融創中國并購萬達商業的財務績效思考
論文堡
日期：2023-12-16 10:05:18
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本文是一篇財務管理論文，本文通過對融創中國并購萬達商業財務績效下降原因進行深入探究，主要是并購動因中的財務績效不夠明確，并購資源整合不到位，新市場拓展滯后。
1緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
近年來隨著國家對房地產行業調控力度的增強，企業拿地、銷售以及融資都受到了很多的限制，房地產行業的生存壓力劇增。在這樣的情況下，房地產企業的合并重組成為解決這一發展局限的主要手段。很多房地產企業為獲得更多的資源優勢，提升企業市場競爭力，紛紛選擇企業并購，以此來維持自身長久且穩定的發展。據中商情報網統計的國內房地產業并購數據顯示：2013年-2020年，并購金額從863億元增加到2338.1億元，在全部行業總并購額中的比重達到20%以上。究其原因，是房地產企業希望能夠進一步實現經濟效益的提升、增加市場占有率、擴大現有業務規模、形成核心競爭力，從而進行頻繁的整合。2017年7月10日，融創中國對萬達商業實施了并購活動，總計并購成本支出631.7億人民幣，其中包括文旅項目13個、城市酒店76家。本次并購案例反映出房地產企業改變了以往的征地競爭方式，進入了股權并購時代。中國房地產企業并購發展步入黃金期，無論是并購規模還是并購數量，均呈現逐年走高的變化態勢。同時，通過并購活動，中國企業的資本利用效率提高，經濟發展迅速。在此背景下，本文研究房地產企業并購對企業財務績效的影響具有現實意義。
本文梳理總結了國內外學者關于財務績效和并購動機有關理論，結合當前國內房地產領域的政策環境，對融創中國并購萬達商業的財務績效進行了深入分析，對并購的市場績效和財務指標進行了研究；通過分析希望能夠為融創中國及其他房地產企業提供一些啟示。
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1.2國內外研究現狀
1.2.1關于企業并購的研究
伴隨著18世紀工業化發展，歐洲國家經歷了五輪并購熱潮，企業為增強自身綜合實力參與并購活動。并購行為產生的主要原因是被并購方為了擺脫資金困境，并購方為了爭取更多的市場份額，通過并購行為獲得更多收益，擴大企業規模、提升企業的盈利能力。針對并購行為，國外學者開展研究較早，已經形成了比較完整的理論體系。
學者ghulam&kevin(2017)認為企業并購是在短期內實現規模擴大，市場擴張及追求股東財富最大化為目的的資源整合活動。nowiski.olivia(2018)認為企業在發展期和衰退期會采取并購方式，以實現企業跨行業經營或升級轉型，提升競爭力的目的。kathleen m(2018)認為并購產生的原因主要是企業期望通過并購整合雙方產業鏈，形成協同效應。zahoor rahman(2018)，通過對并購對巴基斯坦銀行業股價行為的影響進行研究，得出了企業并購能夠在短期內使股價市值提高，在一定程度上能夠獲得更多的投資人進行投資。
李亞娟（2016）在“決策論壇——管理決策模式應用與分析學術研討會”上對企業并購動因中協同效應進行了分析，認為企業通過并購獲得較好的財務績效也是其并購動因之一。學者周紹妮，文海濤(2017)從產業演進、并購動機入手，對企業并購進行分析，認為企業并購的主要動因是為了企業能擴大規模實現更好的戰略規劃，而企業戰略、并購活動都應將獲得最大的財務績效作為主要動因。于洪濤（2020）立足戰略聯盟重構，深入剖析了企業并購，認為企業并購是戰略聯盟重構的具體體現，是增強企業競爭力的根本需要。蔣冠宏(2021)以中國企業并購的案例為證據，對并購如何提升企業的市場勢力進行分析，認為并購資源互補可促進市場協同反應，此外，橫向并購可滿足多元化發展的基本需求，對企業價值增長有著積極影響。陳佳琦（2021）等人通過引入z指數對并購行為的研究后指出，企業并購能夠為股東帶來效益最大化的同時，也會產生財務風險，需要并購企業在并購前對被并購企業進行全面調查，并購后要加快資源整合，才能實現并購效益的最大化，也就是能夠獲得1+1>2的財務績效。
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2企業并購財務績效概述
2.1并購財務績效相關概念
2.1.1企業并購
《大不列顛百科全書》中對并購一詞給出了解釋，即不低于數量為兩家，且不存在關聯關系通過合并的手段形成一家公司，一般兼并方規模較大，被兼并方規模較小。2012年李書鋒在經濟管理出版社出版的《中國資本市場企業并購重組》對企業并購進行了概念闡述：從廣義角度來說，涉及資本剝離、財產處置、股權轉讓等資產重組各類事項。從狹義視角而言，并購僅包括兩種活動，一是兼并，二是收購。企業并購屬于資本運作的一種，更是企業經營形式的具體表現，是需要遵從平等自愿與等價有償原則下，一方法人以特定經濟手段獲取另一方法人產權的經濟活動。本次研究以廣義視角的并購概念為主，即利用資本交易途徑實現特定資產所有權的轉移。
2.1.2企業并購分類
企業并購從行業角度來看，并購類型可概括為以下三種：
橫向并購。此類并購是建立在產業、市場、行業相同的基礎上。通過橫向并購，能夠快速擴張企業的運營規模，大幅度壓縮成本開支空間，提高市場份額。
縱向并購。縱向并購主要適用于被并購方與并購方在業務領域是生產環節存在緊密關聯性的情況，縱向開展并購活動可以加快生產過程，節省成本。
混合并購。混合并購是指并購的雙方企業在生產和經營方面幾乎沒有關聯，混合并購能夠分散企業經營風險，進而提高企業的市場競爭力和市場適應能力。
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2.2并購財務績效理論基礎
2.2.1財務收益動機理論
并購動因就是企業進行并購的原因是什么，企業為什么要并購，一個企業出于什么目的對另一家企業進行并購，就是并購動因，國內外學者諾曼w.霍夫曼（2016）在《大并購時代：超級并購帶來超級增長與超常回報》一書中認為，企業并購動因首先是戰略選擇需要，市場競爭的需要，擴大行業經營以及獲得技術、人才和先進的管理等等，當然動因是非常多的，對企業并購動因的分析能夠很好的掌握企業并購的內部情況，以及并購的目的所在，對于更好的分析企業并購后的績效具有一定的幫助。
企業并購后其績效必然要發生相應的改變，特別是上市公司，通過并購可以使市值增加，使股價上漲，從而提高每股的收益率等，企業并購是一個資源整合，通過并購后企業的經營狀況如何，企業的盈利能力、償債能力以及經營能力是否提高，有什么變化都需要通過對其并購后的績效進行分析，從而得到并購的成效。因此，企業為達到提升財務績效的目的實施并購活動，能夠在短期內擴大企業規模，獲得技術和市場優勢等。
2.2.2協同效應理論
馬克·l.賽羅沃（2001）在《協同效應的陷阱-公司購并中如何避免功虧一簣》一書中研究發現，經營效率不同的兩家企業，通過并購成為一家企業，可以產生1+1>2的效果，這種規模效應，使得并購活動可以增加目標公司的價值。企業并購協同效應主要包括了經營、財務和管理三個方面的協同效應。其中，經營協同效應就是并購活動能夠改變企業的生產經營效益，使得經營效益得到提高，從而拉高了公司的效率，其中包括生產資源優化互補、生產成本得到有效控制、市場占有率份額擴大以及服務更為全面等。管理協同效應的實現通常取決于企業管理活動中管理效率的提高。若是參與并購的公司管理效率不同，那么管理效率相對低的企業的管理效率可通過合并整合的影響，由管理效率相對高的企業中得到相應的改善，這便稱之為管理協同效應。管理協同作用來自行業和企業特定管理資源的不可分割性。財務協同效應通常是指可以為參與并購的企業帶來良好的經濟利益的協同作用。其中包括資金業務活動能力的提升，合理降低納稅義務以及達到預計的效果。例如，現金流的增加、并購的節稅效應等。
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3融創中國并購萬達商業的背景及案例介紹
3.1融創中國并購萬達商業背景分析
1.2國內外研究現狀
1.2.1關于企業并購的研究
伴隨著18世紀工業化發展，歐洲國家經歷了五輪并購熱潮，企業為增強自身綜合實力參與并購活動。并購行為產生的主要原因是被并購方為了擺脫資金困境，并購方為了爭取更多的市場份額，通過并購行為獲得更多收益，擴大企業規模、提升企業的盈利能力。針對并購行為，國外學者開展研究較早，已經形成了比較完整的理論體系。
學者ghulam&kevin(2017)認為企業并購是在短期內實現規模擴大，市場擴張及追求股東財富最大化為目的的資源整合活動。nowiski.olivia(2018)認為企業在發展期和衰退期會采取并購方式，以實現企業跨行業經營或升級轉型，提升競爭力的目的。kathleen m(2018)認為并購產生的原因主要是企業期望通過并購整合雙方產業鏈，形成協同效應。zahoor rahman(2018)，通過對并購對巴基斯坦銀行業股價行為的影響進行研究，得出了企業并購能夠在短期內使股價市值提高，在一定程度上能夠獲得更多的投資人進行投資。
李亞娟（2016）在“決策論壇——管理決策模式應用與分析學術研討會”上對企業并購動因中協同效應進行了分析，認為企業通過并購獲得較好的財務績效也是其并購動因之一。學者周紹妮，文海濤(2017)從產業演進、并購動機入手，對企業并購進行分析，認為企業并購的主要動因是為了企業能擴大規模實現更好的戰略規劃，而企業戰略、并購活動都應將獲得最大的財務績效作為主要動因。于洪濤（2020）立足戰略聯盟重構，深入剖析了企業并購，認為企業并購是戰略聯盟重構的具體體現，是增強企業競爭力的根本需要。蔣冠宏(2021)以中國企業并購的案例為證據，對并購如何提升企業的市場勢力進行分析，認為并購資源互補可促進市場協同反應，此外，橫向并購可滿足多元化發展的基本需求，對企業價值增長有著積極影響。陳佳琦（2021）等人通過引入z指數對并購行為的研究后指出，企業并購能夠為股東帶來效益最大化的同時，也會產生財務風險，需要并購企業在并購前對被并購企業進行全面調查，并購后要加快資源整合，才能實現并購效益的最大化，也就是能夠獲得1+1>2的財務績效。
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2企業并購財務績效概述
2.1并購財務績效相關概念
2.1.1企業并購
《大不列顛百科全書》中對并購一詞給出了解釋，即不低于數量為兩家，且不存在關聯關系通過合并的手段形成一家公司，一般兼并方規模較大，被兼并方規模較小。2012年李書鋒在經濟管理出版社出版的《中國資本市場企業并購重組》對企業并購進行了概念闡述：從廣義角度來說，涉及資本剝離、財產處置、股權轉讓等資產重組各類事項。從狹義視角而言，并購僅包括兩種活動，一是兼并，二是收購。企業并購屬于資本運作的一種，更是企業經營形式的具體表現，是需要遵從平等自愿與等價有償原則下，一方法人以特定經濟手段獲取另一方法人產權的經濟活動。本次研究以廣義視角的并購概念為主，即利用資本交易途徑實現特定資產所有權的轉移。
2.1.2企業并購分類
企業并購從行業角度來看，并購類型可概括為以下三種：
橫向并購。此類并購是建立在產業、市場、行業相同的基礎上。通過橫向并購，能夠快速擴張企業的運營規模，大幅度壓縮成本開支空間，提高市場份額。
縱向并購。縱向并購主要適用于被并購方與并購方在業務領域是生產環節存在緊密關聯性的情況，縱向開展并購活動可以加快生產過程，節省成本。
混合并購。混合并購是指并購的雙方企業在生產和經營方面幾乎沒有關聯，混合并購能夠分散企業經營風險，進而提高企業的市場競爭力和市場適應能力。
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2.2并購財務績效理論基礎
2.2.1財務收益動機理論
并購動因就是企業進行并購的原因是什么，企業為什么要并購，一個企業出于什么目的對另一家企業進行并購，就是并購動因，國內外學者諾曼w.霍夫曼（2016）在《大并購時代：超級并購帶來超級增長與超常回報》一書中認為，企業并購動因首先是戰略選擇需要，市場競爭的需要，擴大行業經營以及獲得技術、人才和先進的管理等等，當然動因是非常多的，對企業并購動因的分析能夠很好的掌握企業并購的內部情況，以及并購的目的所在，對于更好的分析企業并購后的績效具有一定的幫助。
企業并購后其績效必然要發生相應的改變，特別是上市公司，通過并購可以使市值增加，使股價上漲，從而提高每股的收益率等，企業并購是一個資源整合，通過并購后企業的經營狀況如何，企業的盈利能力、償債能力以及經營能力是否提高，有什么變化都需要通過對其并購后的績效進行分析，從而得到并購的成效。因此，企業為達到提升財務績效的目的實施并購活動，能夠在短期內擴大企業規模，獲得技術和市場優勢等。
2.2.2協同效應理論
馬克·l.賽羅沃（2001）在《協同效應的陷阱-公司購并中如何避免功虧一簣》一書中研究發現，經營效率不同的兩家企業，通過并購成為一家企業，可以產生1+1>2的效果，這種規模效應，使得并購活動可以增加目標公司的價值。企業并購協同效應主要包括了經營、財務和管理三個方面的協同效應。其中，經營協同效應就是并購活動能夠改變企業的生產經營效益，使得經營效益得到提高，從而拉高了公司的效率，其中包括生產資源優化互補、生產成本得到有效控制、市場占有率份額擴大以及服務更為全面等。管理協同效應的實現通常取決于企業管理活動中管理效率的提高。若是參與并購的公司管理效率不同，那么管理效率相對低的企業的管理效率可通過合并整合的影響，由管理效率相對高的企業中得到相應的改善，這便稱之為管理協同效應。管理協同作用來自行業和企業特定管理資源的不可分割性。財務協同效應通常是指可以為參與并購的企業帶來良好的經濟利益的協同作用。其中包括資金業務活動能力的提升，合理降低納稅義務以及達到預計的效果。例如，現金流的增加、并購的節稅效應等。
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3融創中國并購萬達商業的背景及案例介紹
3.1融創中國并購萬達商業背景分析
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3.2融創中國、萬達商業并購主體的介紹以及發展狀況
3.2融創中國、萬達商業并購主體的介紹以及發展狀況
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4融創中國并購萬達商業的財務績效評價
4.1融創中國并購萬達商業市場反應評價
4.1.1事件研究法窗口選擇
4融創中國并購萬達商業的財務績效評價
4.1融創中國并購萬達商業市場反應評價
4.1.1事件研究法窗口選擇
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4.1.2模型構建與數據處理
4.1.2模型構建與數據處理
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5融創中國并購萬達商業財務績效的提升對策
5.1并購動因中財務績效應明確，科學實施并購
5.1.1并購動因中明確財務績效
對于融創中國來說，企業需要可持續發展，開展并購行為，要慎之又慎，要先通過細致的了解和考察再確定并購方案，不能只看眼前利益，盲目并購，盲目并購會給企業帶來沉重的資金壓力；因此明確并購動機中的財務績效非常重要，可以從并購目的入手，企業并購除了能夠短期內迅速解決企業土地儲備的問題，并且能夠從長期發展的角度上對企業的模式和財務績效等發揮正面作用。根據企業的并購動機可以加深了解企業的內外部環境，整合企業資源優勢來增強行業競爭力，從而服務于企業的長久建設。在本次并購事件中，融創對萬達商業的收購集中在萬達充足的土地儲備、強大的房地產業務上，融創增加了2000多萬平方米的土地資源，為后續的企業發展和建設提供了強有力的支持和保障。
此外，并購行為的有效性與目標公司的選擇緊密相關，能夠對并購績效產生深遠而持續的影響。所以，融創中國在對被并購企業進行篩選的時候，需要對目標企業進行全面的考察，考察的主要方面包括以下幾點：一是需要符合收購方長期的發展需要，雙方在產業定位和企業文化等方面是否協調。二是充分探討目標企業的經營能力、土地產權、財務發展、管理機制和發展路線。
5融創中國并購萬達商業財務績效的提升對策
5.1并購動因中財務績效應明確，科學實施并購
5.1.1并購動因中明確財務績效
對于融創中國來說，企業需要可持續發展，開展并購行為，要慎之又慎，要先通過細致的了解和考察再確定并購方案，不能只看眼前利益，盲目并購，盲目并購會給企業帶來沉重的資金壓力；因此明確并購動機中的財務績效非常重要，可以從并購目的入手，企業并購除了能夠短期內迅速解決企業土地儲備的問題，并且能夠從長期發展的角度上對企業的模式和財務績效等發揮正面作用。根據企業的并購動機可以加深了解企業的內外部環境，整合企業資源優勢來增強行業競爭力，從而服務于企業的長久建設。在本次并購事件中，融創對萬達商業的收購集中在萬達充足的土地儲備、強大的房地產業務上，融創增加了2000多萬平方米的土地資源，為后續的企業發展和建設提供了強有力的支持和保障。
此外，并購行為的有效性與目標公司的選擇緊密相關，能夠對并購績效產生深遠而持續的影響。所以，融創中國在對被并購企業進行篩選的時候，需要對目標企業進行全面的考察，考察的主要方面包括以下幾點：一是需要符合收購方長期的發展需要，雙方在產業定位和企業文化等方面是否協調。二是充分探討目標企業的經營能力、土地產權、財務發展、管理機制和發展路線。
5.1.2完善并購重組機制
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6結論與啟示
6.1研究結論
在產業結構優化升級和國家宏觀調控力度不斷增強的背景下，房地產企業對于并購的關注持續上升，并且此類活動逐步增加。本文以融創中國并購萬達商業為研究對象，對其并購績效進行探究，研究結論如下：
融創中國并購萬達商業的目的基本實現。在本次并購中，融創中國獲得了大量的土地資源儲備，業務板塊得到明顯擴張，逐步走向多元化發展道路。在這個過程中，文旅項目是首先得到開拓的領域，在萬達商業具備的優勢基礎之上，融創中國開拓出新的市場領域，從而提高了自身的收益水平，實現企業規模擴大的目標。
運用事件分析法和財務指標分析法，通過對融創中國并購萬達商業的市場、財務指標、非財務指標及同行業比較等進行并購財務績效的評價后，能夠得出：融創中國并購萬達商業獲得了較好的市場反應，其中，窗口期累計超額收益率水平為17.37%，這表明在短時間內為融創的發展產生了明顯的推動作用。融創中國并購萬達商業并未獲得良好的長期財務績效，其各項指標在2018年獲得了較大幅度的提升，但在2019年、2020年連續兩年的主要財務指標呈現出持續下降的趨勢，尤其是償債能力的減弱。與同行業的萬科地產相比，融創中國并購萬達商業后，并未獲得1+1>2的持久財務績效，甚至由于并購后的整合不到位，使得萬達商業人才流失較為嚴重，萬達商業被并購后的文化品牌建設被忽視等。
本文通過對融創中國并購萬達商業財務績效下降原因進行深入探究，主要是并購動因中的財務績效不夠明確，并購資源整合不到位，新市場拓展滯后。在此基礎上提出了推進房地產企業并購財務績效持久提升的對策建議，主要是并購動因中財務績效應明確，科學實施并購；加快并購后資源整合，實現協同效應以及積極進行并購后的市場拓展。
參考文獻（略）
6結論與啟示
6.1研究結論
在產業結構優化升級和國家宏觀調控力度不斷增強的背景下，房地產企業對于并購的關注持續上升，并且此類活動逐步增加。本文以融創中國并購萬達商業為研究對象，對其并購績效進行探究，研究結論如下：
融創中國并購萬達商業的目的基本實現。在本次并購中，融創中國獲得了大量的土地資源儲備，業務板塊得到明顯擴張，逐步走向多元化發展道路。在這個過程中，文旅項目是首先得到開拓的領域，在萬達商業具備的優勢基礎之上，融創中國開拓出新的市場領域，從而提高了自身的收益水平，實現企業規模擴大的目標。
運用事件分析法和財務指標分析法，通過對融創中國并購萬達商業的市場、財務指標、非財務指標及同行業比較等進行并購財務績效的評價后，能夠得出：融創中國并購萬達商業獲得了較好的市場反應，其中，窗口期累計超額收益率水平為17.37%，這表明在短時間內為融創的發展產生了明顯的推動作用。融創中國并購萬達商業并未獲得良好的長期財務績效，其各項指標在2018年獲得了較大幅度的提升，但在2019年、2020年連續兩年的主要財務指標呈現出持續下降的趨勢，尤其是償債能力的減弱。與同行業的萬科地產相比，融創中國并購萬達商業后，并未獲得1+1>2的持久財務績效，甚至由于并購后的整合不到位，使得萬達商業人才流失較為嚴重，萬達商業被并購后的文化品牌建設被忽視等。
本文通過對融創中國并購萬達商業財務績效下降原因進行深入探究，主要是并購動因中的財務績效不夠明確，并購資源整合不到位，新市場拓展滯后。在此基礎上提出了推進房地產企業并購財務績效持久提升的對策建議，主要是并購動因中財務績效應明確，科學實施并購；加快并購后資源整合，實現協同效應以及積極進行并購后的市場拓展。
參考文獻（略）
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