私募股權(quán)投資參與國企混改的治理效應(yīng)探討

論文堡日期：2023-12-15 15:58:57 點(diǎn)擊：429

私募股權(quán)投資參與國企混改的治理效應(yīng)探討——以中聯(lián)重科為例

本文是一篇財(cái)務(wù)管理論文，本文通過分析弘毅投資參與中聯(lián)重科混改的動(dòng)因、過程、治理效應(yīng)及混改效果，最終得出私募股權(quán)投資參與國企混改能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制，顯著改善國有企業(yè)的治理效應(yīng)，提升國企決策效率，增強(qiáng)國有企業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的價(jià)值提升。
第一章緒論
第一節(jié)研究背景
弘毅投資董事長趙令歡表示已多次參與中聯(lián)重科的混合所有制改革，并多次投資參與混改項(xiàng)目，首先，從母子公司兩方面參與中聯(lián)重科治理機(jī)制的改革問題，派人進(jìn)駐中聯(lián)重科董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)；其次，弘毅投資通過其自身的國際并購經(jīng)驗(yàn)幫助中聯(lián)重科并購意大利工程巨頭cifa，實(shí)現(xiàn)國際化擴(kuò)張；再次，2010年中聯(lián)重科為加快推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，非公開發(fā)行股票30000萬股，弘毅投資積極參與，投資9.84億元；同時(shí)，2014年弘毅投資為推動(dòng)中聯(lián)重科收購奇瑞重工，拿出6.96億元參與并購，幫助中聯(lián)重科順利邁入農(nóng)業(yè)機(jī)械行業(yè)；最后，2017年弘毅投資協(xié)助中聯(lián)重科回籠資金以聚焦主業(yè)，轉(zhuǎn)讓了80%中聯(lián)環(huán)衛(wèi)的股權(quán)。
本文選取中聯(lián)重科為案例公司，首先介紹了本論文的政策背景，梳理了混合所有制與私募股權(quán)投資的相關(guān)文獻(xiàn)以及涉及到的基礎(chǔ)理論。其次，本文分析了私募股權(quán)投資參與國企混改的基本情況，分別介紹了國企混改的成長歷程與最新狀況以及私募股權(quán)投資基本情況以及參與國企混改的最新進(jìn)展。最后，本文對弘毅投資參與中聯(lián)重科混改過程以及動(dòng)因進(jìn)行闡述，發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)投資如何助力國企混改，完善治理機(jī)制，實(shí)現(xiàn)國有資本的盤活，并發(fā)現(xiàn)其中的不足，提出針對性建議。
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第二節(jié)研究意義
一、理論意義
大部分文獻(xiàn)集中對私募參與國企混改的動(dòng)因與過程，退出機(jī)制，績效評價(jià)與研發(fā)創(chuàng)新等進(jìn)行研究，較少文章結(jié)合非公資本中私募股權(quán)投資作為戰(zhàn)略投資者參與國企混改，本文將重點(diǎn)解析私募股權(quán)投資如何改善國企的治理機(jī)制，以此充實(shí)我國混改的研究。
二、實(shí)際意義
近幾年我國私募股權(quán)投資無論是在募集規(guī)模還是數(shù)量上都發(fā)展迅猛，相關(guān)單位也在監(jiān)管過程中發(fā)現(xiàn)許多不規(guī)范并制定相關(guān)制度使私募股權(quán)投資能良性發(fā)展，探尋私募股權(quán)投資更多的退出途徑，激發(fā)其投資活力，使其更好地參與到資本市場中來。過去的混改對于私募股權(quán)投資的作用關(guān)注較少，但近幾年我國私募股權(quán)投資市場活力大幅提升，其對于國企混改的作用也凸顯而出。現(xiàn)有研究對私募股權(quán)投資參與國企混改的案例研究較少，筆者將通過弘毅投資參與中聯(lián)重科混改為突破口，研究私募股權(quán)投資參與國企混改對企業(yè)治理效應(yīng)的作用，對私募股權(quán)投資參與國企混改具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，同時(shí)也擴(kuò)展了我國私募股權(quán)投資在資本市場中的投資領(lǐng)域。

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第二章相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
第一節(jié)相關(guān)概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革為不同所有制資本的有機(jī)融合提供契機(jī)，從而揚(yáng)長避短，發(fā)揮不同資本的優(yōu)勢，打造出更具競爭力的世界級企業(yè)，使我國市場經(jīng)濟(jì)體制實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)的發(fā)展。混合所有制指國有資本與非公資本有機(jī)結(jié)合的所有權(quán)結(jié)構(gòu)，另一方面可以把混合所有制看成是國有企業(yè)同民營企業(yè)與外資企業(yè)融合而成的多元化企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。本文研究主要從微觀層面研究私募股權(quán)投資如何參與國企混改，進(jìn)而影響其治理效應(yīng)。
“混資本”與“改機(jī)制”是混合所有制改革的關(guān)鍵。“混資本”是指不同所有制資本進(jìn)行股權(quán)上的融合，目前混改引入資本的方式主要有股權(quán)轉(zhuǎn)讓、首次公開募股、增資擴(kuò)股、新設(shè)公司、非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債等。“改機(jī)制”是指通過體制機(jī)制的改革，降低國企發(fā)展的約束，激發(fā)國企的經(jīng)營活力，提升國企的決策效率，“改機(jī)制”主要是將市場化機(jī)制融入國企中，從而提升其治理水平。一方面，治理結(jié)構(gòu)合理與治理效果突出是治理機(jī)制改革的關(guān)鍵，使董事會(huì)職權(quán)得以實(shí)現(xiàn)，明確四會(huì)一層的責(zé)任和權(quán)力，優(yōu)化其運(yùn)行機(jī)制。另一方面，市場化機(jī)制改革使得企業(yè)在各方面都要以市場交易為核心，在選人用人方面，實(shí)現(xiàn)市場化薪酬的聘用方式；在激勵(lì)方面，利用中長期激勵(lì)機(jī)制激發(fā)員工工作動(dòng)力，使企業(yè)與員工的利益一致；在經(jīng)營方面，市場管理機(jī)制同經(jīng)營者共同分享利潤，同時(shí)讓其擔(dān)任相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，激發(fā)經(jīng)營活力，使其長期目標(biāo)與企業(yè)一致。
國有企業(yè)通過“混資本”形成有效制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)，而非公資本通過其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)增強(qiáng)國有企業(yè)的治理機(jī)制，增強(qiáng)國有企業(yè)的內(nèi)生動(dòng)力，促進(jìn)國有企業(yè)的治理效能和決策效率。其次，非公資本通過其自身優(yōu)勢資源盤活國有資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)的保值增值，分享改革紅利。最后，混合所有制通過股權(quán)的混合，使得國有企業(yè)與非公資本形成命運(yùn)共同體，發(fā)揮不同資本的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效用的最大化。
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第二節(jié)理論基礎(chǔ)
一、產(chǎn)權(quán)理論
1937年科斯率先提出產(chǎn)權(quán)理論的概念，其致力于研究經(jīng)濟(jì)運(yùn)作背后的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，他認(rèn)為民營企業(yè)的股東對企業(yè)剩余價(jià)值具有分配權(quán)，股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃等激勵(lì)機(jī)制又會(huì)使管理者與員工與股東捆綁在一起，促使其提升公司價(jià)值以達(dá)到自己利益的最大化，因此民營企業(yè)的獲利能力比國有企業(yè)強(qiáng)。相反，對于國有企業(yè)來說，其產(chǎn)權(quán)包括所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)都?xì)w政府，但通常政府將經(jīng)營權(quán)委托為管理層，由于國企的剩余利潤屬于政府，激勵(lì)機(jī)制在國企中運(yùn)用少且力度小，企業(yè)管理人員在進(jìn)行重大決定時(shí)很有可能會(huì)為了個(gè)人業(yè)績考核而進(jìn)行逆向決策，進(jìn)而進(jìn)而破壞國企的經(jīng)營效益。
綜上所述，基于產(chǎn)權(quán)理論，國企混改引入非公資本，如私募股權(quán)投資、民營企業(yè)等，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化進(jìn)而促進(jìn)激勵(lì)效果，實(shí)現(xiàn)提升企業(yè)價(jià)值的目標(biāo)。
二、委托代理理論
所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)不是同一主體是現(xiàn)代化公司治理的特色，這是由于公司管理規(guī)模變大、業(yè)務(wù)規(guī)模越來越復(fù)雜等因素所導(dǎo)致，這也是委托代理理論的前提。代理人受所有者之托代為行使公司經(jīng)營決策權(quán)的關(guān)系就是委托代理關(guān)系，企業(yè)的所有者謀求股東價(jià)值達(dá)到最大的提升，要求企業(yè)能持續(xù)獲利能力與長期發(fā)展，但現(xiàn)代公司治理形式通常是所有者將其經(jīng)營權(quán)授權(quán)給經(jīng)營者，讓其代為管理，這樣經(jīng)營者有可能會(huì)因?yàn)樗姓叩男畔⑵钭龀鲇欣谧约旱臎Q策，導(dǎo)致侵害所有者的利益，這類問題被稱之為委托代理問題。目前，對管理人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)是有效的解決方式，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)通常會(huì)設(shè)置一定的激勵(lì)條件，這些條件將委托人與代理人的利益捆綁在一起，形成命運(yùn)共同體，從源頭上規(guī)避了逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。
本文基于委托代理理論研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資參與國企混改能夠幫助其建設(shè)有效的激勵(lì)機(jī)制，低選擇不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，解決主要委托人和主要代理人之間的問題。
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第三章國企混改與私募股權(quán)投資現(xiàn)狀分析
第一節(jié)國企混改的現(xiàn)狀分析
一、國企混改的歷程

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二、國企混改當(dāng)前面臨的問題

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第四章弘毅投資參與中聯(lián)重科混改案例介紹
第一節(jié)混改雙方基本情況介紹
一、中聯(lián)重科基本情況

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二、弘毅投資基本情況

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第五章弘毅投資參與中聯(lián)重科混改的治理效應(yīng)研究
第一節(jié)弘毅投資參與中聯(lián)重科混改對股東治理的影響
一、制衡國有股權(quán)的控制權(quán)

2000年湖南國資委通過長沙建機(jī)院間接持有中聯(lián)重科49.84%股份，公司第二大股東中標(biāo)實(shí)業(yè)占股15.83%，但其并未參與公司管理，屬于財(cái)務(wù)投資者，中聯(lián)重科的控制權(quán)掌握在湖南國資委手中。2006年中聯(lián)重科開啟混改的步伐，弘毅投資累計(jì)出資32,206.32萬元參與中聯(lián)重科雙層混改，通過智真國際持股長沙建機(jī)院8%股權(quán)，通過佳卓集團(tuán)直接持股中聯(lián)重科15.83%股權(quán)，同時(shí)湖南國資委喪失控制權(quán)，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上不存在絕對控制方。2010年1月28日弘毅投資拿出94,818.1萬元參與中聯(lián)重科定增，發(fā)行價(jià)格為18.70元/股，獲配5,263萬股，同時(shí)中聯(lián)重科赴港交所二次上市，國有股權(quán)進(jìn)一步降低至16.77%。
弘毅投資持續(xù)參與中聯(lián)重科股權(quán)混改，國有股權(quán)持續(xù)降低，弘毅投資不僅在股權(quán)上與國有企業(yè)形成制衡，而且在參與混改后便向中聯(lián)重科委派了董事參與公司管理，進(jìn)一步解決體制機(jī)制的問題，這顯然與之前的財(cái)務(wù)投資者（中標(biāo)實(shí)業(yè)）有本質(zhì)上的區(qū)別。股東大會(huì)有權(quán)制定公司經(jīng)營策略，也有權(quán)委任董事以及審議公司各大重要投融資方案，財(cái)務(wù)投資者注重股權(quán)的短期波動(dòng)收益，其不關(guān)心公司的長期發(fā)展，而弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者，其謀求對公司的運(yùn)營權(quán)，以公司的長期發(fā)展做出獨(dú)立的決定。隨著弘毅投資進(jìn)一步深入混改，國有股權(quán)大幅降低，一定程度上制衡了國有資本的控制權(quán)，在股權(quán)上更加合理。

二、增強(qiáng)對公司的市場化監(jiān)督
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第六章研究結(jié)論與啟示
第一節(jié)研究結(jié)論
新一輪國有企業(yè)混合所有制改革的目標(biāo)是進(jìn)一步深化國有企業(yè)體制機(jī)制改革，降低國企發(fā)展的約束，激發(fā)國企的經(jīng)營活力，提高競爭力。本文通過分析弘毅投資參與中聯(lián)重科混改的動(dòng)因、過程、治理效應(yīng)及混改效果，最終得出私募股權(quán)投資參與國企混改能夠優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司治理機(jī)制，顯著改善國有企業(yè)的治理效應(yīng)，提升國企決策效率，增強(qiáng)國有企業(yè)競爭力，實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的價(jià)值提升，具體研究結(jié)論如下：
一、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善國企治理機(jī)制，提高國企決策的專業(yè)性
第一，弘毅投資作為戰(zhàn)略投資者參與中聯(lián)重科混改，成為其第二大股東，改善了中聯(lián)重科國有絕對控股的地位，使公司的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)更加合理，派駐專業(yè)人員擔(dān)任董事會(huì)成員，參與公司戰(zhàn)略決策，完善了中聯(lián)重科現(xiàn)代企業(yè)治理機(jī)制，提高了國企決策的專業(yè)性。
二、給予國企優(yōu)質(zhì)資源，提升國企治理效率
私募股權(quán)投資參與國企混改，其通過自身管理經(jīng)驗(yàn)與優(yōu)質(zhì)資源賦能國企改革，提升國企治理效率，使國企內(nèi)在價(jià)值得到提升，最終獲得國企改革紅利。弘毅投資通過積極參與中聯(lián)重科股東治理，董事會(huì)決策，監(jiān)事會(huì)監(jiān)督等，為中聯(lián)重科建立現(xiàn)代化企業(yè)管理制度，增強(qiáng)治理效率，最終提高中聯(lián)重科的市場競爭力。
三、提升國企產(chǎn)業(yè)資源整合能力與國際并購經(jīng)驗(yàn)
弘毅投資作為中國前十大私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，曾多次參與大型國企的混合所有制改革，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)資源整合能力與國際并購經(jīng)驗(yàn)，積極參與中聯(lián)重科的戰(zhàn)略并購，2008年助力其并購了cifa，cifa是當(dāng)時(shí)意大利機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，從而獲得了cifa先進(jìn)的產(chǎn)品技術(shù)，增強(qiáng)了其產(chǎn)品競爭力，以沖擊高端市場。
參考文獻(xiàn)（略）

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