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在發(fā)展過程中會遇到不同的財務(wù)風(fēng)險，ross（2009）將其劃分為法定、技術(shù)、會計破產(chǎn)等方面。而在財務(wù)風(fēng)險的管理方面，osypenko（2015）認(rèn)為不能僅使用財務(wù)風(fēng)險管理，需要將其與數(shù)學(xué)模型相結(jié)合，以有效控制財務(wù)風(fēng)險，同時這并不會增加管理成本。同樣的，alberto sols（2018）指出，在運營過程中，企業(yè)將面對項目進(jìn)度、運營成本等諸多風(fēng)險。為避免這些風(fēng)險的發(fā)生，必須事先制訂應(yīng)對措施，并識別和控制風(fēng)險，將風(fēng)險所帶來的危害降至最低。
1.2.1.2關(guān)于重資產(chǎn)與輕資產(chǎn)概念的研究
在學(xué)者們關(guān)于重資產(chǎn)概念和范圍的討論中，他們廣泛相信，在財務(wù)報告中，重資產(chǎn)有明確列報，其中最具代表性的是固定資產(chǎn)。與輕資產(chǎn)相比，重資產(chǎn)的相對流通性能略低，而輕資產(chǎn)則代表著人力資源、品牌調(diào)性、科技成果等能夠為公司帶來更大效益的要素。barney（1991）認(rèn)為輕資產(chǎn)具有更少的可替換性，可以幫助公司建立其核心競爭優(yōu)勢，而在重資產(chǎn)方面，其創(chuàng)造價值的能力卻比較弱。maly palter（2002）指出，在對外并購中，公司所產(chǎn)生的大部分資產(chǎn)都是以固定資產(chǎn)形式存在的；然而商家品牌信用、申請專利權(quán)等雖無法體現(xiàn)在財務(wù)報表中，但可以增加品牌調(diào)性，進(jìn)一步提升品牌價值，給公司創(chuàng)造更多利潤等。mcwilliams a等人（2019）認(rèn)為，無形資源可以賦予企業(yè)競爭力，這些都是輕資產(chǎn)，如顧客忠實關(guān)系網(wǎng)、專利、創(chuàng)新技術(shù)以及特色品牌價值等。
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第二章相關(guān)概念與理論基礎(chǔ)
2.1重資產(chǎn)運營模式的相關(guān)概念
2.1.1重資產(chǎn)運營模式的優(yōu)缺點
2.1.1.1重資產(chǎn)運營模式的優(yōu)點
首先，由于在重資產(chǎn)運營中的巨大投資，使得公司在某一領(lǐng)域擁有一定的規(guī)模優(yōu)勢，進(jìn)而形成壟斷；其次，在重資產(chǎn)運營模式下，企業(yè)必須對廠房、機器設(shè)備等固定資產(chǎn)持續(xù)投入，這將導(dǎo)致資產(chǎn)發(fā)生較多折舊，進(jìn)而增加企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量，達(dá)到調(diào)整凈利潤的目的；另外，與以商業(yè)信用為基礎(chǔ)、擁有少量自由資本金的輕資產(chǎn)相比，采用重資產(chǎn)運營模式的企業(yè)穩(wěn)定性更高，而且由于商業(yè)信用所產(chǎn)生的投資風(fēng)險也會降低。
2.1.1.2重資產(chǎn)運營模式的缺點
首先，采用重資產(chǎn)運營模式是一項巨大的投資，并且其盈利能力有限，而投資通常會帶來高額的機會成本；其次，以重資產(chǎn)運營的企業(yè)所做出的投資是一種特殊的、不具普遍性的資產(chǎn)，存在一定的流動性風(fēng)險，從而使企業(yè)存在較大的融資風(fēng)險；另外，在投資前期，重資產(chǎn)運營模式對資本的要求更高，而且必須持續(xù)擴張，在投資前期會出現(xiàn)現(xiàn)金流量短缺，如果出現(xiàn)經(jīng)營上的問題，很有可能會出現(xiàn)財務(wù)危機。
2.1.2重資產(chǎn)運營模式下財務(wù)風(fēng)險的表現(xiàn)
2.1.2.1企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力不足
評估企業(yè)的資本流動狀況，主要有兩個方法：第一，考察企業(yè)的資金流動狀況，第二，評估投資能否帶來巨額的凈現(xiàn)金。一方面，如果企業(yè)采取重資產(chǎn)運營模式，那么將會有大批固定資產(chǎn)和庫存，但現(xiàn)金和表外資產(chǎn)所占比例很少，因此，企業(yè)資產(chǎn)在短期之內(nèi)很難變現(xiàn)，資金流動緩慢，進(jìn)而加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。在重資產(chǎn)運營模式中，固定資產(chǎn)的建造和更新是企業(yè)的一項重要投資行為。企業(yè)把資本用于生產(chǎn)性固定資產(chǎn)投資，在獲得回報大于其投入成本時，就會形成一個凈的現(xiàn)金流入。在這些投資中，技術(shù)研發(fā)和設(shè)備革新并不會直接為企業(yè)流入現(xiàn)金，但總體會增加企業(yè)的資金流出，從而降低資產(chǎn)變現(xiàn)能力。
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2.2理論基礎(chǔ)
2.2.1權(quán)衡理論
權(quán)衡理論是從mm定理發(fā)展起來的一種資產(chǎn)配置學(xué)說。二十世紀(jì)七十年代中期，莫迪利亞尼（modigliani）和米勒（miller）共同提出mm定理。mm理論的核心思想是：在一定假設(shè)條件下，企業(yè)的市值與其資金配置無關(guān)。但是，mm定理所需的前提過于苛刻。因此，許多研究者不斷對mm定理的假設(shè)補充和修正，相繼引入破產(chǎn)費用以及風(fēng)險負(fù)債等，使其可以更好地應(yīng)用于現(xiàn)實企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策中。按照修訂后的mm理論，債務(wù)越高，固定利息率越高，利潤越少，就會加大企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險，造成各項成本的虧損。因此，企業(yè)必須將負(fù)債節(jié)約稅收和財務(wù)風(fēng)險的代價都納入考量。權(quán)衡理論認(rèn)為，為獲得最佳的債務(wù)融資規(guī)模，企業(yè)必須依賴于使債務(wù)的邊際避稅性收入與債務(wù)的邊際破產(chǎn)成本的凈現(xiàn)值相對的點，從而使獲得最大利益。文章在對牧原股份籌資和投資風(fēng)險研究時，充分參考權(quán)衡理論，即在籌資與投資的決策中，尋找最佳的資金配置，以達(dá)到籌資與投資的均衡。
2.2.2馬柯維茨投資組合理論
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨（markowitz）于1952年創(chuàng)立馬柯維茨證券的投資組合學(xué)說。他利用均值-方差的方法深入分析，結(jié)果表明，利用投資組合理論在一定程度上可以降低投資風(fēng)險，從而可以找到一個最佳的投資組合，也就是在投資者有顯著的避險特性時，無差異曲線與資產(chǎn)的有效邊界的交叉處。該原理提示投資者在證券交易時，應(yīng)該根據(jù)投資組合選擇不同的證券，實現(xiàn)在一定的報酬范圍內(nèi)風(fēng)險最小，或者在一定風(fēng)險范圍內(nèi)獲得最高回報。馬柯維茨證券投資理論主要是為企業(yè)尋求最優(yōu)的投資組合，從而使其能夠有效降低投資風(fēng)險。文章通過研究牧原股份實施重資產(chǎn)運營面臨的風(fēng)險與對策，利用馬柯維茨的投資組合理論，比較和評估各種投資方法，使其多元化，從而在固定收益下實現(xiàn)風(fēng)險最小化。
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第三章案例介紹
3.1牧原股份簡介

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3.2牧原股份重資產(chǎn)特征

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第四章牧原股份財務(wù)風(fēng)險問題、根源透視
4.1牧原股份財務(wù)風(fēng)險問題
4.1.1籌資風(fēng)險
4.1.1.1負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，資產(chǎn)負(fù)債率高

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4.1.1.2融資渠道單一，有息負(fù)債比率高

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第五章牧原股份財務(wù)風(fēng)險管控對策及啟示
5.1牧原股份應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的應(yīng)對舉措
通過上文分析，牧原股份作為典型的依賴高額重資產(chǎn)投資的企業(yè)，在籌資、投資以及營運資金管理方面均存在一定的財務(wù)風(fēng)險，為更好促進(jìn)企業(yè)未來發(fā)展，本文提出以下針對性應(yīng)對舉措。
5.1.1籌資風(fēng)險的控制對策
5.1.1.1改善籌資方式，提高內(nèi)部營運效率
從牧原股份籌資角度來看，目前企業(yè)融資渠道仍是以負(fù)債融資為主，并且?guī)鶆?wù)的比例很高。雖然該比例近年來有所下降，但是與溫氏集團(tuán)和新五豐相比，牧原股份仍然處于較高比例。這一現(xiàn)象不僅意味著牧原股份具有較高的籌資成本，還意味著當(dāng)債務(wù)到期時，企業(yè)償還的壓力增加，籌資風(fēng)險上升。根據(jù)牧原股份近年的財務(wù)數(shù)據(jù)可以得知，企業(yè)在逐漸改變自身的籌資方式。例如，在2017年，牧原股份共發(fā)起過五次超短期融資劵，獲得資金26億元。并且牧原股份已完成三期員工持股計劃，募集資金累計超過20億元。通過牧原股份內(nèi)部員工的反饋看出，認(rèn)可這一舉措的員工越來越多。若能得到長遠(yuǎn)推廣，必然能夠?qū)崿F(xiàn)以低成本獲取大量資金，同時可以通過這種方式推進(jìn)企業(yè)內(nèi)部管理，提高員工的工作效率。從牧原股份整體的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，作為創(chuàng)始人的秦英林夫婦擁有對企業(yè)的絕對控制權(quán)，因此，可以考慮通過轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)的方式以獲取外部投資等權(quán)益性融資。如果牧原股份選擇采取這種方式，由于沒有任何強制償還壓力，既可以減少償債風(fēng)險，還可以利用權(quán)益融資獲取的資金得到長遠(yuǎn)發(fā)展。

5.1.1.2改進(jìn)籌資方案設(shè)計，提高籌資有效性