股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對股價崩盤風(fēng)險的影響

本文是一篇財務(wù)管理論文，本文通過社會網(wǎng)絡(luò)分析法，構(gòu)造了股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)特征向量中心度，基于信息不對稱理論、社會網(wǎng)絡(luò)理論、強(qiáng)關(guān)系與弱關(guān)系理論等基礎(chǔ)理論分析，采用多元回歸分析方法首先檢驗(yàn)了弱關(guān)系的存在性，實(shí)證檢驗(yàn)了中心性指標(biāo)對股價崩盤風(fēng)險兩個指標(biāo)的影響，并研究了到底股東網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制到底是由于強(qiáng)關(guān)系還是弱關(guān)系。

第一章緒論
第一節(jié)研究背景與意義
一、研究背景
改革開放至今，在幾十年的發(fā)展中，中國迅速成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn)，中國資本市場在全球資本鏈條中的位置越來越重要。然而，在資本市場中，股價崩盤風(fēng)險，即股票的暴跌比暴漲發(fā)生的可能性更大（bekaert，2000），其對資本市場的影響也更受關(guān)注。股價暴跌不僅會大大削弱投資者的信心，而且會導(dǎo)致投資者財富的大幅度損失，進(jìn)而破壞金融市場的穩(wěn)定發(fā)展，還會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性發(fā)展造成嚴(yán)重的影響，這種情況不利于我國資本市場保持穩(wěn)定健康（江軒宇，2013）。例如2008年由美國次貸危機(jī)引起的全球金融危機(jī)，2015年下半年開始的中國股災(zāi)，2018年以來，中國股市也多次發(fā)生崩盤現(xiàn)象，股市持續(xù)低迷。中國金融市場因此遭受到了巨大的動蕩和損失。除了市場本身自我調(diào)節(jié)能力不足和風(fēng)險控制能力欠缺的原因，上市公司自身也是問題頻出，經(jīng)常會出現(xiàn)上市公司偏離大盤走勢大跌的現(xiàn)象。例如，2020年我國股市大盤指數(shù)稍有上升，就在大盤走勢良好之際，仍然有一些股票出現(xiàn)連續(xù)跌停，甚至引起崩盤。其中，天邁科技曾在一個月之內(nèi)股價暴跌近50%；齊信股份和全新好的股價均經(jīng)歷了連續(xù)七天跌停；德威新材在五個月的時間內(nèi)股價暴跌70%，以至于被特別處理。這些企業(yè)在股價暴跌之前均表現(xiàn)良好，但皆因壞消息的爆發(fā)而走向崩盤。由此可見，股票市場可能因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢整體下滑，而個股也可能因自身經(jīng)營狀況或者別的原因脫離基本面連續(xù)跌停。

財務(wù)管理論文怎么寫

股價崩盤風(fēng)險除了會帶來上文中的嚴(yán)重影響以外，它還是對資產(chǎn)以及期權(quán)期貨定價，研究風(fēng)險管理以及資產(chǎn)組合的重要指標(biāo)（kim&zhang，2014），因此，對于股價崩盤風(fēng)險的研究一直以來備受投資者和學(xué)者關(guān)注。尤其是對于導(dǎo)致股價崩盤風(fēng)險的原因進(jìn)行探索，有利于從根源上降低股價崩盤風(fēng)險，有效保障股票市場的平穩(wěn)運(yùn)行。
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第二節(jié)研究內(nèi)容與方法
本文選取滬深a股上市公司為研究樣本，以企業(yè)為節(jié)點(diǎn)，以共同股東為聯(lián)結(jié)，構(gòu)建股東聯(lián)結(jié)網(wǎng)絡(luò)，按年度計算每個企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)中心性。在此基礎(chǔ)上，以股價崩盤風(fēng)險為因變量，網(wǎng)絡(luò)中心性為自變量，根據(jù)股東構(gòu)成的異質(zhì)性實(shí)證檢驗(yàn)股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對股價崩盤風(fēng)險的影響機(jī)理。進(jìn)一步地，分別引入最終控制人的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性以及市場化程度為調(diào)節(jié)變量，研究產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、經(jīng)濟(jì)政策不確定性和市場化程度對股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和股價崩盤風(fēng)險的調(diào)節(jié)效用。圍繞以上內(nèi)容，本文計劃研究內(nèi)容如下：
第一章：緒論。本章首先介紹股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與股價崩盤風(fēng)險的現(xiàn)實(shí)背景，通過簡要評述國內(nèi)外關(guān)于股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與股價崩盤風(fēng)險的相關(guān)研究，確定本文的研究方向，闡述本文的研究目的和研究意義。進(jìn)而提出研究框架和所研究的內(nèi)容，并進(jìn)一步指出主要的研究方法和創(chuàng)新之處。
第二章：文獻(xiàn)綜述。本章主要從股價崩盤風(fēng)險、股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、社會網(wǎng)絡(luò)與股價崩盤風(fēng)險三個方面對國內(nèi)外的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和總結(jié)，并進(jìn)一步簡要評析現(xiàn)有研究的貢獻(xiàn)和不足之處，指出本文的研究角度。
第三章：理論分析與研究假設(shè)。本章以信息不對稱理論、社會網(wǎng)絡(luò)理論和強(qiáng)關(guān)系與弱關(guān)系理論為基礎(chǔ)。探究股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與股價崩盤風(fēng)險的影響及其內(nèi)在機(jī)理，并在理論分析的基礎(chǔ)上提出本文的研究假設(shè)。
第四章：研究設(shè)計。本章選取2007年至2020年滬深a股上市公司為研究樣本，首先從csmar數(shù)據(jù)庫下載十大股東持股數(shù)據(jù)，構(gòu)建上市公司的股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并使用python以及pajek大型社會網(wǎng)絡(luò)分析軟件分年度計算每個企業(yè)的中心性指標(biāo)。其次，從csmar數(shù)據(jù)庫下載股價崩盤風(fēng)險相關(guān)數(shù)據(jù)以及其他數(shù)據(jù)。最后，以網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)特征向量中心度為自變量，股價崩盤風(fēng)險為因變量，經(jīng)濟(jì)政策不確定性和市場化發(fā)育程度為調(diào)節(jié)變量構(gòu)建回歸模型。
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第二章文獻(xiàn)綜述
第一節(jié)股價崩盤風(fēng)險的相關(guān)研究
股價崩盤，即在沒有任何征兆的情況下，股票價格由于某種原因突發(fā)性暴跌。而股價崩盤風(fēng)險指的是股票價格的收益向下極端波動的程度。有關(guān)于股價崩盤風(fēng)險的研究目前可分為兩類，第一是從市場層面出發(fā)，研究大面積的股價暴跌現(xiàn)象，也稱之為系統(tǒng)性的股價崩盤；第二類主要研究單個上市公司出現(xiàn)的股價崩盤現(xiàn)象。自20世紀(jì)70年代起，有關(guān)市場層面的股價崩盤風(fēng)險研究開始出現(xiàn)。研究者們提出的主要理論包括基于投資者非理性的“股價泡沫假說”、“信息不完全假說”以及“異質(zhì)信念假說”。21世紀(jì)之后，單個上市公司層面的崩盤風(fēng)險相關(guān)研究開始出現(xiàn)。目前普遍認(rèn)同并且被廣泛應(yīng)用的是2006年jin和myers提出的信息隱藏假說。他們從代理問題和信息不對稱的角度出發(fā)進(jìn)行研究，認(rèn)為公司管理者出于個人利益、聲譽(yù)等動機(jī)選擇性地向投資者披露公司信息，及時披露公司的良性信息，而對于公司的不良信息則選擇隱瞞，從而使得投資者難以捕捉公司真實(shí)狀況，導(dǎo)致負(fù)面消息不斷積累，當(dāng)管理層隱藏的不良消息超過最大閾值后，就會集中在一起釋放引起股價崩盤。
基于“信息隱藏假說”，目前大多文獻(xiàn)從企業(yè)內(nèi)部信息披露、內(nèi)部監(jiān)管治理和外部的信息環(huán)境、外部監(jiān)督、社會責(zé)任等幾個方面對如何影響股價崩盤風(fēng)險展開研究。
企業(yè)內(nèi)部影響因素包括高管特質(zhì)、會計信息披露、股東持股、公司治理等角度。高管特質(zhì)方面：高管擁有越強(qiáng)的能力和越高的學(xué)歷（周松等，2019；鄒小芃，2018），則所在企業(yè)的股價崩盤風(fēng)險更低，而對于有海外工作經(jīng)歷和教育背景的高管，對股價崩盤的影響結(jié)論并不一致（王德宏，2018；鄒小芃，2018）。高管的性別屬性也會影響股價崩盤風(fēng)險，李小容（2012）發(fā)現(xiàn)相比于男性高管，高管為女性的企業(yè)股價崩盤風(fēng)險更低。在企業(yè)會計信息披露方面，比如財務(wù)報告質(zhì)量、財報可讀性等（def ond et.al，2015，hutton，2009；kim，2014）均是基于會計信息披露的公開透明程度，研究會計信息披露如何影響股價崩盤風(fēng)險。
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第二節(jié)股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)相關(guān)研究
股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)是指公司與公司之間通過非正式關(guān)系即：擁有一個或者多個共同股東聯(lián)系起來的公司間社會網(wǎng)絡(luò)。當(dāng)兩家或者兩家以上公司股份被同一股東持有時，公司發(fā)展所需要的信息與資源就可以通過這一聯(lián)結(jié)關(guān)系在公司之間進(jìn)行流通和傳遞。目前關(guān)于股東網(wǎng)絡(luò)的研究主要集中在兩個方面，一方面是基于非控股股東所形成的股東網(wǎng)絡(luò)，另一方面是基于前十大股東所形成的網(wǎng)絡(luò)。
在資本市場上，非控股股東通過參股多家公司的方式形成網(wǎng)絡(luò)關(guān)系已經(jīng)十分普遍。一些學(xué)者認(rèn)為，從公司治理的角度來說，非控股股東在社會網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中具有一定的資源優(yōu)勢和信息優(yōu)勢，為企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展帶來了異質(zhì)性的信息，同時，也會利用其在網(wǎng)絡(luò)中的權(quán)力對控股股東的私利行為進(jìn)行監(jiān)督，并抑制高管的信息操縱行為，從而使自身利益得到有效保護(hù)（luong等，2017；馬連福等，2018；李姝等，2018；he等，2019）。但是從市場競爭的角度來說，非控股股東會使得他們參股的企業(yè)選擇在產(chǎn)品市場上通過合謀來達(dá)到自己的目的，例如他們通過傳遞內(nèi)幕消息使市場競爭程度降低導(dǎo)致市場價格機(jī)制被扭曲（潘越，2020；park等，2019）。
最近幾年，基于十大股東所形成的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)研究越來越受到關(guān)注。其中一些研究發(fā)現(xiàn)，通過社會網(wǎng)絡(luò)方法進(jìn)行分析，企業(yè)占據(jù)有利的網(wǎng)絡(luò)位置，可以有效提升企業(yè)績效（萬叢穎，2019；黃燦等，2019），促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新（黃燦等，2021）。但是羅棟梁（2021）通過研究得出企業(yè)股東網(wǎng)絡(luò)占據(jù)的中心位置越好，可能會帶來信息過量，因此就需要更多的成本進(jìn)行信息處理，相應(yīng)的r&d支出就會減少。董大勇等（2013）從信息擴(kuò)散的角度出發(fā)，通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股票間的股東聯(lián)結(jié)越強(qiáng)，其股價聯(lián)動越緊密。
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第三章理論分析與研究假設(shè)
第一節(jié)研究相關(guān)基礎(chǔ)理論
一、信息不對稱理論

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二、社會網(wǎng)絡(luò)理論

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第四章研究設(shè)計
第一節(jié)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

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第二節(jié)股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的構(gòu)建

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第三節(jié)變量設(shè)計

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第五章實(shí)證檢驗(yàn)
第一節(jié)描述性統(tǒng)計
表5-1為變量的描述性統(tǒng)計，由表5-1可以發(fā)現(xiàn)，ncskew和duvol的最大值分別為4.311和2.342，最小值分別為-5.109和-2.601，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.737和0.484，表明樣本企業(yè)企業(yè)間股價崩盤風(fēng)險差別較大。股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)特征向量中心度（eigenvector）最大值為0.108，最小值為0，說明樣本企業(yè)間中心性相差較大。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)指標(biāo)（soe）的均值是0.513，說明在樣本企業(yè)中國有企業(yè)的比重為51.3%。其他變量均值、最大最小值、標(biāo)準(zhǔn)差均屬于正常范圍之內(nèi)，不存在極端異常值。

第二節(jié)相關(guān)性分析

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第三節(jié)多元回歸分析

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財務(wù)管理論文參考

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第六章研究結(jié)論
第一節(jié)結(jié)論
本文基于a股上市公司前十大股東構(gòu)成的股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，利用2007-2020年滬深a股上市公司前十大股東持股數(shù)據(jù)，根據(jù)兩家公司是否有共同股東構(gòu)造了年度股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。通過社會網(wǎng)絡(luò)分析法，構(gòu)造了股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性指標(biāo)特征向量中心度，基于信息不對稱理論、社會網(wǎng)絡(luò)理論、強(qiáng)關(guān)系與弱關(guān)系理論等基礎(chǔ)理論分析，采用多元回歸分析方法首先檢驗(yàn)了弱關(guān)系的存在性，實(shí)證檢驗(yàn)了中心性指標(biāo)對股價崩盤風(fēng)險兩個指標(biāo)的影響，并研究了到底股東網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制到底是由于強(qiáng)關(guān)系還是弱關(guān)系。進(jìn)一步地，本文引入經(jīng)濟(jì)不確定性和市場化發(fā)育程度兩個個調(diào)節(jié)變量，研究了其對股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)和股價崩盤風(fēng)險的調(diào)節(jié)作用。得到了如下結(jié)論：
（1）股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性會顯著加劇股價崩盤風(fēng)險，這種加劇作用主要來自于弱關(guān)系的信息傳遞效應(yīng)。股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性越高，企業(yè)所處的網(wǎng)絡(luò)位置越優(yōu)越，其股東獲得信息的速度越快，在考慮自身利益的情況下對市場信息做出快速反應(yīng)，大規(guī)模減持增加了股價崩盤風(fēng)險。而股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的作用機(jī)制主要是由于股東之間的弱關(guān)系聯(lián)結(jié)所帶來的信息效應(yīng)起作用，而不是類似于企業(yè)集團(tuán)的強(qiáng)關(guān)系效應(yīng)起主導(dǎo)作用。
（2）當(dāng)面對經(jīng)濟(jì)政策不確定性沖擊時，股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性對股價崩盤風(fēng)險的加強(qiáng)作用會減弱。經(jīng)濟(jì)政策不確定性越高，帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險越高，這種整體上的不確定性并不能用其他行業(yè)或其他領(lǐng)域的異質(zhì)性信息來準(zhǔn)確預(yù)測，因而股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的信息傳遞作用越弱。
（3）企業(yè)所在地區(qū)市場化發(fā)育程度越高，股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中心性對股價崩盤風(fēng)險的加劇作用越弱。原因在于，股東關(guān)系網(wǎng)絡(luò)作為一種非正式制度，在正式制度比較完善的情況下，其能夠發(fā)揮的作用有限，信息傳遞的速度和效率都會被削弱，因而對股價崩盤風(fēng)險的影響也會降低。
參考文獻(xiàn)（略）